大盘4000点下罕见低估——国药股份
1 公司简介
国药集团药业股份有限公司，办公地址为北京市。
公司类型判断：稳定型。
投资亮点：大盘4000点下罕见的低估标的；持有麻精药龙头宜昌人福20%股份。
1.1 经营业务
国药股份主营业务为药品及器械配送，具体可分为北京直销、全国分销、麻药、工业四大业务板块。
北京直销业务是国药核心的业务板块。国药在北京地区医疗市场占有率保持领先优势。
分销业务以普药分销和服务为主，业务网络覆盖全国。
麻药业务以麻精药分销和学术服务为主，在麻精药品渠道保持龙头地位。
工业业务，核心子公司为国瑞药业，进行药物的研发、生产与销售。
1.2 发展历程
1950年，前身“中国医药公司”成立，是新中国最早的国有医药商业企业之一。自成立起，就承担着国家医药储备与应急供应的重任。
1999年，改制为股份公司。
2002年，上市。
2017年，重大资产重组。向控股股东发行股份，收购了其在北京地区的所有医药商业资源。形成了覆盖北京全部等级医院的统一、强大的直销网络。
1.3 股东及管理层
控股股东为国药控股，其持有55%的股份。其余股东持股比例均不超过3%。具体股权控制结构如下。最终控制人非常硬核。
国药股份归属于国药集团。集团下辖有多家上市公司，各自定位如下。
2 行业分析
医药行业是刚性需求行业，受经济波动影响小。随着老龄化程度加深，医药行业有较大发展空间。
为了缓解日益沉重的医保负担，集采政策推出。经过几年发展，集采面不断扩大。十批集采纳入的品种基本涵盖了市场上的大品类、大品种。除集采以外，按疾病诊断相关分组（DRG）和按病种分值付费（DIP）支付方式改革已在全国范围内全面落地。
集采和医院药占比控制政策施行，受影响最大的是仿制药企业。医药流通细分行业受影响较小，近五年的年化增长率为5%左右，但也呈现增速放缓的趋势。医药流通行业利润空间受到挤压，下游客户回款周期拉长。
3 核心竞争力
一、商业网络优势
国药拥有覆盖全国的销售网络。
直销业务已经实现北京地区等级医院的100%覆盖。国药在北京的客户主要是大型医疗机构，社区卫生服务中心以及零售药店的占比逐步提高。客户目前共5800家左右。北京医疗资源丰富，能吸引外地患者就诊。
全国麻精药品分销网依托600多家区批商业客户，覆盖医疗机构5.3万余家。
二、全品类优势
经过多年的商业资源积累，国药在药品、医疗器械、耗材等多个领域均有丰富的品种资源，与上千家国内外上游供应商保持多年的稳定合作关系，整体经营品规上万个。
三、麻精药品领先优势
在麻精药品分销业务中，占有70%到80%的市场份额。
4 生产经营情况
国药近五年的营收年化增长速度约为5%，从2020年的400亿逐渐增长到2025年的525亿。
归母净利润同步增长，近四年维持在20亿的水平，其中5亿由持股的宜昌人福贡献。
每年经营现金流亦可与净利润匹配。
2025年业绩详细拆解。
营业收入525亿中，北京直销（含麻药）约310亿，全国分销（含麻药）约207亿。直销同比保持稳定，分销同比增长10%。医药工业等合计约8亿。医药工业受集采影响，营收减少10%。
业务毛利率为7%。从毛利率也能看出国药只赚配送的钱。
此外，国药2025年研发投入约0.9亿元，其中0.2亿资本化，对整体利润影响不大。在医药行业中，医药流通企业的研发投入相对是非常少的。
投资业务方面，国药持有的20%宜昌人福股权是非常优质的资产。麻醉镇痛、精神类药品，其生产和销售受到严格管制，具有极强的专业性和较高的行业壁垒，目前生产集中度较高，宜昌人福在国内处于领导地位。
宜昌人福的毛利率为85%，净利率可以达到30%。盈利能力很强。
5 企业估值
最新年报数据（以下为简化后的关键数据），国药应收账款达128亿，应收款项融资20亿，存货50亿。国药的应收账款确实较大，占总资产比例为35%。但是查看财报附注可知，其账期99%都在一年以内，所以无需过度担心。
经营性负债方面，国药应付票据34亿，应付账款94亿，其他应付款19亿，等等，合计159亿。
长期经营资产合计11.5亿，其中固定资产5亿。
现金及类现金115亿，有息负债5亿，偿还后剩余110亿。
长期股权投资账面价值23亿，一年利润5亿。
经营业务息前税后利润为15亿左右。
少数股东权益18亿，少数股东损益每年为1亿左右。
综合考虑当前资产负债情况与未来利润，我评估国药股份合理市值为275亿左右。较当前216亿的市值，有25%的增长空间。
以我的投资策略，我会在当下建10%的仓位。
从另一个角度讲，国药股份当前净资产为185亿，pb为1.17，pb近五年分位值为0.22，比近五年99%的时间低。假设pb保持不变，国药股份赚取20亿利润，那么一年后我会获得10%的收益率。