锡：投资框架核心逻辑-2025年迎来黄金窗口
一、锡价复盘
注：绿色代表利空，红色利多
主要有以下规律！
a大涨：近24年有4波3-4倍的行情，3次靠半导体需求20%的拉动，05-07年主要涨金融属性且弱于铜
b大跌：往往出现在大涨之后（半导体过气，金融属性逻辑逆转）
c锡铜关系：铜锡回归系数0.8-1，大部分时候同涨跌，锡/铜比常年维持2.8左右，灰色认为跟铜（工业金属）基本同涨跌。
d长周期视角：2001-2012长牛市，带来隐性库存持续增长（贸易，生产，投机者更愿意维持高库存，库存能赚钱）；反之2012-2021年长熊市持续消化隐性库存。
#锡# 的2025年处于
缅甸复产，刚果扰动，国内缺矿，新矿暂未放量，核心看涨窗口期
核心逻辑见后文
二、总供给
根据前几章测算，2025年0左右增长，但2026年迎来较大增量约10%，2027-2028若金价承压，锡供给增速会再次放缓，若金价持续暴涨，不排除再生锡持续放量，再生锡和金价的关系，见前文
扰动项
A、未知国家抛储：1980年截止到9月，美国屯了锡20wt，1983年前一直抛储（20%供给冲击）
b、缅甸抛储：26-28年某年，有3wt潜力
c、1983年开始：主要锡生产国对锡出口实行限制；并建立锡缓冲库存（量有多大）
d、再生锡：黄金若持续暴涨，再生锡可能增速不止10%
e、增量矿兑现度
三、总需求
根据锡的材料种类，拆分行业应用，以100个单位锡为例进行拆分
再对行业应用进行合并
总结一下
基数大的：消费电子，大工业，通信，消费品，汽车
增/减速快的：光伏，基建地产
3.1、消费电子
未来3年，AI是否能把人们换机频率从3.7年降到2.4年
苹果正常5-乐观3年；安卓正常3-乐观2年（目前AI功能还不多，换机可定义为正常换机）
假设27年到2.4，测算24-27年消费电子复合增速
如果换机频率到2.4-测算
渗透率恢复到60%（天花板约70%，25%的14岁以下，10%没电）
人口未来1%复合增速，25-27年增速可能破20%
3.2、通信硬件
AI硬件：AI芯片折旧2-3年，需要迭代ChatGPT直接带动的AI算力提升需求，包括算力芯片、PCB板、服务器等焊点用锡。
光模块硬件指引通信硬件大盘子（AI+非AI）不衰退下5%复合增速；AI在23到25年快速放量后，无论26年拐不，存量需要3年1迭代，可以维持这个增速。
结论：通信硬件设备在AI拉动下，24-27大约5%量的复合增速
注：AI服务器规模参考工业富联出货，全球份额40%；消除价格约10，单耗翻倍
3.3、新能源
a新能源汽车
根据行业经验，新能源汽车单车用锡 0.7 千克，传统汽车单车用锡0.35千克，混动居中
新能源汽车20%增速+单耗提升，带动汽车板块耗锡：24-27年5%复合增速
b光伏耗锡
焊带更细，但锡在代铅
25-27预计10%复合增速
3.4、消费用-镀锡板（马口铁）
a消费板块：全球经济承压（消费取1%，考虑替代/变薄，历史看慢2%左右，锡取-1%）；
b大工业板块：（锡跟随工业增加值增速同比，不衰退的话，预计复合1%-2%增速）
3.5、总需求
在换机频率2.4的核心假设下，总需求增速如下：
2025-2027年需求增速为9.2%，7.8%，6.2%，在大工业领域，属于较快增长的行业
供需平衡表如下，锡即便考虑再生锡复合增速10%，也会出现较大的供需缺口！
但是，假设换机频率因为全球经济不景气，回弹到3.7，供需平衡表如下
锡在2025年较为紧缺后，2026-2028年继续大幅度过剩
1-3章结论：从供需平衡表看，在换机频率2.4的预测下，锡从2025年开始短缺，2026-2028年会放大缺口，锡定会迎来暴涨。倘若换机频率是3.7，锡在2025年依旧会处于紧平衡，但2026-2028年由于新旧矿的投产，会出现大幅过剩，整体看2025年是锡关键的看多窗口！
四、金融属性
以铜为例，来讲一讲工业金属，比如锡的金融属性
两个维度
4.1、相对价格-美元
美元/美债/美国政府的不信任→美元指数下行大周期→铜涨价的大周期（前提不衰退）
简化理解：可以选择持有美元/铜的那些人，觉得美元价格要跌，卖出美元买入铜，涨价！
4.2、相对价格-通胀率
费雪方程式1+i＝1+π+R+πR，也即：1+名义利率=(1+实际利率)×(1+预期通胀率)
近似简化式（低通胀时适用）：名义利率≈实际利率+预期通胀率
10年期国债通胀预期=10年期国债收益率-10年期国债实际收益率
近20年复盘：10年美债通胀预期 VS LME铜价，走势高度相关
毋庸置疑：现在已经进入海外二次通胀预期，国内通缩转通胀，看跌美元和一致预期
因此：锡的2025，供需紧平衡，二次通胀，看跌美元，必有不错的表现
补充一句：如果一个大宗有机会，买对应的商品，比股票强的多，比如之前的多晶硅和焦煤。不要问我$华锡有色(SH600301)$ $锡业股份(SZ000960)$ $兴业银锡(SZ000426)$ 怎么看，不是不会看，是懒得看。