淮河能源基本面梳理（股息率5%-6%）
一、上市公司现有业务情况
1、丁集煤矿600万吨煤炭产能（权益比例50.43%）+田集电厂一期126万千瓦（权益比例50.43%）+田集电厂二期140万千万（权益比例49%），两个电厂均属于皖电东送项目，电量、电价有较强保证，丁集煤矿绝大部分供应田集电厂一期、二期，少量剩余销售给集团母公司淮南矿业，构成完全煤电一体化经营整体；
2、潘集电厂一期132万千瓦（权益比例100%）紧邻母公司淮南矿业集团下属的潘集矿区，煤炭长协采购（即基准价+浮动价的定价模式，基准价由发改部门确定，浮动价参考市场价格指数综合确定，并进行月度调整），业绩受短期煤价波动影响较小；
3、顾桥电厂66万千瓦（权益比例100%）紧邻母公司淮南矿业集团下属的顾桥矿区，煤炭长协采购，业绩受短期煤价波动影响也较小；
4、其他业务：铁路运输、煤炭贸易、售电业务贡献利润较为稳定。
5、总体业绩情况：
由上市公司以上现有业务布局，不难发现：上市公司现有业务业绩受煤炭短期市场价格波动影响较小，上市公司的业绩变化主要受发电量和电价所影响，这与上市公司各季度的财务表现也较为相符。
（1）2024年业绩情况：
2024年上市公司实现归母净利润8.578亿元。
（2）2025年业绩情况：
根据公司公告及券商调研信息，公司在运的火电机组（除一季度已关停的潘集电厂三期）25年1-9月发电量与去年基本持平，10月受华东地区连续阴雨天气影响，新能源发电出力不足，安徽省火电大发，10月发电量创历史新高，比迎峰度夏月份还高，估计全年发电量与去年持平，今年电价较去年有所下降，整体度电利润较去年大概下降1分，估计公司煤电整体业绩较去年减少1-2亿，同时今年没有减值因素影响（去年计提计划关停的潘集电厂三期减值准备1.24亿元），并且今年售电业务业绩较去年有较大幅度提升，据此估计25年全年实现归母净利润会高于24年，预计9亿左右（2025年1-9月已实现归母净利润7.524亿元，三季度实现归母净利润3.05亿元，全年实现归母净利润超过9个亿应该是大概率事件）。
（3）2026年业绩情况：
展望2026年，电量电价仍有一定下降压力，但容量电价会上升，安徽省容量电价将从25年的100元/千瓦·年提升至26年的165元/千瓦·年，大概能弥补度电1.6分-2.1分，两者抵消预计明年整体电价与今年比维持稳定（26年长协电价谈判结果大概在12月底出来），发电利用小时数估计会持平或略有下降（发电利用小时数略有下降主要基于新能源发电挤压考虑，挤压的主要也是盈利能力较弱的老旧机组，实际上530抢装潮过后新能源装机规模已大幅放缓，如果因天气、经济周期回升等因素影响导致全省用电增速超预期上升，明年火电发电利用小时数也不一定会下降，安徽省内没有核电，风光资源也一般，火电依然是发电绝对主力，且地处长三角地区，承接大量来自上海、江苏的产业转移，全省用电量增速在国内处于较高水平，是国内火电供需关系最好的省份之一），据此估计上市公司现有业务长期归母净利润能保持在9亿左右。
二、重组拟置入标的业务情况
1、煤炭业务：顾北煤矿400万吨产能（权益比例50.43%），本来是凤台电厂的配套煤矿，但目前主要产出炼焦原料煤，煤炭品质和热值高于配套的凤台电厂设计标准，约25%自用，75%外销给集团母公司淮南矿业，是标的公司目前最大利润来源。顾北煤矿向淮南矿业销售炼焦原料煤的价格基于淮南矿业对外销售炼焦煤产品的市场价格确定，月度结算。
2、在运老机组：均为紧邻母公司淮南矿业下属煤矿的坑口电厂，凤台电厂一期126万千瓦（权益比例50.43%）+洛河电厂二期64万千瓦（权益比例84.38%）+洛河电厂三期126万千瓦（权益比例84.38%），除洛河电厂二期外均属于皖电东送项目，都为投运时间较早的老旧机组，盈利能力弱，对业绩贡献较少；
