兆科眼科与兴齐眼药对比分析及兆科眼科重估报告
$兴齐眼药(SZ300573)$ $兆科眼科-B(06622)$
1. 核心产品管线对比分析
兆科眼科与兴齐眼药作为中国眼科药物市场的两大核心参与者，其产品管线在近视防控和干眼症治疗两大热门领域展现出高度的战略重合性，同时也存在显著的差异化布局。两家公司均以创新为核心驱动力，但其产品形态、技术路径及市场定位各有侧重，形成了既竞争又互补的市场格局。本章节将深入剖析两家公司在核心产品线上的布局、进展及特点，为后续的技术、临床和商业化对比奠定基础。
1.1 近视防控领域：低浓度硫酸阿托品滴眼液
低浓度硫酸阿托品滴眼液作为目前唯一经循证医学验证能有效延缓儿童近视进展的药物，被誉为“近视神药”，是两家公司竞争的焦点。该领域市场潜力巨大，根据Frost & Sullivan的统计，中国近视药物市场规模预计在2030年达到85亿元人民币 。兴齐眼药凭借先发优势已占据市场，而兆科眼科则紧随其后，其产品上市将直接挑战现有市场格局。
1.1.1 兆科眼科 NVK002
兆科眼科的核心产品NVK002是一款针对儿童及青少年近视加深的低浓度硫酸阿托品滴眼液，其研发进展迅速，已成为兴齐眼药在国内市场的主要挑战者。NVK002的开发策略体现了其对产品差异化和临床需求的深刻理解。该产品线包含0.01%和0.02%两种浓度规格，旨在满足不同患者群体的治疗需求，并提供更灵活的用药选择。根据公司公告，NVK002的0.01%剂量已于2025年1月获得国家药品监督管理局（NMPA）的简化新药申请（sNDA）受理，而其0.02%剂量则在同年7月获得新药上市申请（NDA）受理，申请分类为二类创新药 。这一进展标志着兆科眼科在阿托品赛道上取得了关键性的“入场券”，并有望在未来一到两年内实现商业化 。
NVK002的核心技术优势在于其专利配方，该技术成功解决了低浓度阿托品在溶液中不稳定的技术难题。阿托品在酸性环境中更稳定，但强酸性会对眼表造成刺激；而眼部环境接近中性，对药物刺激性要求更高，但中性环境又会影响药物稳定性 。兆科眼科通过其专利技术，使NVK002的pH值接近中性，从而在确保药物稳定性的同时，最大限度地降低了对眼部的刺激，提升了患者的用药依从性。此外，NVK002不含防腐剂，预计保质期可达至少24个月，这在同类产品中是一个显著的优势，因为防腐剂长期使用可能对眼表造成潜在损害 。其III期临床研究（Mini-CHAMP）数据显示，NVK002在疗效、安全性及患者耐受性方面均表现出色，患者脱落率低于10%，用药依从性超过95%，为其未来的市场竞争奠定了坚实的数据基础 。
1.1.2 兴齐眼药 兴齐美欧品
兴齐眼药的硫酸阿托品滴眼液（商品名：兴齐美欧品）于2024年3月获批上市，是中国首个且目前唯一获批用于延缓儿童近视进展的硫酸阿托品滴眼液，浓度为0.01% 。这一先发优势使其在市场中占据了绝对的垄断地位。兴齐眼药的成功，部分得益于其与新加坡国立眼科中心（SNEC）的战略合作。根据合作协议，兴齐眼药获得了SNEC在国内独家授权的阿托品处方及其长达5年的临床试验数据，这极大地加速了其研发进程，并为其构筑了坚实的技术壁垒和数据护城河 。这一独家授权使得其他竞争对手无法使用相同的数据和临床试验材料，从而确保了兴齐眼药在产品研发上的领先地位。
在市场推广方面，兴齐眼药充分利用了其先发优势，迅速建立了广泛的销售渠道。其产品不仅进驻了各大公立医院，还与华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等头部民营眼科医疗集团建立了紧密的合作关系 。同时，公司积极布局院外渠道，截至2025年6月底，产品已在近一万七千家零售药店完成铺货，并上架京东、天猫等主流电商平台及互联网医疗平台，实现了线上线下全渠道覆盖，极大地提升了药品的可及性 。此外，兴齐眼药还在积极推进0.02%和0.04%浓度的硫酸阿托品滴眼液的III期临床试验，旨在通过扩充产品矩阵，进一步巩固其在近视防控领域的领先优势 。
