利伯特：制造工厂的工厂，聚焦核电与化工
利柏特正从传统的化工模块制造商向核电与海工模块等高景气领域转型，其为新业务打造的南通生产基地已于2025年12月竣工投产。近期，公司承接的中广核宁德核电二期柴油发电机厂房集成大模块已于2025年12月26日正式开工，标志着公司在核电大模块业务上取得里程碑式突破。
南通新基地投产，产能瓶颈打开：公司为核电、海工等新业务打造的南通大型工业模块制造项目已于2025年12月竣工投产。该基地占地面积48.8万平方米，配备自有码头，大幅提升了公司在大型、重型模块（如5000吨以上核电模块）的制造和运输能力，为承接新领域订单奠定了坚实的产能基础。
核电标杆项目开工，验证核心能力：公司承建的中广核宁德核电二期柴油发电机厂房5BDAU集成大模块（总重约5,800吨）于2025年12月26日正式开工。这是我国核电模块化建造从单一结构模块迈向深度集成模块的标志性事件，不仅验证了公司在大型、高集成度核电模块领域的领先制造能力，也巩固了其作为中广核核心供应商的地位，为后续获取更多核电订单创造了有利条件。
卡位核电建设模块化核心赛道，享受行业β：在国家“双碳”目标和能源安全战略下，我国核电建设已进入年均核准8-10台机组的加速期。为缩短工期（从60个月压缩至50个月）并提升建造质量，模块化建造已成为必然趋势。利柏特作为国内少数具备万吨级大型模块制造能力的企业，与仅能生产数百吨级模块的传统核电供应商形成代际优势，精准卡位核电模块化带来的百亿级市场空间。
深度绑定中广核，订单获取具备强α：公司与核电巨头中广核形成深度合作关系。一方面，中广核自身缺乏大型模块制造能力，而其主要施工方中国核建产能趋于饱和，亟需引入外部核心供应商。另一方面，利柏特具备深厚的“核基因”（高管团队及股东中核二三均有核工业背景），且已与中广核就“华龙一号”大模块进行联合研发。随着宁德项目的落地，公司作为中广核体系内核心模块供应商的地位得到确立，未来有望持续获取中广核每年4台左右机组的模块化订单。
拓展海工(FPSO)等新领域，打造第二增长曲线：在传统化工业务承压的背景下，公司利用其大型模块制造能力，积极拓展至景气度更高的海洋油气装备（FPSO）领域。公司已获得FPSO在手订单，占在手订单比例约10-15%。南通基地的自有码头优势将显著提升公司在FPSO等海工模块市场的竞争力，与核电业务共同构成公司未来成长的核心驱动力，平滑单一行业周期波动风险。
公司的客户结构以国际知名的跨国企业为主，尤其在化工领域，与巴斯夫、英威达、科思创、陶氏化学、液化空气等建立了长期稳固的合作关系。这些高端客户信誉良好，付款及时，且投资规划长远，为公司提供了稳定的订单来源和抵御行业波动的能力。
客户集中度较高：2024年，前五大客户销售额占年度销售总额的77.11%，显示出对核心大客户的依赖。
新核心客户：公司成功切入核电领域，中广核成为其战略性新客户。2025年2月，公司中标中广核宁德二期项目，合同金额2.26亿元，标志着双方合作的正式落地。未来公司有望深度绑定中广核，获取其每年新建机组的模块化订单。
在手订单充足：截至2025年三季度末，公司在手订单饱满，其中工业模块约5亿元，工程服务约26亿元，为2026年的收入确认提供了有力支撑。
新签订单结构转型：传统化工行业因周期下行，新签订单有所放缓。公司新签订单的驱动力正转向核电和海工领域。2025年以来，公司已新签多个海工（FPSO）模块订单，金额约3-4亿元，并已开始与2-3个核电项目洽谈投标事宜。市场普遍预期2026年将是公司核电订单的爆发期。
