高速公路行业投资分析：千亿资本的突围与红利重构

车流滚滚，现金流稳定，高速公路上市公司正悄然从传统收费公路运营者转型为多元化的资本操盘手。
随着2025年三季报的陆续披露，高速公路行业再次以其稳健的业绩表现和突出的分红能力吸引了市场目光。在今年复杂的经济环境下，高速公路板块展现出较强的业绩韧性，前三季度行业整体归母净利润增速达4.6%。
其中第三季度单季增速更是达到7.1%，在交运各子行业中名列前茅。
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01 行业现状：业绩韧性凸显，股息率具吸引力
高速公路行业作为传统防御型板块，在2025年依然保持了稳定的通行费收入和可靠的盈利能力。
2025年前三季度，公路行业上市公司通行费收入整体相对稳定，6家主要高速公路上市公司2025年第三季度通行费同比增长1.5%，前三季度通行费收入同比增长2.4%。
从业绩表现来看，2025年第三季度公路行业整体归母净利润增速为7.1%，明显高于上半年3.1%的增速。
个股业绩增速排名中，赣粤高速以64.7%的同比增速领跑，中原高速紧随其后，增速达43.8%，吉林高速、四川成渝和皖通高速分别位列第三至五位，增速分别为15.1%、9.0%和8.2%。
从前三季度整体看，业绩增速排名为：赣粤高速（+41.3%）>中原高速（+16.8%）>四川成渝（+15.8%）>东莞控股（+15.0%）>粤高速A（+13.9%）。
股息率方面，以2024年每股分红金额计算，截至2025年10月31日，四川成渝以5.1%的股息率位居榜首，粤高速A和山东高速均为4.5%，楚天高速为4.2%，招商公路和皖通高速均为4.0%。
02 政策红利：特许经营期限延长，估值压制因素缓解
2024年出台的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》为高速公路行业带来了重大政策利好。新办法明确规定，“特许经营期限原则上不超过40年，投资规模大、回报周期长的特许经营项目可以根据实际情况适当延长”。
这相比2015年版“原则上不超过30年”的规定延长了10年。
长江证券研报指出，尽管《收费公路管理条例》以及《公路法》仍具有最高指导和实操意义，在“一法两例”没有出现重大突破之前，预计经营性高速公路仍将遵循最长不超过25年、中西部/自治区/直辖市最长不超过30年的收费期限原则。
但该政策依然带来了鲜明的信号，随着收费期限延长，行业经营难永续的痛点逐步缓解，高速公路板块有望迎来估值与业绩的双重修复。
03 转型路径：主业扩张与多元探索并进
主业精细化运营
高速公路上市公司在主业扩张上形成了新的打法，即直接收购已通车的高速公路项目。
山东高速在2025年半年报中表示，公司坚持做大做强路桥主业，不断在省外收购已通车主业项目。
截至2025年上半年末，山东高速的路桥主业已扩张至湖南、河南、湖北、四川、广东等地。
招商公路则通过投资经营覆盖全国22个省、自治区和直辖市，总里程达1.49万公里的高速公路网络，同时参股16家公路上市公司，成为行业重要的投资平台。
皖通高速近期也通过股权投资的方式加速路桥主业扩张，今年3月耗资5.03亿元参与深高速定增，获得深高速1.50%的股份；近期又宣布拟以约30亿元收购山东高速7%的股份。
成本管控成效显著
在维持乃至增强盈利能力方面，高速公路上市公司主要依靠降低成本和费用，尤其是财务费用，其可被压缩的空间相对较大。
以中原高速为例，其2025年前三季度在营业收入同比增长3.89%的情况下，销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降74.84%、3.08%和18.54%。
通过持续优化债务结构，通过发行低成本中期票据置换存量高息债务，中原高速前三季度财务费用同比下降18.5%，利息费用减少1.36亿元。
跨界投资探索
在主业之外，探寻第二增长曲线成为众多公司的共同选择，市场空间广阔的新能源产业成为最受青睐的赛道之一。