1.2 干眼症治疗领域：环孢素制剂
干眼症是中国眼科门诊最常见的疾病之一，患者基数庞大且持续增长。根据灼识咨询的数据，中国干眼病药物市场规模预计将以30.25%的复合年增长率增长至2030年的67亿美元 。环孢素作为一种免疫抑制剂，通过精准抗炎和促进泪液分泌，成为中重度干眼症治疗的核心药物。在这一领域，兴齐眼药和兆科眼科同样展开了激烈竞争，但采用了不同的剂型策略。
1.2.1 兆科眼科 环孢素A眼用凝胶
兆科眼科在干眼症领域的核心产品是环孢素A眼用凝胶。与兴齐眼药的滴眼液不同，兆科眼科选择了凝胶剂型，这是一种重要的剂型创新。凝胶剂型能够在眼表形成一层保护膜，延长药物在眼表的滞留时间，从而提高药物的生物利用度和治疗效果。更重要的是，这种剂型创新旨在解决传统滴眼液使用中存在的患者依从性问题。根据兆科眼科披露的临床研究结果，其环孢素A眼凝胶在治疗两周后，即可显著改善中重度干眼患者的体征，疗效显著优于对照组 。研究还显示，患者的用药依从性高达98.94%，这充分证明了凝胶剂型在提升患者舒适度和治疗依从性方面的巨大优势 。
该产品采用专利水凝胶技术，其专利权已在中国及国际范围内获得保护，构成了其核心技术壁垒 。目前，该产品的III期临床试验已于2021年4月完成，上市申请预期将比一般流程更快 。此外，兆科眼科还积极推进该产品的国际化进程。2025年6月，美国食品药品监督管理局（FDA）已批准其环孢素眼用凝胶用于治疗中重度干眼症的新药临床试验申请（IND），即将开展一项多中心、随机、双盲、活性对照的III期临床研究 。这不仅为产品未来进入美国市场铺平了道路，也从侧面印证了其技术和临床数据的国际认可度。
1.2.2 兴齐眼药 环孢素滴眼液
兴齐眼药的环孢素滴眼液（商品名：兹润，浓度0.05%）于2020年6月获批上市，是中国首个获批用于治疗干眼症的环孢素眼用制剂 。该产品采用了公司独家的Ailic-Tech创新技术，相比原研药Restasis，在用药依从性和生物利用度方面具有显著优势 。其每晚仅需一次给药的给药方案，极大地提升了患者的生活质量和治疗依从性。作为市场的先行者，兴齐眼药的环孢素滴眼液在2021年III样本医院的市场份额达到了100%，显示出其强大的市场控制力 。
一个关键的商业化成功因素是该产品已于2022年1月1日被纳入国家医保目录，医保支付标准为每支5.5元 。医保的覆盖显著降低了患者的自付费用，极大地推动了产品的市场渗透和销售放量。根据公司问询函回复，环孢素滴眼液是报告期内业绩增长的核心驱动因素之一 。尽管面临恒瑞医药、康弘药业等企业的同类产品于2025年6月获批上市带来的竞争压力，但凭借其先发优势、已建立的渠道网络以及医保支持，兴齐眼药在干眼症治疗领域依然保持着强大的竞争力 。
1.3 其他核心在研产品
除了在近视和干眼症两大主流赛道的直接竞争，两家公司在其他眼科治疗领域也布局了具有潜力的在研产品，以构建更全面的产品组合，寻求新的增长点。
1.3.1 兆科眼科 TAB014（贝伐单抗注射液）
