拆解分众出售数禾科技，跨越两个季度的财务账

最近分众传媒关于出售数禾科技股权的公告发布后，市场对于其财务报表的影响讨论颇多。

特别是 2025 年四季度计提减值、2026 年一季度又确认收益的跨期处理，容易让非财务专业的球友产生困惑。今天我们就剥离掉复杂的会计术语，严格按照财务处理、交易定价、公司价值这三个维度，把这笔交易的逻辑捋一捋。

01 为何报表会出现“先减后增”？

这次交易在报表上的体现，确实呈现出有点复杂的形态。要看懂这个变化，核心在于理解会计准则对“权益法”核算资产退出的特定要求。

第一，关于 2025 年四季度的减值。 这是市场关注的焦点。分众对数禾科技采用了权益法核算，在过去数年里，数禾科技一直处于盈利状态。2025年底，分众账面上记录的数禾科技资产价值为29.44亿元。

然而，2025 年四季度，因为助贷新规实施，造成了联营公司四季度经营状况发生了重大变化。根据会计准则，当资产的可收回金额低于账面价值时，必须计提减值 。这次减值，本质上是对过去几年账面上累积确认、但未实际分红的“账面价值”进行的一次性修正。 这属于非现金损益，只影响报表利润，不流出真金白银 。

另外根据会计准则的要求，分众必须按比例确认联营亏公司的盈亏，在四季度，这会使分众减少3.76亿利润。减值和联营公司业绩波动，两部分相加，一共会让分众减少25.29亿净利润。不过都是账面的，不是真实的现金流。

第二，关于2026年一季度的收益。 公告显示，交易完成后，明年一季度会确认一笔投资收益。这笔钱的来源，主要是此前计入“资本公积”的存量价值。在过去持股期间，数禾科技因融资估值变化等原因产生的权益增动，按准则被计入了所有者权益（资本公积），处于“冻结”状态 。 根据准则，当股权彻底处置（卖出）时，这部分资本公积必须一次性结转至当期损益 。大概会让分众一季度增加5.65亿净利润。

总结起来，四季度的“亏”是账面价值回归公允价值的修正；一季度的“赚”是历史权益增值的集中释放。两者结合来看，才是这笔交易对净资产的完整影响。

02 交易逻辑：为什么卖？价格怎么算？

厘清了财务账，再来看看商业账：为什么要在这个时点卖？以及这笔买卖的最终回报率如何？

出售最直接的动因是，互金行业的环境变了。2025 年 4 月 1 日，国家金融监督管理总局发布《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》。

这个文件的核心是，助贷行业的经营模式从“平台主导”转向“银行主责”，直接带来的影响是高定价的贷款供给收缩，导致所谓“抽贷”，引发贷款风险上涨。而风险上涨，导致拨备提升，利润下行。

从这个角度上说，分众此次选择出售数禾，其实是基于风险控制的资产配置调整 。当然还有一个原因是，数禾科技作为金融科技公司，属于分众的财务性投资，非核心主业。

说完为什么卖，再来说说这次的价格。这次的定价来自第三方机构，也就是参考了中联资产评估咨询（上海）有限公司的评估报告。

报告显示，分众所持数禾股权对应的评估值约为 7.82亿元，而最终交易价为7.91亿元。这个定价遵循了市场化原则，也保障了分众利益。尤其注意的是，公告日就是交割日，数禾也已经先支付了4.04亿现金的首付款，分众这笔钱有一部分已经落袋为安了。

最后说说收益吧，其实评价一笔投资，最客观的指标是现金回报。

我大概把分众这次投资的经过捋了一下，这笔投资是在2016年投进去的，最早投了1个亿，然后第二年就通过转让部分股权，回收了1.2亿。到这个时候，这笔投资已经覆盖了全部成功，并且已经有了盈余。

现在，分众又以7.91 亿元出清剩余股权。

将两笔回收金额相加，累计现金流入约 9.11 亿元，扣除 1 亿元成本，该笔投资全周期累计实现收益约 8.11 亿元 。从一级市场退出的角度看，这是一笔实现了正向回报的投资。

03 谈谈26年分众展望

这次交易在会计准则下，确实带来了阶段性的报表波动，但如果回到商业实质，它更像是一轮主动的变化：在行业环境发生变化时，退出协同度有限的非核心资产，回笼资金，并把注意力重新集中到最具确定性的主营业务上。

对投资者而言，与其反复纠结单一季度的净利润波动，不如更关注另一件事：主业的长期价值是否在增强。向前看，分众 2026 年的机会，更多来自主业自身的演进。

从经营表现看，2025年前三季度，公司营收同比增长 3.7%，扣非净利润同比增长 13.1%，利润端的修复快于收入端，反映出经营效率的改善。这一趋势，为后续增长提供了基础。

更重要的变化，发生在广告行业结构内部。

随着线上娱乐流量逐步见顶、获客成本持续抬升，效果广告的边际回报正在下降。相较之下，能够稳定触达真实生活场景的线下媒体，重新显现出性价比优势。电梯、社区、办公楼这些“必经之地”，在曝光稳定性和人群确定性上的价值，正在被广告主重新定价。

中泰证券的研究显示，商业及住宅楼宇广告的增长速度，已明显快于整体效果广告市场，且未来三年仍有望保持两位数的年复合增长。这为分众所处的核心赛道，提供了相对清晰的需求背景。

在此基础上，分众正在推动自身能力的第二次升级。公司不再满足于单向的品牌曝光，而是通过与阿里、京东、火山等数据中台合作，引入更多可衡量、可回流的机制，实现从曝光到转化的链路打通。以 NFC“碰一碰”为代表的交互方式，使线下媒体开始具备线上化的数据反馈能力，广告投放也从一次性决策，转向可测试、可优化的过程。

同时，对新潮传媒的收购，也在扩展分众的边界。一方面，合并后市场份额提升，有助于强化规模优势；另一方面，新潮在三四线城市和社区场景的布局，与分众原有点位形成互补，覆盖的人群结构更加完整。

从更长周期看，分众的核心竞争力，仍然来自其对生活空间的深度占据——高触达、高注意力、高频次的媒介特性并未改变。不同的是，在新周期下，这张网络正在被重新“数字化”：楼宇被拆解为更细的投放单元，效果被纳入独立与权重归因体系，线下流量逐步转化为可分析、可调度的数据资产。

这意味着，分众正在从一个稳定的线下媒介平台，演进为以数据和算法驱动的综合营销网络。在这一过程中，退出非核心资产、回收现金、聚焦主业，并不是保守，而是为下一阶段的增长腾挪空间。$分众传媒(SZ002027)$