3、参股火电厂：参股火电权益装机475万千瓦，大部分位于安徽省内；
4、新投运机组：均为紧邻集团母公司淮南矿业下属煤矿的坑口电厂，包括：
（1）潘集电厂二期132万千瓦（权益比例100%），两台机组在2025年6-7月均已投运
（2）谢桥电厂132万千瓦（权益比例100%），1号机组已于2025年9月投运，2号机组将在2025年底前投运
（3）洛河四期200万千瓦（权益比例84.38%），预计2026年底投产
（4）光伏发电项目54.9万千瓦（权益比例100%），预计2026年上半年投运
（5）芜湖天然气调峰电厂项目90万千瓦（权益比例100%），预计2027年8月投运
新投运的火电机组市场竞争力和盈利能力都较强，券商调研时公司表示新投运的潘集电厂二期半年发电量预计将超过36亿度（也就是全年发电利用小时数超过5000小时，明显高于区域平均水平，竞争力很强），按70*0.37*0.1=2.59亿估算，预计潘集电厂二期、谢桥电厂年新增年归母利润2.5亿左右，洛河电厂四期新增年归母净利润3.5亿左右。
5、总体业绩情况：
2024年标的公司实现归母净利润10.54亿元，主要由煤炭业务、参股火电、在运火电机组贡献。2024年标的公司全年实现净利润17亿元，其中煤炭大概贡献10亿元，参股电厂的投资收益大概贡献4亿元，剩余3亿元由在运的老旧火电机组贡献。
2025年受煤炭价格下跌影响煤炭分部业绩估计有所下滑，但新投产的潘集电厂和谢桥电厂会贡献增量，两者抵消估计25年业绩较去年基本持平，按10亿估算（根据公司公告，标的公司2025年Q1实现归母净利润2.24亿元，Q2实现归母净利润0.84亿元，Q3实现归母净利润3.49亿元，考虑到四季度炼焦煤价格比三季度高，且10月安徽省火电大发以及潘集二期2号机组7月底投产，谢桥电厂1号机组9月底投产贡献增量，预计Q4归母净利润会接近于Q3，全年实现10亿左右归母利润应该是大概率事件）。
2026年从目前煤炭价格来看，现有业务业绩实现应该会好于25年，26年归母净利润按25年的10亿+潘集电厂二期新增1亿+谢桥电厂新增2亿=13亿保守估算。
2027年随着26年底洛河四期投产，预计业绩较26年会进一步提升。
三、估值情况
公司重组申报材料已于11月6日提交证监会注册，按规定15个工作日内就会有结果，也即11月27日前就能完成注册，预计年底前完成标的资产交割，然后并表。并表后：
（1）公司总股本将增加至71.67亿股，按11月14日收盘价3.83算，总市值将增加至274亿元
（2）按上文分析，并表后预计上市公司25年、26年将实现归母净利润19亿、22亿
（3）公司承诺2025-2027年按归母净利润的75%进行分红，当前股价对应25年、26年股息率分别为5.2%、6%
（5）公司同时承诺了2025 -2027年保底0.19元/股的分红，按3.83股价算保底股息率4.96%
（6）按今年业绩算，股息率4.5%对应股价大概4.42元；按明年业绩算，股息率4.5%对应股价大概5.12元
与同为安徽省内煤电一体化的新集能源及同行皖能电力相比，淮河能源的缺点就是市盈率较高（淮河能源对应明年业绩估值12.5倍，新集能源对应明年业绩估值大概7.5倍，皖能电力对应今年业绩估值更是只有7.5倍不到），长期股价空间肯定不如后两者，但胜在领先同行把分红率提高到了75%的极高水平且承诺了保底0.19元/股的分红水平，这不就是持有新集、皖能等火电股的股民们心心想念的未来么？反映了公司更优的资产负债表、更强的自由现金流创造能力、更低的未来资本开支水平、更积极的股东回报态度，理应获得更高的市场估值，这也代表公司股价能更快被市场兑现。