兆科眼科在眼底疾病领域布局了一款重磅产品——贝伐单抗眼内注射溶液TAB014，用于治疗新生血管性（湿性）老年黄斑部病变（wAMD）。wAMD是中国乃至全球50岁以上人群视力丧失和失明的主要原因，市场潜力巨大。根据灼识数据，中国wAMD药物市场规模预计将从2019年的2.415亿美元增长至2030年的约35亿美元，复合年增长率高达27.5% 。TAB014是首个在国内申报上市的基于贝伐单抗用于治疗wAMD的眼科制剂，具有成为经济有效治疗方案的巨大潜力 。该产品已于2025年6月申报上市，有望成为兆科眼科继阿托品和环孢素之后的又一重要增长引擎 。此外，公司用于治疗儿童视网膜母细胞瘤的美法仑也获得了美国FDA的孤儿药资格认证，显示了其在罕见病领域的研发实力 。
1.3.2 兴齐眼药 其他在研管线
兴齐眼药同样拥有丰富的在研产品管线，截至2025年，公司共有22项研发项目，覆盖干眼症、近视、结膜炎、黄斑水肿、青光眼等多种眼科疾病 。在眼底疾病领域，公司正在大力研发用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（AMD）和糖尿病性黄斑水肿（DME）等疾病的小分子药和生物药产品 。其中，1类治疗用生物制品SQ-22031滴眼液已完成I期临床试验，正在开展神经营养性角膜炎II期临床试验，并积极准备开展治疗干眼症的II期临床试验 。此外，公司开发的SQ-129玻璃体缓释注射液已完成临床前研究，并获得了药物临床试验批准通知书，后续将开展用于治疗黄斑水肿的临床试验研究 。这些在研项目显示了兴齐眼药向更复杂的眼底疾病领域拓展的战略意图，旨在通过布局差异化的创新药产品管线，巩固其行业龙头地位。
2. 技术平台创新性与专利布局对比
技术平台的创新能力和专利布局的深度与广度，是衡量一家创新药企核心竞争力和长期发展潜力的关键指标。兆科眼科和兴齐眼药均在此方面进行了大量投入，但呈现出不同的战略侧重和特点。兴齐眼药凭借其更长的运营历史和持续的研发投入，构建了更为庞大和系统的技术平台与专利组合；而兆科眼科则更加聚焦于解决特定临床问题的制剂配方创新，并在核心产品上建立了坚固的专利壁垒。
2.1 技术平台创新性分析
技术平台的创新性直接决定了公司研发管线的质量和效率。两家公司在技术路径上既有交叉，也各有特色，反映了其不同的研发哲学和战略定位。
2.1.1 兆科眼科：聚焦制剂配方创新
兆科眼科的技术创新策略高度聚焦于解决眼科药物临床应用中的核心痛点，尤其是在制剂配方层面。其核心技术平台围绕提升药物稳定性、生物利用度和患者依从性展开。以NVK002为例，其最大的技术亮点是解决了低浓度阿托品在不添加防腐剂情况下的稳定性难题 。通过一项全球受知识产权保护的专利配方，NVK002成功地将药物pH值调节至接近中性的水平，从而在减少对眼部刺激的同时，保证了长达24个月的保质期 。这一创新直接回应了市场对更安全、更温和的儿童用药的需求，是其核心竞争力的重要组成部分。
在干眼症领域，其环孢素A眼用凝胶则代表了剂型创新的方向。通过采用专利水凝胶技术，该制剂能够在眼表形成长效药库，不仅提高了药物的生物利用度，更重要的是显著改善了患者的用药体验和治疗依从性 。这种以患者为中心的创新思路，贯穿于兆科眼科的研发管线。此外，公司还布局了如贝伐单抗注射液（TAB014）等生物药，并获得了美法仑的孤儿药资格认证，显示出其在生物制剂和罕见病药物开发方面也具备一定的技术实力 。总体而言，兆科眼科的技术平台特点是“精准打击”，即针对特定产品的关键瓶颈进行深度创新，以形成差异化优势。
2.1.2 兴齐眼药：覆盖制剂与生产工艺的多维度创新
兴齐眼药的技术平台则展现出更为全面和系统化的特点，覆盖了从药物发现、制剂开发到生产工艺的多个维度。公司研发中心被认定为辽宁省眼科药物工程技术研究中心和省级企业技术中心，拥有深厚的技术积淀 。其技术平台体系包括眼用凝胶、滴眼剂、眼膏剂等七个工艺技术平台，以及质量研究、药理研究、药代动力学研究三个评价技术平台，并设有临床医学部、注册审评部等覆盖药物研发全周期的职能部门 。这种全面的平台布局，使其能够支持多种类型、多个适应症的药物开发，保证了研发管线的广度和深度。
