全球布局与技术创新双轮驱动，海天国际半年报背后的增长逻辑与投资价值分析

在全球制造业竞争格局重构的浪潮中，海天国际凭借其前瞻性的全球化布局和技术创新能力，实现了逆势增长，展现出中国高端装备制造业的强劲竞争力。

2025年8月18日，海天国际（股票代码：01882.HK）发布了2025年中期业绩报告。报告显示，公司上半年实现营收90.18亿元，同比增长12.5%；实现毛利29.60亿元，同比增长14.2%；股东应占利润达17.12亿元，同比增长12.6%。

这份成绩单的背后，是海天国际连续多年的稳健增长和在全球注塑机领域的绝对领先地位。在超大体量下仍保持双位数增长，海天国际的成长逻辑和竞争优势值得深入探究。

01 业绩表现：海外市场成为增长主引擎

2025年上半年，海天国际交出了一份亮眼的成绩单。公司收入在超大体量下仍保持稳健增长，净利润增速与营收增速基本持平，展现出良好的盈利质量。

分地区看，公司2025年上半年国内和海外销售分别为52.0亿元和38.2亿元，分别同比增长0.3%和34.7%。海外市场成为最大增长亮点，销售额占总营收比重提升至42.3%。这种增长格局反映出海天国际已经成功从一家以国内市场为主的企业转型为具有全球竞争力的跨国公司。

分产品看，注塑机销售同比增长12.1%至86.37亿元，部件及服务销售同比增长21.0%至3.81亿元。其中，Mars系列注塑机销售收入为58.55亿元，同比增长13.2%；Jupiter系列销售收入16.72亿元，同比增长14.7%；电动系列销售收入10.72亿元，同比增长5.3%。

盈利能力方面，2025年上半年公司毛利率为32.8%，同比提升0.5个百分点，主要得益于原材料价格相对较低；净利率为19.0%，与去年同期持平。公司经营活动现金流净额达14.02亿元，同比增长16.3%，显示出强劲的现金流生成能力。

表：海天国际2025年上半年主要财务数据

财务指标2025年上半年同比增长主要影响因素
营业收入
90.18亿元
+12.5%
海外市场增长34.7%
归母净利润
17.12亿元
+12.6%
毛利率提升0.5个百分点
毛利率
32.8%
+0.5个百分点
原材料价格相对较低
净利率
19.0%
持平
费用控制有效
每股收益
1.07元/股
+12.6%
净利润增长
经营现金流
14.02亿元
+16.3%
营运资金管理优化
02 增长逻辑：三大驱动因素协同发力

海天国际能够实现持续增长的核心逻辑源于三大驱动因素的协同效应：全球化布局深化、下游需求多元化和技术创新引领。

2.1 全球化布局深化

海天国际很早就开始了全球化产能布局，这一战略在2025年上半年显示出明显成效。公司的“中国总部+海外制造枢纽”双循环布局已经成熟。

公司在塞尔维亚的欧洲区域制造中心正在建设，预计2025年完成并试营运，并于2026年3月正式开业；在印度的第二个制造基地已完成建设并投入使用；在日本的制造基地即将建设完成，预计于2025年8月正式开业；在马来西亚的制造基地2025年5月已举行开工典礼，预计2026年全面建成投产。

这种全球化布局不仅降低了生产成本，还带来了多重战略价值。一是规避贸易壁垒，利用海外生产基地，产品出口欧美关税降低；二是缩短交付半径，海外工厂到主要市场的运输时间明显减少；三是技术溢出效应，海外工厂采用先进技术，反向输入中国总部实现技术迭代。

2.2 下游需求多元化

海天国际的增长得益于下游需求的多元化布局。公司产品广泛应用于汽车、家电、日用消费品等多个领域，这种多元化的客户结构平滑了单一行业周期波动的影响。

新能源汽车行业是重要的增长驱动力。公司为零跑树脂产品线打造的“保险杠无人化交钥匙工程”于2025年5月正式宣布投产，实现了从原料到成品的全流程智能化生产闭环。家电行业同样保持稳定需求，客户包括海尔、小米等知名品牌。

海外日用消费品市场的复苏也为公司增长提供了动力。Mars和Jupiter系列注塑机的快速增长，主要受益于海外日用消费品以及国内新能源汽车和家电行业的需求增长。

2.3 技术创新引领

海天国际将技术创新视为企业生存之本。公司产品迭代周期短，2023年实现五代机的全面推广。五代机持续精进产品力，将电预塑及配套技术升级，能耗降低20%以上；轻量化、紧凑型设计，优化所有机械结构和零部件；灵智能耗管理2.0功能，摒弃了传统的仪表和传感器技术，搭建了全新的数学模型。

公司在研发投入上不遗余力，近五年累计研发投入38亿元。这种投入带来了实实在在的市场回报。公司是注塑机国产品牌中唯一能达到8800T锁模吨位的公司，实现超大型注塑机研发制造能力的突破，产品力领先同行业其他公司。