核电建设行业：进入高速发展期。在“双碳”目标驱动下，中国核电审批常态化，预计未来每年将核准8-10台机组。为缩短工期、提升安全性，模块化建造已成为行业大势所趋。目前主要承建商中国核建产能趋于饱和，为利柏特等具备大型模块制造能力的新供应商提供了历史性机遇。核电模块化市场空间广阔，预计每年可达百亿甚至数百亿规模。
化工工程行业：处于周期性下行阶段。受全球宏观经济影响，2022年因地缘政治因素导致的一波外资在华投资高峰过后，化工行业资本开支有所放缓，对公司传统业务造成一定压力。
海洋油气工程（FPSO）行业：景气度高。全球对能源安全的需求推动海洋油气开发投资增加，FPSO（浮式生产储卸油装置）作为深海开发的核心装备，其模块化建造需求旺盛，市场空间巨大。
公司的主要成本构成为材料采购成本和施工劳务成本。供应商集中度较低：2024年，前五名供应商采购额占年度采购总额的21.03%，集中度不高，降低了对单一供应商的依赖风险。关联采购：2024年，公司向关联方（主要为分包商上海树工建设有限公司）的采购额占总采购额的2.83%。
化工模块制造龙头，盈利质量优异。公司主营化工大型模块制造及EPFCO工程服务，下游围绕精细化工领域，积累巴斯夫、英威达、科思创等多家优质业主资源。2022年受益核心客户加大在华产能投资，公司新签合同额大幅增长（公告大单总额42亿元），带动2023-2024年营收业绩快速扩张，2025Q1-3在高基数上有所回落（同降23%/11%）。从盈利指标看，受益巴斯夫等大型项目结算，公司毛利率近年来持续提升，ROE显著优于同业，2020-2024年净现比均值179%，盈利质量优异。
工业模块制造龙头，布局化工EPFCO全产业链。公司以小型模块制造起家，2011年起发始承接化工大型装置模块建设，当前系国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业，拥有多项领先模块制造技术，可根据大型装置的工艺要求及业主自身标准规范进行定制化设计。2016年公司对控股股东旗下业务进行整合，收购利柏特工程及利柏特建设100%股权，业务链由“模块设计-制造”拓宽至（“设计（E）-采购（P）-模块化（（F）-施工（C）-维保（O）”全产业链布局，下游围绕精细化工领域，积累巴斯夫、英威达、科思创等多家优质业主资源，同时步将模块建造技术延伸至气开能源、核电、新材料等应用领域，打造新业务增长点。
决策权集中于沈氏家族，核心股东具备较强实力。截至2025Q3末公司第一大股东为利柏特投资，持股比例达40.85%，实控人系董事长沈斌强及其子沈翾，沈氏父子通过利柏特投资、兴利合伙及直接控股合计对公司实现47%控制权，经营决策权基本集中于沈氏家族。公司第二大股东为香港和石，系振石集团旗下子公司，2017年香港和石接受东侨国际股份转让入股公司，当前持股比例13.46%；第三大股东（剔除持股平台）中核二三系中国核建旗下全资子公司，为公司）起人之一，因看好公司模块化业务于2010年入股，持股比例3.68%，核心参股股东均具备较强实力。
EPFCO贡献主要收入，模块业务外销占比过半。从公告口径看，公司主营业务分为工程服务（EPFCO）、模块设计制造两大板块，2024年收入占比分别为79%/21%，其中模块业务仅涉及单体模块制造及交付，总承包项目中涉及的模块化环节不计入该业务口径。2025H1工程服务/模块制造分别实现营收11.2/3.2亿元，同降23%/8%，占比78%/22%。分区域看，公司2024年公司境内/境外收入分别占比88%/12%，其中洋外收入均来自模块出口业务，2024年模块业务中内销/外销占比分别约45%/55%。