在产品层面，兴齐眼药同样展现了强大的创新能力。其环孢素滴眼液（兹润）采用了独家的Ailic-Tech创新技术，通过优化制剂配方，显著提升了药物的舒适度和生物利用度，并实现了每日一次的便捷给药方案，这同样是其核心竞争力之一 。在阿托品项目上，虽然其技术路径主要依赖于与新加坡国立眼科中心（SNEC）的合作，但公司在此基础上成功完成了III期临床试验并推动产品上市，也体现了其强大的临床开发和转化能力 。截至2025年，公司拥有143项国内外专利，其中发明专利74项，这些专利成果是其深厚研发实力和技术储备的直接体现，也是公司能够持续推出重磅产品的关键驱动因素 。
2.2 专利布局广度与深度对比
专利是保护创新成果、构筑市场壁垒的法律武器。两家公司在专利布局上各有侧重，兴齐眼药以其庞大的专利数量和广泛的布局见长，而兆科眼科则在核心产品上建立了清晰且坚固的专利护城河。
2.2.1 兆科眼科：核心产品专利保护明确，数量披露较少
兆科眼科在公开信息中较少披露其专利组合的总体数量，但其对核心产品的专利保护策略非常明确和聚焦。对于NVK002，公司反复强调其拥有全球范围内的知识产权保护，特别是其解决低浓度阿托品不稳定性的专利配方 。这一核心专利是其挑战兴齐眼药市场地位的关键武器，也是其未来商业化成功的重要保障。通过专利保护，兆科眼科可以确保其产品在上市后的数年内享有市场独占期，从而获得合理的投资回报。
同样，其环孢素A眼用凝胶也采用了专利水凝胶技术，专利权同样在中国及国际范围内受到保护 。这种围绕核心产品构建“专利墙”的策略，虽然不像兴齐眼药那样拥有庞大的专利组合，但胜在精准和坚固。通过保护其最具差异化优势的技术，兆科眼科能够有效地防止竞争对手的模仿和侵权，为其核心产品在市场上建立起难以逾越的壁垒。这种策略对于一家处于商业化初期的创新药企而言，是一种高效且务实的选择。
2.2.2 兴齐眼药：专利组合庞大，布局广泛
兴齐眼药在专利布局方面展现出明显的“广撒网”策略。截至2025年，公司已累计取得国内外专利共143项，其中发明专利高达74项，仅报告期内就授权取得了42项发明专利 。这一庞大的专利组合不仅覆盖了其核心产品如环孢素滴眼液和硫酸阿托品滴眼液，还广泛地布局在公司在研的22个研发项目中，涵盖了近视、干眼症、角膜损伤、青光眼等多个眼科治疗领域 。
广泛的专利布局为兴齐眼药带来了多重战略优势。首先，它为公司构建了一个强大的技术护城河，使其在多个产品线上都能抵御竞争对手的挑战。其次，庞大的专利组合可以作为与竞争对手进行交叉许可或专利谈判的筹码，增加了公司的战略灵活性。最后，持续的专利申请和授权也彰显了公司强大的研发实力和技术储备，有助于提升公司的品牌形象和市场价值。这种深度和广度兼备的专利布局，是兴齐眼药能够长期保持行业领先地位的重要基石。
3. 主要产品临床数据表现对比
临床数据是评估药物安全性、有效性和市场潜力的金标准。在近视防控和干眼症治疗这两个核心领域，兆科眼科和兴齐眼药的主要产品均展示了令人信服的临床数据，但数据来源、研究设计和呈现重点有所不同，反映了两者在产品定位和研发策略上的差异。
3.1 低浓度阿托品滴眼液临床数据
低浓度硫酸阿托品滴眼液的临床价值已在全球范围内得到广泛认可，其有效性主要体现在延缓眼轴增长和近视度数加深。两家公司的产品均基于这一核心机制，但在具体的临床研究中各有侧重。
3.1.1 兆科眼科 NVK002：China CHAMP 与 Mini-CHAMP 研究
