联想Q1季报评论：从长期PC霸主到“AI三轮驱动”的兑现期

把这季联想放在更长时间轴里看，我更愿意用“把第一做厚”来概括：不仅稳坐全球PC龙头，Q1 PC市占提升到24.6%的历史新高，同时非PC业务占比抬升至47%，进一步把增长重心从“单一赛道”转成“多引擎共推”的结构性上台阶。营收1362亿元人民币（+22%），创一季度新高，非港会口径净利28.16亿元（+22%），经营质量与体量同步放大。

一、这一季，三件最重要的事

份额与速度：PC业务“量价结构”改善叠加AI PC渗透，跑赢行业，市占24.6%并录得近15个季度最快增速；IDG收入973亿元（+17.8%）。

AI基础设施爆发：ISG收入+35.8%，其中AI基础设施收入同比+155%、液冷收入近+30%，确立“算力底座”又一飞轮。

服务与方案变现：SSG收入+19.8%、运营利润率22.2%再创新高；高附加值（运维与项目/解决方案）合计占比接近60%，DaaS为核心增长引擎、TruScale IaaS同比>200%。

二、IDG：AI PC不是“换机”，而是“换体验”

渗透数据在加速：本季AI PC出货已占联想整体PC出货30%+；在中国，具备“五大AI特性”的AI PC已占笔电出货27%。这意味着AI功能从“尝鲜”进入“主销”。

体验为先的溢价：端侧推理、能效与本地隐私保护带来与云端AI差异化价值；“统一AI入口”的路径正在落地，“天禧”个人超级智能体的WAU约40%，显示粘性初步成形。

多端协同：摩托罗拉在海外折叠屏细分份额超50%，手机业务连续双位数增长，IDG的一体多端战略为AI体验闭环提供更多入口与数据资产。

我的判断：

AI PC渗透+商用更新+Windows换代共同推动IDG在未来数季维持“量、价、利”的结构性改善，IDG将是联想AI价值兑现的第一现金流源。

三、ISG与SSG：AI周期的“底座”和“变现器”

ISG（底座）：AI服务端需求韧性高，联想通过“云（CSP）+企业（E/SMB）”双轨发力，AI基础设施收入+155%、液冷近+30%，中国市场收入+76%，且利润率显著改善。

SSG（变现器）：收入+19.8%、OPM22.2%；运维与项目/解决方案占比近六成，DaaS与TruScale IaaS（>200%）带来高粘性、可持续的经常性收入，把“硬件装机量”持续转化为“服务现金流”。

协同逻辑非常清晰：

IDG做厚个人智能入口 → ISG夯实企业/行业智能底座 → SSG把两者打包为“可复用解决方案 + aaS”规模化交付。这就是管理层口中的“混合式AI”路线图在经营层面的可验证闭环。

四、在关税与地缘扰动中的“确定性”

联想在“特朗普关税战”带来的全球供应链扰动中仍交出“营收+利润”双增的开门红，本质是ODM+端到端运营与“全球资源、本地交付”的供应链韧性在发挥作用。管理层明确传达了“竞争力不降、份额不掉、盈利不减”的目标，并在Q1兑现。

五、长期价值主线：从“PC公司”到“AI平台型公司”

结构升级：非PC收入占比47%，三大业务齐升，波动度下降、估值锚更多元。

技术与产品路线：从AI终端（AI PC/手机/平板）→ AI基础设施（算力/液冷/混合云）→ 方案与服务（aaS/垂直方案）的全栈布局，使联想在AI普惠进程中占据系统集成与交付优势。

研发强度：研发费用同比+10%，在利润改善期仍保持投入强度，为下一轮产品与方案迭代“预埋”增长。

六、未来观察点（未来1–4个季度）

组合与毛利权衡：AI服务器放量阶段对集团毛利率的阶段性稀释，需要靠规模与服务占比提升对冲。关注SSG高附加值占比与ISG单位利润的改善斜率。

宏观与地缘：关税、汇率及供应链波动仍是常态，观察“本地化交付”与“多生产地布局”的实际弹性表现。

AI落地节奏：留意统一AI入口产品化速度、AI PC占比爬坡轨迹，以及企业级智能体在核心行业的“从POC到规模交付”进度。

结语

Q1不是联想“运气好的一季”，而是“三轮驱动（IDG/ISG/SSG）进入兑现期”的一个呈现：

IDG以AI PC为矛头把“第一”做厚；

ISG用AI算力与液冷抓住周期主线；

SSG把装机量沉淀为经常性收入与方案溢价。

在这一框架下，联想的长期价值将更多来自结构的确定性而非单季的惊喜——当AI从概念过渡到真实的端-边-云工作负载，联想的“平台”属性有望获得市场更准确的估值，联想正从PC领导者向AI时代的核心参与者转型。#联想集团新财年业绩开门红 Q1营收创首季新高# $联想集团(00992)$