大国重器定位:作为国务院国资委直接管辖的央企,中国商飞承载国家大型飞机重大专项使命,获财政补贴、税收优惠、专项贷款等全方位支持,2024年研发补贴超50亿元,占研发投入的30%。
国内市场垄断:国内干线客机市占率100%(C919),支线客机ARJ21累计交付150架,覆盖国内及东南亚航线,2024年订单锁定营收2700亿元(覆盖至2030年产能)。
政策壁垒强化:国家强制推行“国轮国造”,要求国内航司优先采购国产飞机,2024年三大航司C919订单占比达新增运力的40%,构建需求基本盘。
关键技术突破:
气动设计:C919采用超临界机翼设计,阻力降低5%,航程提升8%;
材料创新:机身15% 采用T800碳纤维复合材料,减重30%,燃油效率优于空客A320neo。
国产化替代:CJ-1000A涡扇发动机进入适航试验,目标2028年替代进口LEAP-1C,打破欧美动力系统垄断。
产业链垂直整合:
主导“主制造商-供应商”模式,联合22省市200余家企业,形成设计(上海研究院)、制造(上飞公司)、服务(客服公司)全链条;
关键子系统国产化率从30%(2018年)提升至60%(2024年),目标2030年达80%。
劳动力成本红利:工程师薪资仅为欧美同行的1/3,研发人力成本节约40%以上。
产能爬坡加速:上海临港基地实现脉动生产线,C919年产能从30架(2024年)提至200架(2029年),单位制造成本下降15%。
全生命周期服务:维修毛利率24.7%(高于新机制造),客户服务网络覆盖全球8个备件中心,响应速度较波音快30%。
适航取证进展:
ARJ21通过美国FAA“影子审查”,为C919欧美认证铺路;
越南、印尼等东南亚国家加速C909适航审批,2025年目标突破10国认证。
全球供应链韧性:
在美国、法国设立研发中心,本土化率85%,规避贸易壁垒;
中俄联合研发宽体客机C929,对标波音787,共享2800亿美元远程航线市场。
全球航空需求爆发:未来20年全球需新增客机4万架,中国市场占40%(约1.6万架),C919目标份额30%(4800架)。
国产替代窗口期:中美关税战致波音进口成本增25%,2024年空客在华份额升至58%,中国商飞借势抢占剩余市场。
表:C919经济性对标国际竞品(2024年数据)
营收增长曲线:
2024年交付C919 16架,营收28亿美元;
2029年产能200架/年,满产营收216亿美元(毛利率18%)。
分部估值法:
民机业务:PE 25倍(2029年净利43亿美元→市值1075亿美元);
军机与特种飞机:PS 2倍(AG600订单50架→估值60亿美元);
技术服务:DCF永续增长3%(现值80亿美元)。
当前估值参照:
未上市股权融资估值800亿美元(2024年),对标波音(1200亿美元)、空客(950亿美元)折价33%-15%。
政策兜底:国家贴息贷款覆盖70% 资本开支,资产负债率控制在50% 以下(行业均值65%)。
订单锁定收益:预付款覆盖制造成本50%,合同负债789亿元,现金流断裂风险极低。
波音退出留白:美国对华加征25% 飞机关税,波音在华销量暴跌40%,空客产能饱和,中国商飞填补2000亿市场空缺。
一带一路市场:东南亚航空需求增速8%-10%,越南、印尼等国采购C919替代老龄机队,首单落地50架(2025年)。
氢能与电动化:
氢能源市域列车技术迁移至支线飞机,续航1000公里,成本低15%;
与宁德时代合作固态电池包,目标2030年推出百座级电动飞机。
材料革命:
碳纤维复材占比提至25%(C929),单机减重1.5吨,航程增500公里。
发动机自主化:CJ-1000A量产(2028年)后,单机成本降800万美元,净利率提升5个百分点。
航电系统突围:商飞软件公司实现航电操作系统国产化,替代霍尼韦尔,毛利率从15% 提至35%。
FAA/EASA认证僵局:C919仅获中国民航局认证,欧美以“数据不透明”为由拖延审批,丧失40% 全球市场准入权。
破解路径:
通过中俄C929项目获取EASA联合认证;
在阿根廷、南非建立试飞基地,积累适航数据。
进口依赖清单:
高端航电芯片(赛灵思FPGA)国产化率0%;
高精度轴承(瑞典SKF)暂无替代方案。
断供应对:
囤积2年用量关键部件;
联合中芯国际攻关28nm航电芯片。
价格战威胁:空客A320neo降价15% 挤压C919,波音向印度靛蓝航空倾销737MAX(单价0.8亿美元)。
后服务市场短板:全球维修网点仅8个(波音120个),备件供应时效低50%。
战略投资者准入:
国家军民融合基金(优先级)、地方国资(上海自贸区基金)、国际资本(中东主权基金);
2025年Pre-IPO轮估值1200亿美元,目标上市后3年翻倍。
产业链环节
地缘政治对冲:做多中国商飞供应链 + 做空波音(BA.US);
汇率风险管控:买入美元看跌期权(人民币升值损出口)。
中国商飞的长期投资价值本质是 “国家意志×技术破壁×全球需求”的三重杠杆:
短期(2025-2028):吃透2000亿国内市场,C919交付提速(年交付50架),营收CAGR 35%,估值锚定1000亿美元;
中期(2029-2032):突破欧美适航认证,C929宽体机交付,国际份额升至15%,净利率提至12%(对标空客),市值挑战2500亿美元;
长期(2035后):主导氢能电动飞机,控制30% 新兴市场,成为比肩波音的 “空天综合巨头”,估值锚定科技公司(PE 30倍)。
终极判词:
当C919撕破云层跃入平流层,中国商飞正以大国重器之姿撞击波音与空客的垄断铁幕。它的价值不仅是订单簿上1200架飞机的数字,更是后发者面对百年巨头时 “技术自主化”的倔强与“产业链安全”的觉醒。投资者需在适航认证的迷雾与地缘博弈的硝烟中保持定力,方能在“破壁者”向“规则制定者”的惊险一跃中,收获一场大国工业崛起的史诗级回报。