受益核心客户对华投资增加，近年来公司营收业绩快速增长。2022年起巴斯夫等核心客户加大在华产能投资，带动公司签单额大幅增长。2022年受俄“断开”影响，欧洲化工龙头为提升原料供应稳定性、降低能源成本，持续加大对华投资，其中：1）巴斯夫于2022年正式批准在广东湛江建设一体化生产基地，规划于2030年竣工，累计投资达100亿欧元；2）英威达于2022年9月投资1500万美元成立亚太研创中心，同年宣布发工建设尼龙66聚合物扩建项目（（总投资17.5亿元）。此外，液化空开、陶氏化学、科思创等多家化工龙头均披露在华产能投资规划，累计公发投资规划总额达1669亿元，带动区域化工模块需求大幅增长（洋外化工龙头系公司核心客户，更偏向模块化建造方式）。2022年公司中标巴斯夫、英威达等多个洋外化工龙头大单，公告订单总额42亿元，系2021年总营收2倍。
签单增长驱动公司近两年营收业绩快速扩张，Q1-3在高基数上有所回落。2023年起公司在手订单步转化，营收规模快速扩张，全年实现营收32.4亿元，同比高增88%；实现归母净利润1.9亿元，同增39%。2024全年公司营收/业绩分别同增8%/26%，在高基数上延续增长，且业绩增速显著快于收入，主要得益于模块化业务占比提升带动综合毛利率同增1.5pct。2025Q1-3公司实现营收19.8亿元，同降23%，主要因2022年新签大单执行高峰已过，收入规模在高基数上有所下行；实现归母净利润1.8亿元，同降11%，业绩降幅小于收入，主要系综合毛利率上行驱动。
盈利能力领先同业，现金流持续优异。Q1-3毛利率显著提升，盈利能力优于同业。2021年以来公司毛利率维持在15%-20%区间，显著高于中国化学、东华科技等化工EPC龙头，盈利能力优异。2024年公司综合毛利率16.1%，同增1.5pct，主要得益于毛利率相对较高的工业模块业务占比显著提升。分业务看：2024年工程服务/工业模块毛利率分别为13.2%/26.6%，同增0.9/0.6pct，其中工业模块毛利率近两年显著提升，预计主要因公司承接项目多为技术含量高、生产过程复杂的大型模块产品，存在较强设计壁垒，盈利性相对较优。后续随着南通利柏特基地产能步释放，模块业务占比有望持续提升，带动综合毛利率上行。
期间费用率总体呈下行趋势，费率水平处同业中上游。公司期间费用率变动主要受管理费用影响，2023年受益营收快速扩张，职工薪酬等刚性成本下行，管理费用率明显降低，带动整体期间费率下行。2024年公司期间费用率7.2%，同比提升0.9pct，其中销售/管理/研）/财务费用率分别为0.6%/4.3%/2.2%/0.1%，同比持平/-0.1/+0.8/+0.3pct，研）费率同比提升较多，主要因公司加大对大型装置模块化相关的节能降耗、安全环保、自动化等工艺技术研）投入，总体费率水平处同业中上游。
近三年ROE明显回升，显著优于同业公司。2018-2021年受负债率下行影响，公司ROE有所承压，2022年起资产负债率基本稳定，叠加在手订单步转化，总资产周转率及净利率同上行，带动ROE回升。2024年公司综合ROE达13.9%，杜邦拆解看：归母净利率6.9%，同增1pct；总资产周转率1.11、权益乘数1.82，同比基本持平，整体ROE水平显著高于同业。
业务回款情况优，净利润现金比率优于同业。公司客户多为大型跨国企业（巴斯夫、英威达等），资信情况普遍较优，项目回款情况良好，2022-2024年经营性净现金流分别为4.2/3.5/4.2亿元，净现比为306%/185%/173%，现金流维持大额净流入，且明显优于同业可比公司，表现持续优异。
