AI 泡沫还是超级周期？AMD CEO 说出了市场最不敢明说的部分
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核心观点
Lisa Su 最近在 UBS 举办的全球科技与 AI 会议上发表讲话。
这位 AMD（Advanced Micro Devices, Inc.）的首席执行官坚定表示，我们目前并不处于一场 AI 泡沫之中，而是“正处于为期十年超级周期的第二年”。
此外，她阐述了为何 AMD 在结构上已经具备到 2030 年在一个总规模 1 万亿美元的数据中心可服务市场（TAM）中占据两位数份额的能力。
本次对话强化了我对 AMD 投资逻辑的几个核心支柱：
首先，AMD 向高性能计算（HPC）与 AI 的战略转型是长期、坚定而有效的。
其次，其 chiplet-first（小芯片优先）架构与机架级系统提供了真正的竞争优势。
最重要的是，AI 的增长不仅推动了加速卡（Accelerator）的需求，也正在拉动 CPU 的第二波增长浪潮——而市场对此的定价远未反映。
简而言之，UBS 此次讲话让我更加坚信：AMD 有潜力在下一个周期成长为一家万亿美元市值公司。
我继续看到其股价有望达到 $775，在牛市情景下甚至可能接近 $1000。
从 CPU 弱者到数据中心巨头
Su 强调的第一件事是：AMD 不再是那个苦苦争抢份额的 PC/CPU 二线厂商。它现在是结构性的数据中心公司。
过去几年中，AMD 有意识地将其研发与产品路线图重构为以高性能计算与 AI 为核心。
“我们一直专注于高性能计算……几年前我们明确看到，AI 将成为这一切的中心……因此我们将研发能力转向了 HPC 与 AI。”
来源：Lisa Su，UBS 会议
我们无法否认，这场转型至今为止是成功的。
AMD 的数据中心业务年增长超过 50%，Su 表示，该业务正在“从 50%+ 的增长加速到 60%+ 以上”。
数据中心业务从过去占比不到 20%，如今已经接近公司整体收入的一半。
万亿美元市场，两位数市占率目标
在其分析师日上，AMD 将数据中心 TAM 从 2028 年的 5000 亿美元上调至 2030 年的 1 万亿美元。在 UBS 的演讲中，Su 不仅重申了这个 TAM 数字，还强调了其市占目标：
“你必须要有整体视角……CPU、GPU、FPGA，甚至定制 ASIC 的可能性，能够将所有这些整合在一起……这是我们的独特能力……我们是唯一拥有所有这些基础性 IP 的半导体公司。”
来源：Lisa Su，UBS 会议
这并不是空口无凭，而是基于 AMD 全产品线布局的逻辑：其产品覆盖 CPU、GPU、半定制 ASIC，且所有产品都基于通用 IP 与 chiplet 模块架构。
Chiplet 架构允许在不从头再来的前提下自由组合计算、I/O 和内存模块，在模型和算力需求迅速变化的时代，这是结构性优势。
ASIC vs GPU：为何 Lisa 认为 GPU 仍将主导
本次访谈中一个有趣的话题是：定制 ASIC 是否会“吞噬”GPU 加速卡市场。
Su 的看法相当细致，并给予了肯定与界定：
“谷歌的 TPU 架构做得非常好……但那是专用架构，缺乏通用编程能力……在训练与推理任务中不如 GPU 灵活。”
来源：Lisa Su，UBS 会议
鉴于模型与工作负载变化迅速，开发者更倾向于选择具备灵活性的 GPU，而非固定功能的 ASIC。
“我们的观点是……未来五年内，GPU 仍将占据市场主导地位，因为目前还处于早期阶段，且开发者需要灵活性来探索不同算法。”
来源：Lisa Su，UBS 会议
Su 认为 ASIC 最终可能占据 20%–25% 的市场，这正是我过去一直使用的参考框架。
ASIC 会增长，但并不会取代 GPU，而是作为互补存在。对 AMD 来说，这是至关重要的信号：通用型、高性能的加速卡市场仍足够大，足以容纳第二个主要玩家。
从芯片到系统：Helios、ZT 与机架级 AI 战略
