$中芯国际(00981)$ 先说结论，《中芯成熟制程扩产告一段落，接下来资本开支指向先进制程》。
在这个市场，有时候我们没法获得第一手信息，你又想参与那只能就多研究财报的数据，每个数据背后都会有它的逻辑，反复研究总能找到一些有参考意义的东西，结合中芯从2020年到2025年上半年的在建工程预算和进度对比分析，可以做出以下推测（截至2025年底）:
中芯深圳和京城一期投入完毕，京城二期已经开始投入，中芯上海地区是这几年以来投入最大的地方，中芯临港一期基本完成，南方也基本完成早期90.59亿美元的投资，中芯青西之前因为设备的原因耽误了扩产进度，从投入数据也能反应出来。
现在成熟制程资本开支就剩下京城二期和中芯青西的剩余工程，就算有非常迫切的需求，这些剩余投入也就大概目前中芯一年资本相当的水平，所以我将今年定义为中芯资本开支转折的元年，大手笔成熟制程投资告一段落，未来更多资本开支指向先进产能。仅仅已公告的南方新的投资就有77.78亿美元，还有，，，临港二期，，，未来上海先进产能基地将成为资本开支的最主要方向。
中芯一直以来有自己的发展节奏和战略目标，因为先进设备暂时受限，没法像积电那样全力进攻先进制程，而是结合供应链现状和自身情况，打造成这个多元化晶圆代工超级大平台，上到国内最先进制程逻辑芯片，下到最大规模的成熟制程逻辑芯片，特色工艺芯片，存储芯片，MEMS芯片等等，几乎覆盖了所有产品，大大增加了抗周期波动和供应链政策变化的能力，所以可以看到过去5年，中芯是唯一晶圆厂能跟上独一档积电的成长节奏，也是业绩曲线波动最接近积电的一个，这对于在一个不对等供应链下竞争是非常难得。
那些没搞懂中芯战略方向，只看PE又急着来看中芯净利润兑现的可以先出门转右了，尽管成熟制程资本开支已经进入尾声，但是折旧摊销同样将加速进入高峰（下一篇将重点讨论折旧摊销情况），而新一轮先进扩产投入已经在路上。当然，大家看重什么指标都没有对错，觉得PE不好看不能接受大可避而远之，而最终对错是看定价权看谁听谁的，而我自然是更看重3年后能不能实现千亿营收，至于估值我认为目前的中芯更适合我为它量身打造的三件套，无论如何，我是乐于见到从现在开始更高质量的先进产能主导的资本开支，未来几年成熟制程市场如能保持相对稳定，我们可以看到EBITDA和ASP进一步提高，当然，我们也更关注先进制程的良率和产能提升情况，这才是决定长期估值上限的关键。
只要我关心的这些数据指标还在我预期之内，那么中芯对于我来说投资逻辑就没有太大变化，当然，也会关注市场对相关叙事情绪偏好的变化，以及市场对行业和国内外同行的的估值定价动态。就算我们最够乐观，我们对未来都是一无所知，所以理想也是要结合现实，而现实就是持股成本，所以不要追高，也不要被定价权套路，争取足够低的持股成本才是拥抱理想路上的最大保障。