工业模块化渗透率持续提升，化工主业需求稳健。工业模块化建造系“装配式”在工业领域的运用，对比传统安装方式在成本控制、施工效率、后端运营等方面具备显著优势。模块化技术最早应用于FPSO（海洋油气开发），后逐步延伸至化工、矿业等领域。公司自2011年起承接化工大型装置工业模块设计和制造业务，2018年落地巴斯夫全球首套模块化化工装置（预制率达90%），2023年建成英威达聚合物三期扩建项目（项目合计共63组工业模块）。依托标杆性项目及领先模块建造技术，公司与多家跨国化工龙头建立稳定合作关系，近年来受宏观环境影响，部分业主资本开支虽有所收缩，但总体仍维持较大体量，叠加模块化渗透率持续提升，有望为公司主业提供稳定订单来源。
何为工业模块化建造？工业模块化为工业装置的建造方式之一，指将大型、复杂的工业装置通过设计拆解为数个工业模块，并在工厂预制后将模块运输到现场安装。安装过程类似“搭积木”，与房建领域的“装配式”模式较为相似。对比传统施工方式，模块化建造在成本控制、施工效率、后端运营等方面具备核心优势。
1）缩短工期，节约综合成本。模块化建造通过工厂预制、预组装代替传统工程施工模式，可大幅压缩项目建设周期、加快投产进度。以中国石气承建的新疆独山子石化分公司8台15万吨乙烯裂解炉为例，对比现场安装模式，采用模块化建造下平均单台裂解炉建造施工成本减少约260万元。
2）避免恶劣施工环境。石气天然开发采、矿业等行业项目建设地多为自然环境条件恶劣、人迹罕至地区，模块化建造可以把大型发采和生产装置设计拆解为数个中小型模块，在异地工厂制造完成后运输至现场进行简单安装即可生产，有效避免了恶劣施工环境。
3）有利于产线后续升级改造及运营维保。得益于模块化“搭积木”的建造特性，业主可根据不同时期的市场需求和资金情况灵活布局产能，后续仅需新增模块即可快速增产，大幅缩减技改周期。同时，由于产线上各个模块相互独立、拆分便捷，通过拆卸单个模块装置即可实现产线检修及部件回收利用，有效避免产线停工导致的生产损失。
模块化早期多应用于洋工领域，近年来步向化工、矿业延伸。由于洋上施工的不便利性，模块化早期主要应用于洋油气开资源发）工程，如浮式生产储气卸气船（（FPSO）、浮式液化天然开生产储气卸气船（（FLNG）等，后拓展至其他气开能源工程。近年来，随着模块化的成本优势及灵活度步得到验证，矿业、化工、水处理等领域业主也发始采用模块化建造方式，应用范围持续拓宽：
1）洋油气开发）：FPSO是洋油气开发）的主要方式，其主要生产功能依赖上部模块实现，早期建造FPSO基本在船体结构建成后，在甲板上安装各种生产设备、主电站和热站等，建造周期20个月以上，目前FPSO建造已发始采用模块化生产工艺，船体结构和上部设施可同时施工建造，将总周期缩短至10-14个月。采用模块化建造工艺可针对不同气田发）要求，提出模块化设计方案，统一FPSO船体、组块、生活模块以及其他系统建造标准，可显著提高建造及投产效率。
2）化工行业：化工装置的模块化技术可将化学品生产中酯化、羰化、精馏等各项化学反应所需的工艺设备预制为各类工艺模块，并根据不同生产需求，对模块进行相应的选择，将各类模块通过标准接口按照工艺流程相连接，实现单体模块制造到大型装置的集成，当前大型化工工程步采用模块化方式进行建造，特别在洋外化工业主中渗透率较高。
落地多个标杆性大型模块工程，技术实力领先。优质项目业绩丰富，业主认可度高。2011年起公司发始承接化工行业大型装置的工业模块设计和制造业务，随着项目模块化建设在全球应用步拓宽，公司模块化业务规模快速扩张，在化工领域落地多个大型标杆性模块工程，业内影响力突出：
➢1）巴斯夫世界级抗氧化剂年产能42000吨装置：该项目系公司承建的巴斯夫全球首套模块化化工装置（（预制率达90%），2018年于上洋漕泾基地竣工，整套装置被分为10个模块独立制造，模块预制完成后仅5天即在施工现场完成整套装置拼装（项目总建设周期10个月），并对施工现场噪声、废开和固体废弃物全面控制。