兆科眼科的NVK002在中国的临床开发路径清晰，其上市申请主要基于关键的III期临床研究。虽然公开信息中未详细披露名为“China CHAMP”的研究数据，但多次提及的Mini-CHAMP研究成功达到了其主要疗效终点 。该研究显示，与安慰剂组相比，NVK002在延缓儿童近视加深方面实现了具有统计学意义和临床意义的显著差异，证明了其确切的疗效 。
除了疗效，兆科眼科特别强调其产品在安全性和患者依从性方面的优势。Mini-CHAMP研究数据显示，NVK002在0.01%和0.02%两个剂量上均表现出与安慰剂相似的安全性和耐受性，临床研究中未发生眼部严重不良事件 。更重要的是，该研究的患者脱落率低于10%，用药依从性超过95% 。这一数据极具说服力，因为它直接回应了阿托品长期治疗中的核心痛点——儿童患者的依从性问题。高依从性意味着治疗效果更有保障，也反映了其专利配方（接近中性pH、不含防腐剂）在提升患者舒适度方面的成功。这种对安全性和依从性的强调，构成了NVK002区别于竞争对手的核心临床优势。
3.1.2 兴齐眼药 兴齐美欧品：获批依据的临床数据
兴齐眼药的硫酸阿托品滴眼液（兴齐美欧品）能够率先获批上市，其临床数据同样经过了严格的审评。其研发基础源于与新加坡国立眼科中心（SNEC）的合作，获得了SNEC提供的5年临床试验数据 。在此基础上，兴齐眼药在中国开展了III期临床试验，并最终获得国家药监局的批准，证明了其在中国人群中的安全性和有效性。
虽然公开资料中未像兆科眼科那样详细披露具体的依从性或脱落率数据，但其成功获批本身就是对其临床价值的有力证明。作为“中国首个且当前唯一获批”的产品，其临床数据满足了监管机构对于疗效和安全性的所有要求 。此外，兴齐眼药在其问询函回复中引用了全球范围内的研究数据，指出硫酸阿托品滴眼液是目前唯一经过循证医学验证能够有效延缓儿童近视进展的药物，这为其产品的临床推广提供了坚实的理论基础 。其产品的先发优势也意味着，在兆科眼科的产品上市前，兴齐美欧品是唯一合规的、经过大规模临床验证的近视防控药物选择。
3.2 环孢素制剂临床数据
在干眼症治疗领域，环孢素制剂的核心临床价值在于其抗炎和促进泪液分泌的双重作用机制，从而从根本上改善干眼症状和体征。
3.2.1 兆科眼科 环孢素A眼用凝胶：改善体征与依从性数据
兆科眼科的环孢素A眼用凝胶在临床数据上同样突出了其剂型创新带来的优势。根据公司披露的临床研究结果，患者在接受该眼凝胶治疗后仅2周，即可观察到中重度干眼患者的体征得到显著改善，且疗效显著优于对照组 。这一快速起效的特点，对于提升患者的治疗信心具有重要意义。
与阿托品滴眼液类似，兆科眼科再次强调了其产品在依从性方面的卓越表现。研究显示，使用该眼凝胶的患者依从性高达98.94% 。这一极高的依从性数据，直接得益于其凝胶剂型带来的舒适度和便捷性。对于需要长期用药的干眼症患者而言，良好的用药体验是确保持续治疗、最终获得满意疗效的关键。因此，这一临床数据不仅是产品安全性和有效性的体现，更是其未来商业化成功的核心竞争力。它清晰地表明，兆科眼科的环孢素A眼用凝胶在解决干眼症治疗依从性这一行业难题上取得了突破。
3.2.2 兴齐眼药 环孢素滴眼液：临床疗效与安全性
兴齐眼药的环孢素滴眼液（兹润）作为中国市场上的先行者，其临床疗效和安全性已经得到了广泛的市场验证。其产品基于独家的Ailic-Tech创新技术，旨在提高药物的生物利用度和患者的用药依从性 。作为被国内外多项干眼诊疗指南与专家共识推荐的药物，其临床价值已得到公认 。
