国有行飞天VS股份行坠地：银行股极致分化背后的生存逻辑与投资破局

行情撕裂：农行年内涨35%创历史新高，平安银行逆势跌1.54%，股份制银行指数年内涨幅仅5.3%（国有行指数涨18.7%）。

分化根源：国有行坐拥“政策护城河+县域垄断+高股息”，股份行深陷“地产风险+息差坍塌+转型阵痛”。

反弹条件：股份行需满足“地产风险出清+零售不良率见顶+中收占比突破30%”三大拐点。

估值黑洞：股份行PB均值0.58倍（国有行0.93倍），招行PB 1.06倍 vs 平安0.44倍，分化达历史极值。

破局者：兴业银行（绿色金融）、浦发银行（对公轻型化）、江苏银行（长三角红利）或率先突围。

一、极致分化：国有行飞天与股份行坠地的数据实证

1.1 股价表现的世纪裂痕

国有行牛市：

农业银行年内涨幅35%，市值突破2.11万亿元登顶A股，市净率（PB）0.93倍（股份制银行均值0.58倍）。

邮储银行创历史新高，不良率0.83%（行业均值1.62%），拨备覆盖率432%，县域存款付息率仅1.6%。

股份行熊市：

平安银行年内跌1.54%，连续10季度营收负增长，零售业务净利润贡献率从61.1%暴跌至0.6%。

渤海银行股价跌破1港元，消费贷不良率飙至12.37%，连续三年未分红。

1.2 资金流向的“马太效应”

险资扫货国有行：平安人寿耗资140亿港元增持农行H股，弘康人寿增持郑州银行，险资配置逻辑聚焦“高股息+国家信用”。

机构逃离股份行：主动偏股基金对平安银行持仓近乎0%，陆股通外资持股比例创2019年新低。

表：银行股两极分化关键指标（2025年8月）

指标
国有大行代表
股份制银行代表
差异幅度
年内涨幅
农行 +35%
平安银行 -1.54%
36.5%
净息差
邮储银行 1.45%
渤海银行 1.07%
-0.38%
不良率
邮储银行 0.83%
平安银行 1.76%
+112%
股息率
农行 6.19%
招商银行 4.3%
-1.89%
存款成本
邮储银行 0.98%*
浙商银行 2.71%
+176%注：邮储银行1年期定存利率0.98%，为国有行最低。

二、五大分化逻辑：政策、负债、资产、科技与周期的共振

2.1 政策红利：国家信用VS市场信用

国有行：乡村振兴的金融抓手

农行县域贷款占比37%，独家代理全国80%农村社保资金，财政贴息贷款利差高25BP。政策让利要求下，国有行因“财政注资兜底”无后顾之忧（如历史上坏账由财政化解）。

股份行：监管套利终结者

渤海银行因“28亿存款质押案”年罚单超4300万，平安银行因“违反审慎经营”被罚300万，监管合规成本侵蚀利润。

2.2 负债成本：垄断存款VS高价拆借

存款端的降维打击：

国有行依托20万个网点（农行2.3万、邮储3.9万）吸收低成本存款，邮储银行县域存款占比60%，付息率仅1.6%。

股份行的资金困局：

渤海银行依赖同业拆借，负债成本率2.71%（vs 招行1.73%），10年期发债利率比国有行高50-100BP。

2.3 资产质量：县域蓝海VS地产雷区

国有行：涉农贷款不良率可控

农行涉农贷款不良率2.1%，但拨备覆盖率303.94%，政府隐性担保化解风险。

股份行：地产与消费贷双杀

平安银行对公地产贷款不良率2.25%（+0.46pct），渤海银行消费贷不良率12.37%，风险暴露尚未见顶。

2.4 科技竞赛：数字化转型的生死时速

国有行：线下网点的“重资产壁垒”