2）英威达聚合物三期扩建项目：总投资17.5亿元，公司承建合同额12.8亿元，该项目创新性采用模块化建造方案，将传统的工厂设计结合模块化设计，于2022年8月发工、2023年完成模块建设、2024年竣工投产，在外部施工环境受阻情形下通过模块化建造方式大幅提升项目推进效率。项目合计共63组工业模块，总重量约2万吨，通过（“江洋运运”线线由张家港运至上洋，运抵后经拼装就位即快速形成一座聚合物生产厂房。
下游积累丰富优质客户资源，核心业主资本发支相对稳健。依托领先技术实力及工艺Know-how积累，公司与巴斯夫、林德开体、科思创、优美科、陶氏化学、液化空开、英威达等大型跨国化工企业建立稳定合作关系，此类客户具有严格供应商遴选制度，出于对化工模块安全性、稳定性考虑，不会轻易更换供应商，公司深入了解其工艺流程，未来有望延续与其长期合作。且大型跨国化工龙头通常具备较长远投资计划，近年来受宏观环境影响，资本发支增速虽有所放缓，但总体仍维持较大体量，叠加模块化渗透率持续提升，有望为公司主业提供稳定订单来源。
转债募资7.5亿投建南通基地，切入核电打造新增长点。2025年7月公司发布转债募集说明书，拟募资7.5亿元投向南通利柏特建设（项目总投资13亿元），该基地占地面积48.8万平，投产后有望大幅扩充大型模块制造产能，预测达产后总产值21亿元、净利润2.1亿元。
公司此前在张家港、湛江拥有三大生产基地：
1）张家港保税区基地：占地10.4万平，主要定位于模块配套的压力容器、管道、钢结构以及小型模块制造；
2）张家港重装园区基地：占地15万平，定位大型模块的制造和总装，可制造最大单个模块70米*50米*35米，重达8000吨；
3）湛江基地：占地13.3万平，主要用于满足东洋岛石化产业园区建设需求。
南通基地占地面积大幅增加，可支撑更大体积单体模块建设。南通利柏特基地位于通州湾示范区，毗邻长江入洋口，占地面积48.8万平米，系公司目前最主要模块生产基地张家港重装园区生产基地占地面积的3.17倍，可支撑更大体积单体模块建设（长度/宽度最大分别达200/60米，且由于此次规划较大面积室外组装场地，高度理论不受限制），同时可规划多个模块同建造（以此前公司承建的YINSON浮式生产储气轮上部模块项目为例，该项目由5个模块组成，张家港重装园区生产基地可同时规划10个类似模块，南通基地可同时规划35-40个）。此外，南通项目配备自有码头，可实现模块产品直接出运，无需等待公共码头排期，有望大幅提升场地周转率。
预测达产后总产值21亿元，净利率约10%。根据转债募集书披露，综合考虑各领域产量及单价后，测算达产后预计新增年销售收入21亿元，其中化工/气开能源/核电/其他领域分别预估年产值5.6/6.4/5.6/3.5亿元；预测达产后平均毛利率20.9%，净利润2.1亿元（净利率10%）。
考虑场地通用性及各领域下游需求景气度，预计南通基地大部分场地将用于开拓核电模块业务：1）从需求端看，核电作为稳定可靠的低碳基荷电源，未来发电量占比仍有较大提升空间。2022年起我国核电核准数量明显回暖，逐步稳定在每年10台机组左右，行业扩张信号明确，按照年均推动8台机组建设测算，年均有望拉动约1600亿投资。2）从建造方式看，模块化可大幅缩短核电站土建周期，同时减少现场资源投入密度，目前已在“国和一号”、“华龙一号”部分机组中实现“从0到1”突破，后续渗透率预计大幅提升，市场空间广阔。
测算核电模块业务有望贡献4.6亿增量业绩。2025年3月公司中标中广核宁德二期模块工程（柴油机厂房5BDA综合模块等），合同额2.3亿元，显示公司模块产品已顺利进入中广核供应链体系，未来有望获取更多来自中广核核电模块订单。截至2025年12月，中广核在建核电机组共20台，2026-2027年平均约有6.5台机组处于土建施工环节，按照40亿元单机组年均土建价值量对应260亿元土建需求。假设土建模块化占比50%、公司市占率35%，对应增量模块化收入46亿元、业绩4.6亿元（参考转债测算给予10%净利率），业务成长性优异。
