中国广核2025年财报深度解读：低谷与曙光，核电龙头的价值再审视

2026年3月24日，中国广核交出了一份“表面黯淡”的成绩单：营收756.97亿元，同比下降4.11%；归母净利润97.65亿元，同比下降9.90%。这是公司近五年来首次出现营收与利润双降，看似“业绩雷”的背后，却隐藏着政策拐点的曙光——辽宁核电价格结算机制试点落地，或为这家核电龙头打开价值重估的窗口。
一、财报全景：电量增长难抵电价下行与成本攀升
2025年，中国广核实现营业收入756.97亿元，同比下降4.11%；归母净利润97.65亿元，同比下降9.90%。这是自2020年以来公司首次出现净利润负增长。
从发电量看，公司基本面并不差：2025年总上网电量约2326亿千瓦时，同比增长2.36%。但问题出在“价”上——2025年上半年平均市场电价同比下降约8.23%，电价下行对冲了电量增长带来的收益。
成本端同样承压。2025年上半年，核电业务营业成本同比增长11.66%，毛利率同比下降5.45个百分点至43.29%。同时，增值税返还同比减少5.75亿元至3.48亿元，对净利润造成额外冲击。
二、最大亮点：政策拐点确立，盈利修复在望
1. 辽宁核电价格机制落地，增厚2026年利润约7亿元
2026年3月，辽宁率先试点核电可持续发展价格结算机制，机制电量比例70%，机制电价=核准电价。华泰证券测算，新规对中国广核2026年净利润将增厚约7亿元，隐含红沿河电站8%的ROE水平，这或是政府认可的电力企业合理回报。
汇丰研究指出，辽宁所有在运核电站均由中广核电力营运，差价合约机制将为公司2026-2027年盈利预测提高3%-6%，并在市场疲软环境下为核电电价提供下行保护。这一政策的意义不仅在于利润增厚，更在于为核电盈利“兜底”——过去3年电价持续下行的趋势可能迎来拐点。
2. 在建机组达20台，未来五年投产节奏清晰
截至2025年6月末，公司共管理20台在建核电机组，其中3台处于设备安装阶段，2台处于调试阶段，4台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备阶段。根据当前进度表，预期2025-2030年间每年将有1-2台机组投产，为公司提供持续增量。
2025年8月，公司公告拟向集团收购惠州核电等四家公司股权，合计作价93.75亿元。惠州1-2号机组预计2026年投产，将为2026年业绩贡献增量。
3. 经营模式优势：高利用率的“现金牛”
核电业务的核心优势在于：没有燃料成本波动风险，无碳排放问题，较不受经济波动影响。2025年公司控股机组上网电量同比增长8.8%，大修天数由2024年的523天减少至414天，机组利用率维持高位。这种高确定性、高稳定性的经营模式，使公司具备持续创造现金流的能力。
三、最大隐忧：利润承压的“三座大山”
1. 市场电价下行持续侵蚀收入
2025年上半年平均市场电价同比下降约8.23%，直接拉低度电营收约0.027元/千瓦时。随着电力市场化交易比例持续提升，电价波动对公司业绩的影响日益显著。虽然辽宁试点为部分地区电价提供“锚定”，但全国范围内电价走势仍存在不确定性。
2. 增值税返还退坡影响非经常性收益
2025年上半年增值税返还同比减少62.2%至3.5亿元，部分机组运行满规定期限后返还比例开始退坡。同时，所得税费用同比增加3.78亿元，部分来自增值税返还相关的所得税补缴。
3. 营业成本刚性上行
2025年上半年，核电业务度电营业成本同比增加0.005元/千瓦时至0.195元/千瓦时。其中度电其他成本（除核燃料、折旧、乏燃料外）同比增加0.006元/千瓦时，为主要拖累项。成本端的上行压力若持续，将继续压制毛利率水平。
四、2026年业绩展望：拐点确认，机构普遍看多
综合多家机构预测，市场对中国广核2026年业绩预期趋于乐观：
· 中金公司：考虑惠州核电资产交割，惠州1-2号有望2026年投产，上调2026年盈测2.5%至103亿元
· 光大证券：预计2026年归母净利润102.34亿元，同比增长约4.3%
· 汇丰研究：评级从“持有”上调至“买入”，目标价升至4.1港元
驱动因素包括：辽宁电价机制落地带来的盈利增厚；惠州机组投产贡献增量；发电量保持稳定增长。
风险因素包括：电价政策推广进度不及预期；项目建设进度延迟；电力市场价格波动。
五、长期投资价值分析：低估值+高股息+政策拐点
1. 估值处于历史低位
截至2026年3月，中国广核A股对应2026年PE约19倍、H股约13.6倍。中金给予A股目标价5.07元、H股3.99港元，分别对应约30%的上行空间。汇丰目标价4.1港元，同样看多。
2. 高股息提供安全边际
2025年公司拟每10股派息0.86元，按当前股价计算，股息率约1.8%。虽然股息率不算突出，但核电业务的高确定性和现金流的稳定性，使分红具备可持续性。
3. 核心结论：适合长线配置的“防御+拐点”标的
短期（6-12个月）：2025年业绩下滑的利空已基本消化。随着辽宁电价机制落地、惠州机组投产，2026年利润有望重回增长轨道。当前估值已具备吸引力。
长期（3-5年）：中国广核的核心价值在于：核电作为清洁能源的基荷地位不可替代；20台在建机组保障未来5年持续增长；政策拐点确立后，盈利能力和估值体系有望重构。汇丰研究指出，随着差价合约潜在全国推广，公司估值有进一步重估的空间。
对于追求稳健回报的长线投资者，当前估值已反映业绩下滑的悲观预期，而政策拐点和装机增长尚未充分定价，是布局的较好窗口；对于成长型投资者，需要接受“个位数增长”的节奏，等待全国性电价政策的进一步催化。
六、结语：低谷中的曙光
2025年的中国广核，用97.65亿元的净利润和9.9%的下滑，为过去三年的电价下行周期画上了句号。辽宁试点的落地，标志着政策层面对核电合理回报的确认；20台在建机组的储备，则锁定了未来五年的增长空间。
投资中国广核的本质，是押注核电作为基荷能源的不可替代性，以及政策拐点带来的估值修复。当煤电价格波动、风光出力不稳时，核电的“确定性溢价”正在被市场重新认知。对于能够穿越短期波动的长线投资者，当下的低谷，或许正是配置的良机。