农行县域网点覆盖全国98%县城，线下服务不可替代性构筑护城河。

股份行：线上化转型的代价

平安银行手机银行MAU仅1.1亿（工行1.8亿），科技投入占比营收<3%（招行>5%），数字化落后削弱竞争力。

2.5 利率周期：防御属性VS顺周期枷锁

降息周期的赢家逻辑：

国有行高股息（平均5.2%）成“类债券资产”，险资在10年期国债收益率1.7%下疯狂扫货。

股份行的顺周期之殇：

经济弱复苏中，制造业PMI低于枯荣线（49%），股份行对公贷款收益率跌至3.2%（平安银行），净息差加速坍塌。

三、股份行能否逆袭？三大拐点与结构性机遇

3.1 反弹的必要条件

拐点1：地产风险出清

若房企债务重组完成（如恒大项目资金监管落地），平安银行2384亿地产贷款不良率有望回落。

拐点2：零售不良率见顶

招行信用卡不良率降至1.8%，验证优质股份行风控能力，平安银行需复制此路径。

拐点3：中收占比突破30%

兴业银行投行收入增22%，绿色信贷破2万亿，证明非息业务可对冲息差收窄。

3.2 结构性机遇：错杀中的“三把钥匙”

区域经济红利：

江苏银行扎根长三角，制造业贷款不良率仅0.9%，股息率4.7%（城商行前三）。

特色业务壁垒：

兴业银行绿色信贷2万亿占贷款比25%，享受碳金融财政贴息。

改革预期差：

浦发银行推行“对公轻型化+零售场景化”，营收止跌回升1.2%，信用卡不良率降至1.8%。

3.3 无法回避的挑战

负债成本硬伤：股份行存款占比低于60%，同业拆借成本比国有行高100BP+。

财富管理内卷：招行零售AUM12万亿，平安仅3.5万亿，股份行难破“马太效应”。

监管剪刀差：普惠小微贷款占比要求30%，但利率低于4%，进一步挤压利润。

四、投资价值重估：三家潜力股份行的突围路径

4.1 兴业银行（601166.SH）：绿色金融的隐形冠军

核心优势：

绿色信贷余额2万亿元（占贷款25%），年增速25%+，碳汇项目享受50%财政贴息。

投行收入同比增22%，轻资本业务占比升至35%，ROE企稳10.5%。

估值锚：PB 0.62倍（股份行均值0.58倍），绿色资产溢价未充分定价，目标修复至0.8倍。

4.2 浦发银行（600000.SH）：对公业务的“轻装革命”

改革成效：

新任管理层压缩高风险资产，信用卡不良率降至1.8%，科技投入占比3.5%（股份行前列）。

上半年股价涨34.89%，营收止跌回升1.2%，验证改革逻辑。

预期差：对公贷款占比68%但收益率仅3.9%，若“轻型化战略”提升资产周转率，ROE有望从8.2%反弹至10%。

4.3 江苏银行（600919.SH）：长三角的“区域之王”

不可复制壁垒：

长三角贷款占比82%，制造业不良率0.9%（行业均值1.76%），享受区域GDP 5.2%增长红利。

股息率4.7%（城商行前三），性价比碾压国有行（PB 0.73倍 vs 农行0.93倍）。

风险提示：区域财政依赖度较高，若地方债务化解延迟可能扰动资产质量。

五、未来展望：冰火格局的延续与破局信号

5.1 国有行：高股息逻辑的极限测试

上行空间：若10年期国债收益率维持1.7%，农行股息率6.19%仍具吸引力，但需警惕：

净息差能否守住1.4%底线？（2025年TLAC债发行缓解压力）

县域不良率会否突破2%？（政府隐性担保是关键）

5.2 股份行：等待“三盏信号灯”

政策灯：非对称降息落地（LPR降幅<存款利率降幅），缓解息差压力。

经济灯：社零增速突破6%，激活零售贷款需求（尤其信用卡、消费贷）。

风险灯：房企债务重组完成率超70%，地产不良率见顶回落。

终极预言：股份行不会消亡，但必须重新定义生存法则——

要么像兴业银行成为细分赛道王者（绿色金融、投行化），

要么像江苏银行深扎经济高地收割区域红利，

最危险者是“无特色、无区位、无科技”的三无股份行（如部分尾部城商行）。

5.3 投资者攻守策

守势配置：国有行仓位占比<15%，在农行A股<5.17元（股息率>8%）时分批建仓。

攻势狙击：

短期博反弹：浦发银行（PB 0.52倍，改革预期差）；

长期布局：兴业银行（绿色资产溢价）、江苏银行（区域复苏期权）。