其获批上市并进入国家医保目录，本身就是对其临床数据和安全性的权威认可。在临床应用中，该产品被证明能够有效改善干眼症患者的症状和体征，并具有良好的长期安全性。兴齐眼药在问询函回复中指出，低浓度环孢素滴眼液对于治疗干眼症具有“不可替代性”，能够同时改善患者的干眼症状和体征，延缓及部分逆转干眼进展 。这种全面的治疗效果，是其能够在市场上保持领先地位的根本原因。虽然其公开资料中未像兆科眼科那样提供具体的依从性百分比数据，但其成功进入医保并持续放量，间接证明了其在真实世界中的良好疗效和患者接受度。
4. 商业化策略与市场前景差异
商业化能力是将研发成果转化为市场价值的关键环节，直接决定了企业的盈利能力和长期发展。兆科眼科和兴齐眼药在商业化策略上呈现出显著的差异，前者处于商业化初期，采取国际化合作与早期商业化并行的策略；后者则凭借成熟的全渠道营销网络和强大的销售体系，已经实现了核心产品的快速放量。这种差异源于两家公司所处的发展阶段不同，也预示着未来市场竞争的走向。
4.1 商业化策略对比
两家公司的商业化策略反映了其不同的资源禀赋和战略目标。兴齐眼药作为成熟的上市公司，其策略更侧重于深度和广度；而兆科眼科作为新兴的创新药企，其策略则更具灵活性和前瞻性。
4.1.1 兆科眼科：国际化合作与早期商业化并行
兆科眼科的商业化策略呈现出“双轮驱动”的特点。一方面，公司积极推进核心产品的国际化进程，以寻求更广阔的市场空间和更高的产品价值。例如，其环孢素A眼用凝胶已获得美国FDA的III期临床试验批准，这是其产品走向全球市场的重要一步 。通过在国际市场开展临床试验并寻求上市，兆科眼科不仅能够分摊研发成本，还能提升其产品的国际声誉和品牌价值。
另一方面，在国内市场，兆科眼科也采取了灵活的早期商业化策略。公司通过与合作伙伴签订分销协议，提前锁定部分收益。例如，公司与Jamjoom Pharmaceuticals就环孢素眼用凝胶订立了在中东国家的独家供应及分销协议 。这种“借船出海”的模式，有助于公司在产品正式上市前，就建立起初步的销售网络和品牌认知。随着NVK002、环孢素A眼凝胶和TAB014等核心产品陆续进入商业化阶段，兆科眼科预计将构建起结合自建团队与合作伙伴的混合式销售模式，以实现快速的市场覆盖。
4.1.2 兴齐眼药：全渠道营销与成熟销售网络
兴齐眼药的商业化策略则以其强大的全渠道营销能力和成熟的销售网络为核心。公司已经建立了一支专业的学术推广团队，并构建起覆盖全国省、自治区、直辖市的营销网络 。其核心产品兴齐美欧品和兹润®的成功，正是这一策略的集中体现。
在渠道建设上，兴齐眼药实现了院内院外、线上线下的全面覆盖。产品不仅进入了数千家公立及民营医疗机构，还广泛布局于零售药店和电商平台 。这种立体化的渠道网络，确保了产品能够最大限度地触达目标患者。在营销策略上，兴齐眼药注重学术推广和品牌建设，通过与权威医学媒体合作、举办学术会议等方式，提升医生和患者对产品的认知度和信任度 。此外，公司还积极探索“药+医”的联动模式，通过其旗下的兴齐眼科医院，为患者提供一站式的诊疗服务，进一步增强了用户粘性 。这种深度和广度兼备的商业化体系，是兴齐眼药深厚的“护城河”。
4.2 市场前景与竞争格局
随着两家公司核心产品的陆续上市，中国眼科药物市场的竞争格局将迎来新的变化。在近视防控和干眼症治疗两大核心领域，市场竞争将日趋激烈，从产品、技术、渠道到品牌的全方位竞争将成为常态。
4.2.1 近视防控市场：从兴齐独大到“双王”争霸
在近视防控领域，兴齐眼药的兴齐美欧品凭借其先发优势，一度形成了“一家独大”的局面。然而，随着兆科眼科NVK002的上市申请获得受理，这一格局即将被打破。未来一到两年内，市场将从“兴齐独大”演变为 “双王争霸” 甚至“多强并立”的局面。
