ASH 2025深度复盘：双抗数据“封神”背后，传奇生物（LEGN）的护城河真的崩塌了吗？

本周，在佛罗里达州奥兰多举行的ASH 2025（美国血液学会年会）无疑是近年来多发性骨髓瘤（MM）领域战火最激烈的一次。

强生（J&J）发布了Tecvayli（双抗）联合Darzalex的惊人数据，直接导致了细胞治疗板块的剧烈震荡。Arcellx下跌，我们的关注传奇生物（$LEGN）更是重挫。

作为传奇生物的长期追踪者，我非常理解大家此刻的焦虑：当现货型（Off-the-shelf）的双抗疗效逼近CAR-T时，由于其便利性优势，会不会彻底压缩CAR-T的市场空间？

今天，我们抛开情绪，仅基于ASH现场公布的核心临床数据、商业博弈逻辑以及FDA最新的监管风向来推演。

一、震源中心：J&J的双抗数据为何让市场恐慌？

首先，我们必须承认，强生这次打出了一张“王炸”。

在代号为 MajesTEC-3 的三期临床研究中，J&J公布了Tecvayli（BCMA/CD3双抗）联合Darza