困境投资下，氨纶行业的机会
摘要
氨纶是一种弹性纤维，商品名称为Lycra（莱卡），其可以牵伸到自身长度的5-8倍，弹性恢复率高达99%以上。其下游广泛应用在纺织服装领域，其被称为“面料味精”，在织物中添加3%比例的氨纶足以改善织物弹性和舒适性，可以大幅提高织物性能。氨纶生产的核心原料为MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）和PTMEG（聚四氢呋喃），两者占生产成本的70%以上。
氨纶是一种弹性纤维，商品名称为Lycra（莱卡），其可以牵伸到自身长度的5-8倍，弹性恢复率高达99%以上。其下游广泛应用在纺织服装领域，其被称为“面料味精”，在织物中添加3%比例的氨纶足以改善织物弹性和舒适性，可以大幅提高织物性能。产品性能上，氨纶具有高伸长、高弹性恢复率、耐磨损、耐反复拉伸，对染料有良好的亲和力、染色性好等特点，是一种综合性能优良的纺织纤维。
氨纶的特点
氨纶生产的核心原料为MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）和PTMEG（聚四氢呋喃），两者占生产成本的70%以上。2025年8月，纯MDI价格在17500-18400元/吨，PTMEG价格为24500元/吨。氨纶下游76%用于纺织服装，24%用于产业领域，呈现高端化、差异化趋势。
从行业的角度看，生产1吨氨纶需要消耗大约0.66吨PTMEG和0.18吨MDI。根据25/8/1原材料的价格，1吨氨纶的行业平均成本约为2.82万元/吨，其中原材料成本占比约40%。目前氨纶2025年上半年，受到氨纶行业供应增加，叠加关税政策影响下游需求，氨纶产品价格运行至历史相对底部区间。以氨纶40D为例，截至25/8/1，价格为2.3万元/吨，价差（氨纶纯MDI-PTMEG）为1.04万元/吨，分别位于2010年以来的0%和9.9%历史低分位水平。目前氨纶行业平均毛利单吨亏损约6000元，目前全行业亏损。
氨纶产业链
氨纶行业价格/行业盈利情况
氨纶行业供给情况
经历多轮产能扩张，我国是全球最大的氨纶生产量和消费国。氨纶最早由德国拜耳公司开发，后由美国杜邦公司率先实现工业化生产。20世纪80年代末到2003年是我国氨纶行业的引入期和成长期。伴随着我国纺织工业的迅速发展，生产技术的进步和应用领域扩大，国内氨纶行业步入高速成长期，企业在盈利驱动下进行产能扩张，全国产能由2003年的8.9万吨增长至2024年的135万吨。截至2024年，全球的氨纶产能增长至175万吨，同比增长7%，增量主要由我国贡献，我国产能占全球份额的77%。
我国氨纶行业高度集中，CR5=79%。近年来行业产能加速向头部集中，2024年，我国前五大氨纶生产企业合计产能约为107万吨，分别为华峰化学、晓星中国、诸暨华海、新乡化纤和泰和新材，合产能占全国总产能的79%。从产能的地区分布上看，氨纶企业的投产逐步向西部具备能源及成本优势的地区发展。2019年产能主要集中在浙江、重庆、江苏及河，四个地区产能合计65.2万吨，占比78%；到2024年，产能主要分布在浙江、重庆、河及宁夏，四地产能占比为84%。
氨纶行业产能
氨纶竞争格局
国内氨纶行业产能情况
氨纶行业新增产能/产能退出情况
截止至2025年1月25日，我国氨纶在建总产能为70.04万吨/年，其中预计于2025年投产的有16.3万吨/年。我国氨纶企业综合考虑投产效益等因素，部分新增产能延期或减投；且由于行业近年来内卷严重，氨纶产品售价及利润受到影响，行业中后期淘汰产能或持续增加。具体地，华峰化学于2024年底公告，公司“年产30万吨差别化氨纶扩建项目”将产能调整为25万吨，全部产能原达产日期由2025年的2月延期至2026年12月。据不完全统计，25-26年国内预计有约8.44万吨产能面临淘汰及出清。我们认为目前国家开始政策鼓励反内卷，同时目前看26年新增产能较多，但是如此低的价格下，新建产能大概率会推迟建设投产，可以观察行业相关报道。
氨纶行业新建产能
氨纶行业产能退出情况
我国氨纶消费规模持续增长，需求增速保持强劲。氨纶由于具有良好的弹性，成为追求便利及动感的高性能面料所必须的弹性纤维。伴随人们对时尚潮流和舒适性的追求以及消费观点的升级，我国氨纶需求量持续增加。2005年，我国氨纶表观消费量为12.1万吨，到2024年消费规模增长至102.7万吨，2005-2024年需求量CAGR达到11.9%。
整体来看，我国的氨纶行业目前依旧处于产能过剩阶段，但是目前除了氨纶龙头华峰化学可以盈利，全行业基本都处于亏损状态。整个行业处于亏损状态时间超过3年，更加化工行业的周期经验，一般当一个行业持续亏损时间超过24个月以后，行业内的资本开支会开始主动减少。虽然，从公告来看，26年新增产能较多，但是我们认为大概率这些产能都会暂停投产，或者延缓投产时间。
我国氨纶消费量
如果氨纶价格景气度开始上行，氨纶行业龙头—华峰化学将最受益：公司深耕聚氨酯行业多年，在重庆及浙江建有生产基地，目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。截至2024年，公司拥有氨纶产能32.5万吨（在建产能15万吨）、己二酸产能135.5万吨、聚氨酯原液52万吨。公司经营稳健，在规模及成本、产业一体化、技术创新等方面竞争优势突出，是聚氨酯行业领军企业。
参考研报
20250307-海通证券-氨纶：休闲服和运动服拉动下游需求高速增长，25-27年供需紧平衡
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）投资顾问助理：杨凡雷（登记编号：A0740123080020）