近期，赣粤高速与宁德时代旗下时代骐骥签署合作协议，双方将共同开拓包括但不限于江西省内高速公路服务区新能源换电重卡市场。
一些高速公路上市公司已形成较为成熟的多元业务板块。深高速2025年上半年清洁能源及固废资源化处理等环保业务收入合计约占公司总收入的19.14%。
产投基金布局
高速公路上市公司近年来越来越善于利用资本手段，以轻资产模式进行业务多元化扩张。
中原高速和赣粤高速等是在产业投资基金领域布局较深的高速公路上市公司。赣粤高速在2024年年报中披露，作为金融投资业务板块平台公司的控股子公司上海嘉融投资管理有限公司，积极对接资本市场前沿，搭建私募基金、资管计划等投资通道开展精准投资。
2024年，嘉融公司实现净利润5010.45万元。
中原高速主要通过其全资子公司秉原投资从事项目投资、投资管理、投资咨询业务。2024年，秉原投资参与投资的科隆新材、英诺赛科分别在北交所和港交所上市。
今年7月，极智嘉-W于港交所成功上市，成为秉原投资培育的第18家上市企业。
04 投资价值：低估值高股息，长期配置价值凸显
从估值角度看，高速公路板块目前仍处于历史偏低水平。
汇丰研究指出，年初至今在港上市的高速公路运营商股价累计升幅介乎约25%至31%，对比期内恒指升幅为约16%，相信跑赢大市是受到去年度股息回报率提升、投资者防守性配置需求增加，以及H股估值重估的推动。
华创证券在9月份的研报中持续看好交运红利资产长期配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性。他们建议关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。
长江证券则对交运板块中具有低估值、高股息特征的垄断性以及竞争性资产，总结出三种不同的投资逻辑：
一是买低波稳健+分红确定，优选高速龙头（招商公路、粤高速、宁沪高速、皖通高速）+大秦；二是买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链（厦门国贸、厦门象屿）；三是买独立景气+成长确定，优选货代公司（中国外运、华贸物流）。
三类上市公司的投资价值：
· 稳健分红型：如招商公路、粤高速A、宁沪高速等，这些公司路产质量优良，现金流稳定，分红率较高，适合追求稳定股息收益的投资者。
· 成长潜力型：如皖通高速、四川成渝等，这些公司要么积极拓展主业，要么有优质路产储备，具备较强的业绩增长潜力。
· 转型探索型：如赣粤高速、中原高速等，这些公司在保持主业稳定的同时，通过产业投资、新能源等多元化布局，寻求长期增长空间。
05 风险提示：增长瓶颈与转型风险并存
尽管高速公路板块具有诸多投资亮点，投资者也需关注以下几方面风险：
车流量增长不及预期风险。宏观经济波动可能影响车流量增长，从而直接影响通行费收入。
政策变动风险。尽管特许经营期限有望延长，但具体落实进度和幅度仍存在不确定性。
转型失败风险。部分公司的跨界投资可能面临行业认知不足、项目管理经验缺乏等挑战，如楚天高速全资子公司在2017年以5000万元参与投资的睿海天泽咸宁股权投资合伙企业，到基金到期日，所投项目未能实现退出，至今无法进行清算和现金分配。
资本开支高于预期的风险。如中原高速正在建设投资额高达约246.8亿元的郑洛高速项目，大规模资本开支可能影响公司短期现金流和分红能力。
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站在当前时点，政策与市场的双轮驱动正在为高速公路行业创造新的价值空间。随着特许经营期限的政策松绑信号出现，一直以来压制行业估值的“永续经营”问题有望逐步缓解。
而行业内部分化也在加剧，拥有优质路产、善于资本运作、成功布局新兴产业的公司，有望在稳健分红的基础上，获得业绩增长与估值提升的双重收益。
对于那些追求稳定现金流的长期投资者而言，高速公路板块的长期配置价值正愈发凸显。