随想197 以史为鉴：2008年的有色牛市是怎么结束的？（下）
2008年有色周期，起于东大城镇化和西大消费为引擎的全球经济繁荣，终于经济危机导致的需求塌缩和产能周期错配，是实体经济衰退、产能周期错配和金融泡沫破裂三股力量叠加的结果，标志着一个由强劲全球增长和美元流动性驱动的时代暂告一段落。这与本轮有色周期的“供给约束 + 新旧需求转换”的动因是有区别的。
从需求端来看，2008年那一轮，有色等周期品高度依赖于房地产、基建、普通制造业等传统领域，这与本轮以新能源、AI为代表的新质生产力需求崛起，全球电网投资托底，形成“新旧需求共存”的格局是不同的。
意识到这样的需求趋势，连老特主导的西大政府都亲自下场。以铜为例，据报道，西大半年狂扫50万吨铜资源，掌控全球交易所70%的库存，直接导致伦敦金属交易所库存暴跌、铜价暴涨。
供给端与2008年也有区别，受到资源禀赋下降、“双碳”约束、资源国政策（如刚果金钴出口配额、我国电解铝产能约束等）及全球供应链碎片化影响，供给反应迟钝且扰动频繁（如我们聊过的铜矿事故等）。这种“供给刚性”导致很难像过去一样快速释放产能，因此价格高位运行的时间可能更长。
再一个重要的方面是全球的宽松趋势，在高债务背景下，全球主要经济体维持着相对宽松的货币环境预期。美元信用弱化及美联储降息周期，增强了有色金属的金融与避险属性。
“供给约束 + 新旧需求转换”，叠加金融周期，共同造就了目前这一轮的有色资源牛市。这意味着，即使全球经济放缓导致传统需求减弱，也很难重演2008年那种因需求“休克”与产能集中释放而导致的突然崩塌。
现在的行情走到哪一步了？
从个人的观察来看，不光各种不同的资源之间出现了分化，相同品类的个股之间也出现了分化，这属于比较典型的从普涨向结构性行情演变，对于标的的选取提出了更高的要求，目前观察下来，资源稀缺性和技术壁垒是两个重要的维度。资源的稀缺性包含了对于矿的可控程度、权益含量和品质等，技术壁垒则集中在产能有效利用和产品质量方面。个人目前持有的仍是资产质量优秀的$云铝股份(SZ000807)$ 和铜锂共振的$藏格矿业(SZ000408)$ 。
与2008年相比，本轮有色牛市的基础更侧重于长期的结构性矛盾（供给刚性） 和新旧动能的转换（需求革新），而非单纯的总量经济过热。因此，其持续时间和韧性可能更强，但过程也必然伴随着不同金属品种间的剧烈分化。
流水不争先，争的是滔滔不绝。
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