$天士力(SH600535)$ 2024年华润三九从天士力集团收购天士力，如股权触及30%就必须对全部剩余股份发起强制要约收购，流程、资金和时间成本都会陡增。因此由国新投资接5%，如此华润的持股比例卡在28%，既取得控股地位又免于全面要约，审批和交割周期大幅缩短。但华润没有按照申请在一年内接回国新投资5%天士力股份，那这部分大概率是明股实债，估计天士力会按一定利率如6%/年支付国新并最后收回，这个时长也不会超过3年。

假设华润2026年8月后收回那5%，股价可能已经大涨，这个回收价只相当于接手价加两年利息，14.85*1.12=16.63（未计算分红），可能远低于到时候的股价，那么要约就只是走形式，华润连申请豁免的流程都不需要了。而对国新这部分当债券持有收益6%+也完全能接受。