另一个重点是 AMD 从“芯片公司”向“系统解决方案公司”的演进，这也是我在 Q3 财报后分析 Helios 平台时提到的关键趋势。
Su 明确指出了为何 AMD 要向系统整合迈进：
“我们进行整合的原因是：实现计算能力的时间点非常关键……完整的软件+硬件堆栈是我们帮助客户快速获得可用算力的方式。”
来源：Lisa Su，UBS 会议
ZT Systems 的收购与 Sanmina 的合作，使 AMD 拥有打造机架级参考设计（如 Helios）的能力，这些方案集成了 MI400/MI450 GPU、EPYC CPU 以及高速网络，并采用与 Meta 共同设计的开放式机架架构。
“一流的系统设计……结合我们一流的硬件与软件能力……我们对 MI450 和 2026 年将推出的 Helios 产品非常兴奋。”
来源：Lisa Su，UBS 会议
这正是 Nvidia 构筑护城河的方法。他们不仅卖芯片，更卖整个生态系统。
AMD 现在正复制这套打法，只不过它提供的是开放式架构，更可能被超大规模客户与云厂商广泛采用。
AI 不是泡沫，而是 10 年超级周期
Su 对于“AI 泡沫”的直接回应也成为另一个亮点：
“这不是一个泡沫的概念。我们更应该说，这是一个为期十年的超级周期，而我们正处于第二年。”
来源：Lisa Su，UBS 会议
从她与“全球最大 AI 用户”的对话中，她观察到的最大瓶颈并非乐观情绪，而是算力瓶颈：
“客户最常讲的一句话是：我们需要更多算力……如果有更多算力部署完成……我们就能更快得出答案。”
来源：Lisa Su，UBS 会议
在投资回报率（ROI）方面，她以 AMD 内部这 15–18 个月的 AI 部署经验为例：
“一开始我们只是试着将 AI 应用于内部场景……但现在它已带来了明显的效率收益……毫无疑问，投资 AI 是有回报的。”
来源：Lisa Su，UBS 会议
AI 资本开支不再是投机行为，而是已经深度嵌入生产力、产品开发与服务交付流程。尽管不是所有公司都已从中获利，但大型科技公司显然正在收获 AI 所带来的效率红利。
CPU、PC 与 AI Agent 潜力
本次访谈中较少被关注的一部分，是关于 CPU 与 PC 的内容。Su 回应了“GPU 统治一切”的过度预期：
相反，她指出 AI 正在“复兴”对 CPU 的需求：
“过去三个月，我们看到 CPU 需求出现明显回升……随着 AI 推理增加，Agent 工作负载（Agent Workloads）增加，对通用 CPU 的需求也随之上升。”
来源：Lisa Su，UBS 会议
她的观点简单而有力：
如果未来你有“1000 个 AI agent 或 1000 名虚拟员工”，他们必须运行在某个环境中，需要访问数据、进行处理，而这正是通用 CPU 的天然领地。
因此，AI 对 AMD 来说不仅是 GPU 故事，它已经渗透到其整个产品线中：包括加速器、CPU，甚至高性能 PC。
风险：供应、电力与竞争
这场盛宴并非无风险。
Su 提到了一些我们已多次指出的问题：
包括内存、CoWoS 封装能力的限制，以及数据中心选址中越来越突出的电力供应瓶颈。
不过，Su 表示 AMD 与台积电、内存厂商与封装供应商均有深度合作，并指出各国政府也在积极加快电力基础设施建设。
结语
此次 UBS 会议几乎成为我在上一篇 AMD 分析中所有投资逻辑的“现场确认”。
AMD 明确地将自身重新定位为高性能计算与 AI 基础设施供应商。
其产品战略以 chiplet 为核心，覆盖 CPU、GPU、FPGA 与半定制芯片，并逐步向 Helios 与 ZT 驱动的机架级系统拓展。
我仍然认为：若 EPS 达到 $15，给予 25 倍估值，股价将实现 $775 的基本目标位；若其如愿在万亿美元级数据中心市场拿下两位数份额，股价在牛市情景下可能达到 $1000。
在众多 AI 相关企业仍在炒作与混乱中挣扎时，AMD 正在安静且坚定地兑现其战略。
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