$华灿光电(SZ300323)$ 今天大跌，大盘也不怎么样，这些动作，我们作为个人，是没有办法左右的，所以我们只能拉长时间来看待一些事情，用长波来对抗短波，也是我们个体对短期走势影响的摊薄。所以正好乘这个时间，再来看下华灿这份25年的年报，首先定个调，这份年报是我跟踪华灿这么多年，披露颗粒度和信息量最多的一份年报，这个要点个赞，希望以后保持这个良好作风：
（1）华灿25年营业收入54亿+，同比增长31.07%，在一个这么内卷的时代，这个营收增长速度，应该说是非常可观的。每个季度的增长能看到明显的季节性，分别是+27.82%、+38.71%、+50.37%以及+9.04%。个人预估华灿26年再上一个台阶到60亿+的收入，约10-20%增长，应该问题不大，如果能到70亿，那就是大超预期。
（2）在营业收入构成上，LED芯片22亿+（增长11.43%），LED衬底片3.1亿+（增长21.88%），其他28亿+（增长53.78%）。这里面其他收入首次成为收入最大的板块，个人理解，这里面有氮化镓、黄金回收等业务，也有和集团协同开展的贸易业务，考虑已经成为最大的收入来源，如果下次报告还是这样，估计可能会拆到明确项来看了。
（3）在净利润上，之前已经预告过，继续亏损，不过保持亏损收窄的趋势，归母净利润为-4.38亿元，同比减亏28.32%；扣非后净利润为-6.17亿元，同比减亏15.97%。比较欣喜的是，毛利继续在提升，到了7.36%。所以26年，华灿很关键的一年，能否首先在归母净利润上实现单季甚至年度转亏。当然这里面还是有难度，一个是已有市场需求内卷还要破（好的迹象是头部继续在集中），一个是新的市场要开拓起来需要一点时间（比如AR眼镜显示、光通信、MicroLED直显等），再一个是华灿自己的管理效率能不能再上一个台阶，全产业链打通了，营业成本能不能再砍一砍（25年是取得了一些成效，LED 芯片平均生产成本降幅超15%），原有的折旧是否要差不多了（每个季度要吃将近2个亿的利润，继续跟踪关注下）。
（4）业务方向上，这是最让我欣慰的，看到了几个比较关键的进展：市占率突破 23%，其中照明市占率提升至 27%；车载国内市占率提升至10%；2025 年Mini RGB LED方案通过国内外三星、LG、 海信、小米、创维等十多家客户认证并小批量供应，2026 年将全面起量（新的增量，这里面其实是隐去了华为）；氮化镓产品线已经量产，实现从 15V 到1200V 电压区间产品布局，目前突破2.0模式中；6 寸 Micro-RGB 性能大幅提升，助力 MPD 产品成功实现批量出货，COW/COC 持续推进头部客户合作开发，其中MicroLED MPD 全年销量 660KK（应该是国内数一数二了）；Micro LED AR 完成芯片到整机的全流程打通，AR显示的MicroLED芯片2026年Q1逐步导入，开启商业化量产（总算看到响声了，京东方自己的MicroLED骑行眼镜6月份也要发布）；首款4万像素MicroLED ADB（数字车灯）产品进展顺利，已于2026年Q1通过AEC-Q车规认证，将实现规模化装车；同时，也已正式启动MicroLED CPO研发与生产。总的来说，业务方向都是比较性感的，和目前新产业、新科技的首发经济是共振的。
（5）看了下，存货确实增长不少，但是存货是包括原材料的，因为原材料中的金属价格大增，华灿也解释了提前备一备货，是为未来做一些储备，这倒可以理解，看数据来说也是验证的，单单原材料就增长了5个多亿。当然，商品存货也有一些增长，大概不到2个亿，这块的消化，要结合一季度来看下趋势。至于现在各大平台解读的现金流问题，这块没什么好大惊小怪的，现在负债率也才50多点，很健康，有京东方在，比一般的企业就要稳太多了。
比较匆忙，先写这些吧，一句话总结，华灿正处于“营收稳步爬坡、亏损加速收窄甚至扭亏”的复苏通道中，题材和业绩都有，26年估计会有果子出来，继续保持关注，也欢迎大家交流。