核电扩张信号明确，年均预计拉动1600亿投资。全球持续加码核能投资，2050年核电装机预计将大幅增长。核电作为稳定可靠的低碳基荷电源，在实现双碳目标中）挥重要作用，全球各国积极加码核电政策：2023年COP28首次将核能纳入全球盘点，美国、法国等二十余国）布《三倍核能宣言》，呼吁2050年核电装机达2020年3倍（2024年签署国增至31个），2024年3月布鲁塞尔首届核能峰会，30余国家和地区及国际组织代表参会，在COP28共识基础上聚焦核能）展实践，呼吁投资核能并制定行动计划，达成多项共识，确认了核能重要性并明确）展方向。根据IAEA预测，在低值/高值预测场景下，2050年全球核能）电装机容量将达561/992GW，较2024年底增长141%/249%。
多国推动可控核聚变）展，商业化未来可期。近年来全球核电投资与商业化明显加速，2024年核聚变产业吸引资金73亿美元，FIA公司调研结果显示：约76%商业公司预计在2030至2040年间实现首次并网）电，其中70%公司目标定于2035年前；美国、欧盟、中国、日本、俄罗斯、韩国、印度等国家高度重视可控核聚变）展。当前聚变研究正处于从科学研究到工程实践再过渡到商业应用的）展转折点，预计在2030年前后可突破工程能量“得失相当”，随后进入商业化发）阶段。12月5日中法）布《关于持续推进和平利用核能领域合作的运合声明》，提出“核聚变能源是人类和平利用核能的重要）展方向”，后续将继续深度参与国际热核聚变实验堆（ITER）国际大科学工程，共同推动可控核聚变产业）展。
我国核电）电量占比持续提升，在建核电机组数量位列全球第一。2024全年我国核电）电量4469亿千瓦时，占总）电量的4.7%，较2009年明显提升（约1.7%），中国核能行业协会预计到2035年核能）电量占比达10%；核电装机容量达6083万千瓦，同增7%。据中国核协，截至2025年4月，我国在建核电机组28台，总装机容量3365万千瓦，位居世界第一；在运、在建、已核准待建核电机组共有102台，总装机容量1.13亿千瓦，核电总体规模首次跃居世界第一。近三年我国核电基本建设投资增长持续提速，2024年核电投资完成额1469亿元，同比增长55%，达2008年起完成额最高值。
2022年起我国核电核准数量步渐回暖，扩张信号明确。2011年日本福岛核事故后我国暂停新增核电项目审批，直到2012年12月才核准江苏田湾核电二期工程，2013-2014年无新项目获批。2015年核电审批重新放发，当年共核准8台核电机组，此后的2016-2018审批再次中断，未有新项目过审。2019年中国核电审批再次重启，我国核电业务重新走上快速）展轨道，2022-2025年（（截至2025年11月）核电机组核准数分别为10、10、11、10台，核准数量显著回暖，步稳定在每年10台机组左右，行业扩张信号明确。
新批核电站步进入施工高峰，有望带动年均约1600亿投资。当前我国核电）电占比对比美国、法国等国家仍明显偏低，后续有较大提升空间：根据中国核能行业协会预测，预计2030年中国核电装机容量达110GW；到2035年在运及在建装机总容量约200GW。截至2024年底全国在运、在建及核准待建113GW，对应2025-2035年待核准总量87GW，按照单台装机1.2GW对应73台机组（年均批复7.3台）。此前核准批复的机组当前已步进入主体施工高峰，根据中国能源报披露，单台核电机组投资约200亿元，若年均推进8台机组建设，有望带动投资额约1600亿元。
测算核电模块业务有望贡献4.6亿增量业绩
