嵘泰股份

天风证券《嵘泰股份：外延拓展，"汽车+机器人"双主业升级》研报要点
一、核心观点与评级
首次覆盖，给予"买入"评级，目标价50元（较当时股价有约21.3%上行空间）
- 核心结论：公司通过"合资+收购"双轮驱动，从传统压铸制造向智能装备核心零部件领域延伸，构建"汽车+机器人"双主业格局，推动产业链由结构件制造向机电系统集成升级
二、公司基本面分析
1. 汽车主业：全球压铸龙头，盈利能力持续优化
- 市场地位：全球铝合金压铸领域龙头，转向器壳体市占率行业领先，合作博世、采埃孚、蒂森克虏伯等头部Tier1客户
- 业绩表现：
- 2024年主业收入23.5亿元(+16.4%)，归母净利润1.6亿元(+11.9%)
- 2025年Q1营收6.6亿元(+29.7%)，Q3营收7.55亿元(+24.7%)，归母净利润5047万元(+25.9%)
- 墨西哥工厂产能稳步释放，成为业绩稳增长的核心支撑
2. 机器人第二曲线：与润孚动力战略合作，布局高精密传动领域
润孚动力合作要点：
- 2025年4月合资成立"江苏润泰机器人科技有限公司"，嵘泰持股45%，润孚持股55%，注册资本6500万元
- 润孚动力成立于2010年，14年专注行星滚柱丝杠研发，已确立行业标杆地位，拥有21项专利（5项发明专利）
- 技术优势：润孚在行星滚柱丝杠领域是"全球极少数能商品化生产的企业，唯一正在实施全系列规模化量产的厂商"
三、丝杠产品技术与市场优势
1. 核心产品：行星滚柱丝杠（人形机器人核心传动部件）
- 功能定位：将电机旋转运动转化为直线运动，是人形机器人关节和线性执行器的核心部件，价值量占比可达20%
- 技术突破：2025年10月17日，润孚公布"反向式无齿行星滚柱丝杠"专利，通过取消传统齿槽结构，解决批量生产瓶颈，显著降低噪音，实现微米级精度
- 性能优势：
- 精度达C0-C5级（微米级），远高于普通滚珠丝杠
- 寿命是滚珠丝杠的10-15倍（5万小时以上）
- 承载力是滚珠丝杠的3-6倍，满足机器人高负载需求
- 传动效率达90%-98%，响应速度更快
2. 产能与成本优势
- 产能规划：
- 2025年底形成10万支丝杠产能，2026年扩至100万支，完全匹配特斯拉Optimus量产需求（2026年目标月产1万台）
- 2025年12月底计划向特斯拉交付1000根丝杠样品，由合资公司直接供应
- 成本竞争力：丝杠产品成本较进口同类产品降低30%，符合特斯拉控制整机成本（目标2万美元）的战略需求
四、与特斯拉合作进展（研报后更新）
11月28日更新研报关键信息：
1. 审厂进展：
- 11月27日接到特斯拉通知，12月中旬特斯拉采购、技术、工程团队将集中前往润孚工厂审核，这是成为正式供应商的关键节点
- 预计12月3日获得特斯拉技术代码，这是审厂前的重要里程碑
2. 产品验证：
- 关节丝杠产品已完成送样测试，性能获特斯拉认可
- 公司有望在特斯拉Optimus G4代产品中获得稳定供应席位
五、盈利预测与估值分析
1. 业绩预测
- 预计2025-2027年归母净利润：2.54/3.31/3.98亿元，同比增长55.66%/30.24%/20%
- 对应EPS：0.83/1.20/1.51元，PE分别为49.9/34.5/27.3倍
- 机器人业务预期：2026年形成亿元级营收，长期有望贡献50-100亿市值增量
2. 投资评级与目标价
- 评级：首次覆盖，给予"买入"评级，目标价50元
- 估值逻辑：
- 主业估值：2025年预计净利润2.5亿元，给予20倍PE对应50亿市值
- 机器人业务：若成为特斯拉新丝杠供应商，看50-100亿市值增量
- 合计目标市值135亿元（当时股价对应约90亿市值），潜在涨幅50%
六、风险提示
- 特斯拉人形机器人量产不及预期
- 丝杠产品审厂结果不确定性
- 行业竞争加剧，毛利率下滑风险
七、总结与投资建议
核心投资逻辑：
1. 嵘泰股份通过与润孚动力战略合作，快速切入人形机器人核心零部件赛道，填补国内高端行星滚柱丝杠产业化空白
2. 公司丝杠产品技术获特斯拉认可，审厂在即，通过概率较高，有望在Optimus G4代产品中获得稳定供应席位
3. "汽车+机器人"双主业协同发展，业绩增长确定性高，估值具备较大提升空间
投资建议：当前位置赔率高，成为特斯拉Optimus供应商概率大，建议维持"重点推荐"评级，积极布局