$华旺科技(SH605377)$

1、华旺科技现在市值49亿元，账面在手现金24亿元，同时没有负债（短期负债推测为应收账款的贴现），实际购买公司的成本是49-24=25亿元。

2、装饰原纸行业新产能投放高峰已过，近期上游原料阔叶浆价格持续下行、考虑国产浆大量投产，有传闻行业内已有450美金的询盘（基本历史最低），原纸盈利改善有望。同时要关注8月欧洲装饰原纸反倾销最终裁定，看看是否有边际改善。

3、24Q4是历史最差季度，主要还是出口欧洲有压力、竞争加剧。考虑到公司设备新、较同业有一定成本优势，预计年化最低点利润在2.5e左右，中位盈利3.5e。

4、公司资本开支不大（每年2-3亿，经营现金流覆盖后仍有余），大股东持股占比还比较高，同时前几年分红比例持续提升，推测未来分红意愿也不会低，假设保持在70%，这样算下来每年分红金额有望在1.75-2.45e，名义股息率（分红/市值）=3.5%-5%，实际回报率可能更高（分红/实际购买成本）=7%-10%，还是比较划算的。

5、华旺科技现在的pb估值大概1.2倍左右（历史最低），ROE基本在8%以上，如果未来几年持续高分红，净资产的压力是不大的，ROE还可以保持这个水平，那这样的净资产扩张能力是否可以对应更高的PB水平？

综合来看，个人觉得华旺科技现在这个位置是比较抗跌的红利资产了，唯一的风险就是下游家居需求潜在的大幅下滑风险带来的装饰原纸的需求下行风险了。