03 核心竞争力：四大护城河分析

海天国际能够在激烈的全球注塑机市场中保持领先地位，源于其构建的四大护城河：技术研发能力、全球化运营能力、规模效应与成本优势和品牌与客户关系。

3.1 技术研发能力

海天国际持续投入研发创新，近五年累计研发投入38亿元。这种投入转化为三个维度的竞争优势：

产品创新方面，公司2000年推出第一代注塑机后，产品不断更新迭代，2023年实现五代机的全面推广。五代机能耗降低20%以上，采用轻量化、紧凑型设计，并搭载灵智能耗管理2.0功能。

工艺突破方面，公司拥有圆盘制曲技术国际领先；拥有时速达4.8万瓶的全自动智能包装生产线10余条，每条生产线只需要5人操作，极大节约了人力成本；拥有高度集约化与自动化、高品质保障的立体仓库4个，总仓储能力超500万吨，从下达指令到出仓完成只需120秒，大幅提升仓储效率。

智能制造方面，公司搭建了由全球6大设计研发中心、70多所高校及科研机构、250多位专家、800多家供应商共同参与的开放式创新生态网络。

3.2 全球化运营能力

海天国际的全球化运营能力是其另一大竞争优势。公司从1998年出口第一台注塑机开始，经历了搭建全球销售网络、建立海外子公司本地化服务、建设海外生产基地、收购德国长飞亚注塑机品牌并整合技术等历程，在全球的布局逐步深化。

目前，公司在海外9个国家设有直属子公司，服务遍布130个国家和地区。2023年海外营收占比已达40%，远超同行业公司。公司提出“55计划”——2028年海外收入占比≥50%，这意味着2023-28年海外收入复合年增长率需达到20%以上。

这种全球化运营能力使公司能够抵御不同地区的经济周期波动，实现“东方不亮西方亮”的战略效果。当国内市场增长放缓时，海外市场能够接棒增长；当全球市场需求变化时，不同地区的差异化表现能够平滑整体业绩波动。

3.3 规模效应与成本优势

作为全球最大的注塑机制造商之一，海天国际具有显著的规模优势。公司营收规模约达120亿元左右，伊之密和震雄集团等国内注塑机行业对手营收规模均小于45亿元，公司营收规模远超行业竞争对手，多年稳居国内注塑机行业营收榜首。

按照测算的国内注塑机市场规模，2023年海天国际占据31.67%的市场份额，是国内注塑机的绝对龙头企业。伊之密和震雄集团各自占据8.09%、5.26%的市场份额，分列第二、第三。

这种规模优势直接转化为成本优势。以注塑机为例，海天国际的单位成本、单位出厂价均明显低于竞争对手。2019年，海天味业注塑机单位成本分别较千禾味业、中炬高新低74、845元/吨。

3.4 品牌与客户关系

海天国际与核心客户的深度绑定关系是其持续增长的重要保障。公司针对大客户需求，提供定制方案，客户包括海尔、小米、爱玛和零跑等。

这种深度绑定关系带来了双重好处：一方面确保了订单的稳定性和可持续性，另一方面使公司能够分享技术创新的红利，提升产品附加值和利润率。2025年上半年，公司在核心客户中的采购份额进一步提升，订单增长尤其强劲。

公司还在积极开拓新客户，如新能源汽车、家电等知名品牌，谋求增长新引擎。这种“深耕老客户、拓展新客户”的策略，既保证了基本盘的稳定，又为未来增长预留了空间。

04 风险挑战：四大潜在威胁

尽管海天国际具有多重竞争优势，但也面临着不容忽视的风险挑战，主要包括：客户集中度风险、成本压力、地缘政治风险和行业竞争风险。

4.1 客户集中度风险

公司前四大客户收入占比虽然未在最新财报中明确披露，但根据历史数据和发展模式，注塑机行业通常存在一定程度的客户集中度。如果任一主要客户因自身经营问题或战略调整减少订单，将对公司业绩产生重大影响。

为降低这一风险，公司正在积极开拓新客户，如新能源汽车、家电等知名品牌。但是新客户的开拓需要时间，短期内主要收入来源仍然依赖核心客户。

4.2 成本压力

2025年上半年，公司毛利率虽然同比提升0.5个百分点至32.8%，但成本压力仍然存在。原材料价格波动（特别是钢材价格）会对毛利率产生影响。

人工成本上升也是潜在风险。制造业属于劳动力密集型产业，尽管公司向自动化、智能化转型，但人工成本上升仍然可能挤压利润空间。

汇率波动是另一个成本压力来源。公司海外收入占比高，汇率大幅波动可能影响利润的折算和汇兑收益。2025年上半年，公司汇兑收益净额为1.44亿元，而去年同期为亏损0.89亿元，对利润有正面贡献。但这并不意味着汇率风险消失。

4.3 地缘政治风险

公司业务涉及全球多个地区，国际政治、经济环境变化以及进出口贸易政策调整可能导致关税增加、供应链成本上升。例如，贸易摩擦可能导致原材料进口受阻或产品出口受限，从而影响公司生产和销售。

