中国巨石2025年报点评：行业景气向上，巨石效率提升
比起可让人操心的某电商，昨晚巨石的年报稳稳的，让人放心。
2025年公司玻纤粗纱与电子布销量再创历史新高，分别突破320万吨和10亿米；营收同比+19%，但归母净利润同比+34%，扣非后的净利润同比+95%，经营性现金流净额相较去年同期翻倍了，都印证了行业景气向上，公司有质量的增长。
应收账款18.9亿，资产负债率40%，和去年同期差不多，即公司的增长并没有以更大的资金代价获得；玻纤及其制品业务毛利率显著改善，同比提升7.9个百分点，这主要源于下半年高端电子布的需求爆发和单价上行，以及公司内部持续的成本削减。
更值得赞赏的是ROE提升到了10.62%，较2024年提升了2.25个点。对于一个重资产行业，ROE两个点的提升是极难的，这意味着巨石的资金周转加快、财务杠杆健康且终端获利能力极强。在2025年这个周期切换点，巨石再次证明了其“成本之王”和“效率之王”的地位。
分红也算是小惊喜吧，又分了每10股1.9元，加上中期，公司25年一共分了14个亿，占净利润的44%，考虑到去年公司做了很多投入，包括研发，包括新基地，这个分红比例是合适的，既回馈股东，也利于后续发展，发展都是要花钱投入的。
Q4的利润扣非后8.7个亿，看起来没前两个季度那么性感，但考虑到第四季度巨石做了那么多事，也不是不能理解。毕竟为了今年3月淮安10万吨产线点火后的顺利排产，公司还是要进行产线维护和原料储备的。
淮安这个新基地，单产线就占全球约9%的电子布份额。投产后，巨石在全球电子布市场的占有率将逼近30%。在AI服务器主板对高端电子布需求暴涨的当下，巨石不仅能通过规模效应压低成本，更能通过稳定的供货能力锁定全球一线PCB大厂的长期合同。再加上电子布虽然过去一直在调价，但是由于跟大厂签订了部分长协的关系，真正的规模化提价可能要伴随新产能的订单谈判定价，这部分红利更多会体现在2026年。
公司也提到了风险，即警惕产能的结构性过热，如果行业内盲目扩张，可能会在2026年底或2027年诱发新一轮的价格战，这就是周期行业的特点。
在未来一段时间，巨石产品的主要下游，建筑领域可能仍将处于缓慢修复期，但是AI算力和风电大型化会是增长点，尤其是技术升级带来的高端产品会成为主流，期待巨石的不断突破。
流水不争先，争的是滔滔不绝。
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