兆科眼科的NVK002凭借其“双浓度”策略、不含防腐剂的配方以及在患者依从性方面的突出临床数据，具备了与兴齐美欧品一较高下的实力。未来，两家公司的竞争将不仅局限于产品本身，还将扩展到渠道覆盖、品牌影响力和价格策略等多个维度。兴齐眼药需要利用其先发优势和成熟的销售网络，巩固市场份额；而兆科眼科则需要凭借其产品创新和国际化背景，快速抢占市场。这场竞争的结果，将深刻影响中国近视防控药物市场的未来格局。
4.2.2 干眼症市场：巨大潜力与剂型创新竞争
干眼症治疗市场同样潜力巨大，且竞争日益激烈。兴齐眼药的兹润®凭借其先发优势和医保覆盖，已经建立了稳固的市场地位。然而，兆科眼科的环孢素A眼用凝胶以其每日一次给药的剂型创新，为患者提供了更便捷的治疗选择，有望成为现有治疗方案的升级换代产品。
这场竞争的核心在于剂型创新与市场先发的较量。兆科眼科的凝胶剂型在提升患者依从性方面具有天然优势，这可能会吸引大量对传统滴眼液依从性不佳的患者。而兴齐眼药则需要利用其品牌优势和渠道网络，并可能通过价格策略来应对挑战。此外，随着恒瑞医药、康弘药业等更多竞争者的入局，干眼症市场的竞争将愈发复杂。未来，能够提供更好疗效、更高安全性和更佳患者体验的产品，将最终赢得市场。
5. 基于产品管线类比估值法的兆科眼科重估
对兆科眼科进行估值，需要综合考虑其产品管线的价值、技术平台的潜力以及未来的商业化前景。产品管线类比法是一种常用的估值方法，通过将目标公司与业务相似、已上市的成熟公司进行关键指标对比，从而估算其合理价值。本章节将以兴齐眼药为主要参照标的，对兆科眼科进行重估。
5.1 估值方法：产品管线类比法
产品管线类比法（Pipeline Analog Valuation）的核心思想是，通过比较两家公司在核心产品、在研管线、技术平台和市场前景等方面的相似性与差异性，对目标公司的价值进行估算。具体步骤如下：
选择参照标的：选择一家或多家业务模式、产品领域、发展阶段与目标公司相似且已上市的成熟公司。在本报告中，兴齐眼药是理想的参照标的。
分析参照标的的估值：获取参照标的的当前市值、市盈率（P/E）、市销率（P/S）等关键估值指标，并分析其财务表现，如营收、利润和增长率。
对比核心产品管线：详细对比两家公司的核心产品（如低浓度阿托品、环孢素制剂）在研发进度、技术特点、临床数据、市场潜力等方面的异同。
评估调整因素：基于产品管线的对比结果，结合两家公司在商业化阶段、技术平台、专利布局、财务健康状况等方面的差异，确定估值调整系数。
估算目标公司价值：将参照标的的估值与调整系数相结合，估算出目标公司的合理估值区间。
5.2 参照标的：兴齐眼药当前估值与财务表现
兴齐眼药作为A股眼科药物领域的龙头企业，其市值和财务表现是衡量行业价值的重要基准。
5.2.1 兴齐眼药市值与营收情况
截至2025年11月，兴齐眼药（300573.SZ）的总市值约为186亿元人民币。其业绩在核心产品阿托品滴眼液和环孢素滴眼液的驱动下，实现了高速增长。根据公司财报，2024年兴齐眼药实现营业收入约19.3亿元，同比增长超过30%；其中，滴眼剂业务收入超过13亿元，成为公司最主要的收入来源 。2025年上半年，公司业绩持续高增长，滴眼剂业务板块营收达到9.03亿元，同比增长76.43% 。
5.2.2 兴齐眼药盈利能力分析
兴齐眼药的盈利能力极为出色，这主要得益于其核心产品的独家地位和强大的定价权。2025年上半年，公司滴眼剂业务的毛利率高达84.31% 。高毛利率反映了公司产品的高附加值和强大的市场竞争力。归母净利润方面，2025年前三季度，公司实现归母净利润5.99亿元，同比增长高达105.98% 。强劲的盈利能力为公司的持续研发投入和市场扩张提供了坚实的资金保障。