美国对东南亚国家增加关税的影响尤其值得关注。虽然公司通过海外产能布局一定程度上规避了贸易壁垒，但全球贸易政策的不确定性仍然存在。

地缘政治冲突还可能导致供应链中断。公司的原材料采购、产品生产和销售分布在多个国家和地区，任何地区的政治不稳定或贸易争端都可能影响整体运营效率。

4.4 行业竞争风险

虽然海天国际在注塑机领域具有领先地位，但仍然面临来自其他制造商的竞争。国内的伊之密和震雄集团等公司也在积极扩张产能，提升技术水平。

国际竞争对手如ENGEL、住友德马格等拥有技术优势和品牌影响力，可能在全球市场与海天国际形成直接竞争。这些国际龙头平均PE在15-18倍，高于海天国际的估值水平，反映出市场对其竞争优势的认可。

行业竞争可能导致价格压力，压缩利润率。随着东南亚地区制造业的发展，当地企业也在不断提升技术和管理水平，可能在未来构成更激烈的竞争。

05 投资价值：估值分析与未来展望

从投资角度看，海天国际具有明显的长期投资价值，当前估值水平也提供了合理的安全边际。

5.1 估值分析

根据中金公司研究，维持海天国际2025/2026年盈利预测36.40/40.67亿元不变，当前股价对应2025/2026年8.8x/7.8x P/E。维持目标价29.5港元和跑赢行业评级不变，对应2025/2026年11.8x/10.5x P/E，较当前股价有35%上行空间。

采用DCF估值法，Simply Wall St用两阶段FCFE模型算出的内在价值为44.65港元，对应2025年8月8日收盘21港元左右的股价，低估幅度约46%。即使用更保守的假设（永续增长2%，WACC 9%）重算，也能得到30港元以上的价值，仍留有20%以上安全边际。

从历史估值角度看，海天国际的历史PE中枢约为13倍，低于国际龙头15-18倍的平均水平。当前8-9倍的估值水平处于历史中低位，具有一定的安全边际。

5.2 未来增长点

海天国际的未来增长点主要来自以下几个方面：一是产能扩张，塞尔维亚、印度二期工厂相继落成，公司海外收入占比或有望进一步提升；二是产品结构优化，高端注塑机占比提升；三是新客户开拓，如新能源汽车、家电等知名品牌。

公司还在积极布局智能制造和数字化转型，通过更加自动化的工厂和更科学化的排产，严格管控产品质量，并提高交付速度。这些投入虽然短期内增加了成本，但长期看将提升效率和竞争力。

海外市场仍然是增长的重要动力。2025年上半年，海外市场收入同比增长34.7%，占比提升至42.3%。这些地区的增长潜力仍然巨大，随着海外产能的释放，对国际客户的交付能力和成本优势将进一步增强。

5.3 投资建议

基于以上分析，对海天国际的投资建议如下：

短期来看（1年内），公司受益于海外需求回暖和技术升级，营收和利润有望保持稳健增长。预计2025年全年营收有望突破180亿元，净利润超过35亿元。当前估值水平下，股价有向上空间。

中期来看（1-3年），随着塞尔维亚、印度、日本等地产能的完全释放，以及新产品技术的商业化，公司有望进入新一轮成长周期。毛利率有望逐步回升，净利润增速可能超过营收增速。

长期来看（3年以上），公司凭借技术研发能力、全球化运营能力和规模效应，有望持续受益于全球制造业复苏和产业链重构。特别是在可持续发展方面，公司的节能产品和智能制造技术将获得更多政策支持。

06 结论与展望

综合分析海天国际2025年上半年的各方面表现，可以得出以下结论：

市场地位稳固：海天国际是国内注塑机的绝对龙头企业，2023年占据31.67%的市场份额，净利率长期维持在20%左右，显著高于行业其他公司。

成长逻辑清晰：公司的增长主要来自全球化布局深化、下游需求多元化和技术创新引领三大驱动因素。海外市场成为增长主引擎，2025年上半年海外收入同比增长34.7%，占比提升至42.3%。

竞争优势明显：公司构建了技术研发能力、全球化运营能力、规模效应与成本优势、品牌与客户关系四大护城河。近五年累计研发投入38亿元，产品不断迭代更新。

风险挑战并存：公司面临客户集中度风险、成本压力、地缘政治风险和行业竞争风险。需要通过持续创新和全球化布局来应对这些挑战。

投资价值显著：当前股价对应2025/2026年8.8x/7.8x P/E，低于历史中枢13倍，更远低于国际龙头15-18倍。基于DCF估值、相对估值和成长性考量，公司股价有35%上行空间。

展望未来，海天国际的发展前景总体乐观。公司将继续推进“五五”战略，深化全球投资布局，加速日本、塞尔维亚和印度金奈工厂的建设与投产；同时，聚焦技术创新，开发节能化、智能化、集成化新机种，强化与行业大客户的合作，通过定制化解决方案提升客户黏性，持续巩固行业领先地位。

海天国际的成功案例表明，中国制造业企业通过持续技术创新、全球化布局和精益运营，完全能够在高端装备领域取得全球竞争力，并为投资者创造长期价值。