【脱水研报】全球智算云服务商打开成长空间

摘要：公司全球数据中心节点扩展至近100个，自建美国达拉斯、海南文昌、河北怀来及安徽芜湖4个AIDC。

看点一、全球云网一体化云服务商，向智算全面转型。

看点二、公司独特模式“纳管+自建”，放大收入弹性。

看点三、全球数据中心节点优势，运筹帷幄。

看点四、创新推出MaaS与AIInfra平台，构建差异化竞争力。

今天和大家讲解一只算力租赁龙头-首都在线。

正文

看点一、全球云网一体化云服务商，向智算全面转型。

首都在线成立于2005年，是一家总部设在北京，并在美国、香港、上海、广州等地建有分支机构的云计算服务提供商，为千行百业提供包括通用计算和智算在内的云服务、IDC服务以及综合解决方案，致力于为大模型及AIGC应用、传媒、互联网、政务、金融、教育等行业客户构建稳定、高效的云网一体化服务。

2024年公司新设甘肃首云智算、新疆首云算力、杭州首云智算等子公司，聚焦智算业务。至2025年，公司全球数据中心节点扩展至近100个，自建美国达拉斯、海南文昌、河北怀来及安徽芜湖4个AIDC。

根据公司2025年半年报，首都在线在庆阳发布的国产异构算力适配平台已覆盖国内超过80%国产芯片兼容场景，并完成对华为昇腾、燧原等国产GPU的适配调优，同时支持智谱、千问、零一万物等国产大模型和LLaMA、GPT、Bloom等海外主流模型部署。依托该平台，公司在庆阳协助地方政府完成DeepSeek的部署落地，实现“一云多芯”统一调度能力，显著提升算力利用效率与性价比。

看点二、公司独特模式“纳管+自建”，放大收入弹性。

纳管模式的优势在于其轻资产运营特点。公司无需承担被纳管算力资源的全部固定资产投资和折旧风险，而是通过支付使用费或进行收入分成的方式与资源提供方合作。其利润率通常低于自建模式（约10%-20%），但提供了极高的业务灵活性。当需求旺盛时，公司纳管的算力资源将快速放大公司的收入弹性。而当需求不足时，公司可避免因折旧摊销导致利润大幅下降的风险。

根据公司公告，截至2025年第一季度，公司在管芯片总规模约2.1万张。其中，英伟达主流推理芯片1.1万张，占比53%；华为及英伟达训练芯片约1000张，占比5%；国产推理卡约2000张，占比10%；其他英伟达推理芯片7000张，占比32%。公司算力资源管理方面采用“一云多池”策略，2.1万张芯片中，纳管第三方算力资源近30%，公司进行统一调度管理，GPU芯片的整体利用率保持在70%-80%的较好水平。

看点三、全球数据中心节点优势，运筹帷幄。

在中国以及海外三大核心区域美洲、欧洲、亚太设有24个地域区域，52个可用区，近100个数据中心，只需5分钟即可完成全球业务的多点部署，实现一体化融合交付。

公司在国内外共规划建设了4个自有数据中心，自建的数据中心大多属于AIDC，在10kv以上，完全能够为AI应用客户提供支持。包括美国达拉斯数据中心和海南文昌数据中心，以及正在建设中的河北怀来数据中心与安徽芜湖数据中心。

公司客户包括哔哩哔哩、绿洲游戏、唯品会、蘑菇街、爱奇艺、快手、VIPkid、汇量科技等国内互联网龙头企业。客户粘性高，续约率保持在较高水平。

2024年9月公司和智谱正式建立战略合作关系，双方明确将在智能算力集群、大模型商业化、一体机研发、国产GPU适配及地方智算中心建设等多个关键领域展开深度合作。

看点四、创新推出MaaS与AIInfra平台，构建差异化竞争力。

MaaS平台云端协同调优体系实现异构算力调度，降低单位算力成本，深度兼容多款国产芯片。

MaaS平台的战略定位方面，公司全面向智算转型，首先服务好现有的游戏、电商、音视频等已存在AI需求的客户；同时拓展新的行业，聚焦特定行业，针对MaaS服务提供定制化解决方案并推广，实现在细分行业的深度渗透。

风险提示：

1、市场竞争加剧风险；2、境外业务风险；3、资源利用率风险；4、汇率风险

参考资料：

20251226-中国银河证券-首都在线-300846-全球云网一体化云服务商，转型智算云打开成长空间

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