5.3 兆科眼科估值调整因素
在参照兴齐眼药进行估值时，必须考虑兆科眼科在产品管线、商业化阶段和技术平台等方面的独特性，并据此进行价值调整。
5.3.1 产品管线可比性与市场潜力
兆科眼科与兴齐眼药在产品管线上具有高度的可比性，两者在近视防控和干眼症治疗两大黄金赛道上形成了直接竞争。
低浓度阿托品：兆科眼科的NVK002与兴齐美欧品在核心适应症上完全相同。NVK002的“双浓度”策略和不含防腐剂的配方，使其在产品设计上具有一定优势。其市场潜力与兴齐美欧品相当，甚至可能因为更优的患者体验而获得更高的市场份额。
环孢素制剂：兆科眼科的环孢素A眼用凝胶在剂型上实现了创新，每日一次的给药方案相比兴齐眼药的滴眼液具有显著的依从性优势。这使其有望成为现有市场的升级产品，具备颠覆市场格局的潜力。
其他管线：兆科眼科的TAB014（贝伐单抗）针对的是wAMD这一巨大市场，其成功上市将为公司带来重要的第二增长曲线。兴齐眼药在眼底病领域的布局相对较晚。
综合来看，兆科眼科的产品管线在创新性和市场潜力上不逊于甚至优于兴齐眼药，这是其估值的重要支撑。
5.3.2 商业化阶段与财务表现差异
这是两家公司最核心的差异。兴齐眼药是成熟的商业化公司，已实现稳定盈利，其市值包含了已上市产品的现金流价值。而兆科眼科是临床阶段的生物科技公司，核心产品尚未上市，目前处于亏损状态，其估值完全基于对未来产品成功商业化的预期。这种商业化阶段的差异，意味着兆科眼科的估值需要承担更高的风险溢价。投资者需要为产品获批的不确定性、市场推广的挑战以及未来可能面临的激烈竞争进行折价。
5.3.3 技术平台与专利布局价值
两家公司的技术平台各有侧重。兴齐眼药的平台更为全面和成熟，覆盖了从原料药到制剂、再到生产工艺的多个环节，并形成了庞大的专利组合。兆科眼科则更聚焦于制剂配方的创新，在核心产品上建立了坚固的专利壁垒。虽然兴齐眼药的平台在广度上占优，但兆科眼科在关键产品上的技术突破同样具有极高的价值。其专利布局“少而精”，能够有效保护其核心产品的市场独占性。因此，在技术平台的价值评估上，两家公司各有千秋，但兆科眼科的创新能力足以支撑其高估值预期。
5.4 兆科眼科重估结论
综合以上分析，可以对兆科眼科的估值进行初步估算。
5.4.1 估值区间估算
考虑到兆科眼科产品管线的高质量和巨大市场潜力，其长期价值有望向兴齐眼药看齐。然而，由于其尚处于商业化初期，面临较高的不确定性，其26-27年估值应相对于兴齐眼药进行折价。
乐观情景：如果NVK002和环孢素A眼用凝胶能够顺利获批并迅速放量，抢占可观的市场份额，其估值有望达到兴齐眼药的50%-70%，加上港股折价30-40%对应市值区间约为65亿-91亿港币。
中性情景：考虑到产品上市进度、市场竞争以及商业化执行的挑战，一个更为合理的估值区间可能是兴齐眼药的30%-50%，加上港股折价30-40%对应市值区间约为39亿-65亿港币。
悲观情景：如果核心产品上市延期或商业化不及预期，其估值可能会进一步下调。
5.4.2 核心风险与未来展望
对兆科眼科的估值必须充分认识到其核心风险：
审批风险：核心产品能否按时获批上市存在不确定性。
商业化风险：产品上市后能否成功实现销售放量，面临来自兴齐眼药等强大对手的竞争。
财务风险：在实现盈利前，公司将持续面临研发投入带来的财务压力。
未来展望：尽管存在风险，但兆科眼科凭借其差异化的产品管线、强大的技术创新能力和清晰的国际化战略，具备成为中国眼科药物市场重要一极的潜力。其未来的股价表现将高度依赖于核心产品的商业化进程。一旦其重磅产品成功上市并获得市场认可，其估值将有巨大的提升空间，有望复制甚至超越兴齐眼药的成功路径。