东莞控股五维分析
一、主要高速公路经营权及营收分析。
1.经营权情况。莞深高速（一二期、三期东城段）、龙林高速：收费经营期至2027年6月30日。目前正在改扩建，公司将申请延长收费期限，具体以政府批复为准。惠常高速公路东莞段（间接持有35%权益）：收费经营期至2034年9月27日。
2.营收占比分析。2024年度(年报)：莞深高速（含一二期、三期东城段、龙林高速），通行费收入13.23亿元，占公司总营收78.19%；其中莞深一二期10.84亿元、三期东城段1.11亿元、龙林高速1.28亿元，分别占公司总营收约64.06%、6.56%、7.57%。惠常高速东莞段（间接持有35%权益)，未单独披露其营收及占比，该部分收入已并入公司整体投资收益/通行费收入，不单独列报。
2025年上半年营收占比（东莞控股中报）总营收：7.66亿元；高速公路通行费总收入6.27亿元，占总营收81.86% 。莞深高速（含龙林高速）：通行费收入并入前述6.27亿元，未单独披露莞深各段及龙林高速的分项数据；该部分是通行费收入主体，占总营收约81.86% 。惠常高速东莞段（间接35%权益）：仍未单独披露营收及占比，相关收入并入投资收益/通行费收入统一核算 。
二、申请延长经营权的依据和可能性
依据改扩建可重核收费期的政策与法规，结合项目必要性、资金落实、地方支持，莞深高速延长收费期限的可能性较高，但最终以省政府批复为准 。
1. 主要依据如下。法规依据：《收费公路管理条例》《公路法》《广东省交通运输厅关于高速公路改扩建管理的办法》规定，经营性高速改扩建、增加车道，可报省政府重核经营期；经营性公路经营期一般不超30年，投资大、回报周期长的可超30年 。项目依据：莞深高速（含龙林高速）改扩建项目全长约55.65公里，批复概算175.84亿元，资本金比例25%，2022年获批，已动工，预计2028年12月通车；公司明确以改扩建申请延长收费期限，到期后收费不中断 。公司公告：拟申请延长收费期限25年，以政府批复为准 。
2.可能性判断（高）如下。政策支持：改扩建重核经营期是明确路径，广东有同类项目先例 。交通刚需：G94珠三角环线关键路段，车流饱和，改扩建可显著提升通行能力。资金与进度：资本金比例25%，银行贷款75%，资金储备充足；截至2025年底累计投入超35亿元，占比约20%，建设有序推进。地方协同：契合东莞“一环六纵六横”规划，政府支持改扩建与收费期重核 。
3.风险提示：批复权在省政府，受宏观政策、评估结果、公众意见影响；延长期限与标准以最终文件为准 。
三、莞深高速收费期延长申请关键时间节点
1. 改扩建获批：2022年，项目概算/建设方案获广东省交通厅、发改委批复（已完成）
2. 到期时间：2027年6月30日，原收费经营权到期（既定）
3. 申请提交窗口：预计2026年下半年（改扩建完成超50%，按广东惯例提前6-12个月提交正式申请）
4. 改扩建完工：2028年12月（项目计划，到期后将按政策实行收费不中断，直至新期限批复）
5. 批复落地：预计2027-2028年（省政府牵头审核，含公示、专家评审，周期约6-12个月）
四、估值回报分析
以10.80元/股买入并持有三年，在基准假设下，三年总回报约25.93%，对应年化收益率约7.99%；乐观情景总回报约38.89%，年化约11.68%；悲观情景总回报约12.96%，年化约4.16% 。
分红：三年股东回报规划（2025-2027）承诺每年现金分红≥0.475元/股；基准按0.50元/股/年，乐观0.55元/股/年，悲观0.475元/股/年 。
股价：基准期末价11.50元/股（小幅上涨）；乐观12.50元/股（改扩建落地+车流增长）；悲观10.50元/股（收费期批复不及预期）。
总回报公式：总回报=[(期末价-买入价)+累计分红]÷买入价×100%；年化收益率=(1+总回报)^(1/3)-1。
测算结果
基准情景：期末价11.50元，分红0.50元/年×3年=1.50元；总回报=(11.50-10.80+1.50)÷10.80×100%≈25.93%；年化≈7.99%。
乐观情景：期末价12.50元，分红0.55元/年×3年=1.65元；总回报=(12.50-10.80+1.65)÷10.80×100%≈38.89%；年化≈11.68%。
悲观情景：期末价10.50元，分红0.475元/年×3年=1.425元；总回报=(10.50-10.80+1.425)÷10.80×100%≈12.96%；年化≈4.16%。
五.关键影响因素与风险提示
正面因素：分红承诺刚性强，为回报提供安全垫；莞深高速改扩建推进，延期获批可能性高，支撑长期车流与收入 。
核心风险：收费期批复不及预期、改扩建进度或成本超支、车流量增长不及预期、利率上行推高财务费用、区域路网分流影响收入。