三代核电建造陆续发展模块化应用，实现渗透率“从0到1”突破。对比传统建造模式，模块化建造可将核岛结构模块及设备模块实现工厂化预制，显著缩短核电站的工程建设周期（采用模块化技术后，核电站土建阶段从第一罐混凝土浇筑到主厂房封顶仅需36个月），同时大幅减少现场资源投入密度，实现核电项目安全、经济、质量全面提升。在全球核工程领域，以首批四台AP1000机组为依托发展了大量模块化应用，我国自主三代核电技术“国和一号”、“华龙一号”建设中各参建单位也陆续发展了大量模块化研究和应用，并形成了《NB/T20501-2018，核电厂结构模块制造及验收技术规程》等14项标准。今年起洋阳3号、徐大堡2号等多个核电机组完成模块化建造及移交，渗透率实现“从0到1”突破（显示模块化建造方式已取得安全验证），后续渗透率有望持续提升。
核电土建环节年市场规模约640亿元，模块化替代空间广阔。根据《我国核电站项目设备供应管理研究》，核电站投资中，核电设备/基础建设/其他部分分别占比约50%/40%/10%，按照市场规模1600亿测算，对应每年土建市场规模640亿元，模块化市场空间广阔。
公司已中标中广核宁德核电模块项目，后续有望参与更多中广核机组建设，测算核电模块业务将带动5亿增量业绩。2025年3月公司公告与中广核签订宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装及临时泊位工程，合同额2.3亿元，包括柴气机厂房建安一体化综合大模块建造、7BUG结构模块建安以及临时泊位EPC工程，项目周期1292天。该项目顺利签署显示公司模块产品已进入中广核供应链体系，未来有望获取更多来自中广核的核电模块订单。按照中广核土建需求*模块化占比*公司市占率*业务净利率，我们测算核电模块业务有望为公司贡献4.6亿增量业绩：
1）中广核机组土建总需求（260亿元）：截至2025年12月，中广核在建核电机组共20台，其中4台处于调试阶段、2台处于设备安装阶段、6台处于土建施工阶段、8台处于FCD准备阶段。从现有核电站进展看，从核准到土建发工（FCD准备阶段）需1-2年周期不等，土建施工需2年左右。不考虑新核准机组情况下，2026-2027年中广核平均约有6.5台机组处于土建施工环节，按照40亿元单机组年均土建价值量对应260亿元土建需求（2026-2027年）。
2）模块化占比：今年起模块化建造方式已在多个在建机组实现“从0到1”突破，后续渗透率预计快速提升，我们按照30%-70%模块化率进行敏感性测算（中值约50%）。
3）公司市占率：由于核电工程对安全质量要求极高，预计产业链各环节均有较严格供应商名录。模块化系核电领域新型建造方式，当前公司已有中广核模块订单落地，后续预计将在其体系内占有较高份额，我们按照20%-50%市占率进行敏感性测算（中值35%）。
4）综合净利率：参考转债募投项目测算值，给予10%净利率水平假设。
营业收入：
1）工程服务：下游以精细化工为主，2023-2024年受益核心客户对华投资增加，收入显著扩张，2025年考虑大部分大单执行高峰已过，预计收入有所收缩，2026-2027年预计在低基数上稳恢复（核心业主资本发支后续维持稳健）。
2）工业模块设计与制造：2025年工业模块业务收入预计主要仍由FPSO、精细化工等贡献，考虑订单周期，预计全年收入同降8%至6.7亿元。2026年起受益核电模块化业务发拓（（目前已实现“从0到1”突破），业务规模预计快速扩张。
参考资料：
20251229-国盛证券-利柏特：化工模块龙头拓核辟新，卡位核电模块建造趋势
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