下一个联合健康的烟蒂股在哪？

众所周知，巴菲特早期投资方式基本都是靠捡别人不要的烟蒂股盈利，我以前以为烟蒂股的价值是还剩下几口能抽的意思，直到今年才恍然大悟，原来烟蒂股的意思是整个市场都不看好，大家都把它丢在地上没有人愿意捡起来，所以它的估值能达到15PE以下。很难想象在标普500平均市盈率达到30左右还能有这种股的出现。

$星座品牌(STZ)$

今天重点介绍下这家烟蒂股公司，目前2026财年（星座的财年截止日是次年2月28日而非当年12月31日，所以为2026财年）预计EPS11.3-11.6美元，估值跌至12.8PE。它的盈利能力跟预期收入我在这里就不多赘述，华尔街有一群职业经理算的比我好。以下谈谈他的优势：

1. 品牌护城河

Corona（科罗娜）、Modelo（莫德罗） 已经是北美最受欢迎的墨西哥啤酒品牌，其中 Modelo Especial 在 2023 年超过百威，成为 美国销量第一的啤酒。在葡萄酒和烈酒板块，星座拥有 Robert Mondavi、Kim Crawford、SVEDKA 伏特加等品牌，营销占比低，目前没看到增长趋势，忽略不计。

科罗娜跟莫德罗的消费者认知度和忠诚度高，让星座有能力持续提价而不容易丢失市场。

2. 分销与渠道护城河

星座在美国、加拿大、墨西哥 拥有广泛的分销网络，产品进入超市、便利店、餐饮渠道的覆盖率非常高。在美国啤酒市场，进口啤酒由 AB InBev（百威英博） 和 Constellation 两大巨头瓜分。星座在墨西哥啤酒进口方面有永久独家代理权，这是极强的渠道壁垒。

3. 规模与成本优势

星座是美国最大的进口啤酒商，在墨西哥有大型啤酒厂，产能规模化带来 单位成本下降。同时规模让它对零售商有更强的议价权，小品牌很难在货架上和它竞争。

4. 消费习惯的粘性

啤酒、葡萄酒、烈酒都属于 高频消费品，而且存在强烈的品牌偏好（有人喝啤酒只认 Corona、modelo，特别是西班牙裔，有人喝红酒只选 Kim Crawford）。这种“习惯性消费”形成了天然的护城河：就算有新品牌进入，消费者也很难轻易转移。

5. 法律与牌照壁垒

酒精饮料行业监管严格，生产、分销、零售环节都有执照要求，新进入者难以建立全国性的分销网络。星座已经拥有成熟合规的供应链，这是额外的进入壁垒。

6. 资本与并购整合能力

星座善于通过收购扩展产品线，例如并购了 Meiomi、High West Whiskey 等。这种持续的资本整合能力，让它在产品组合上保持竞争力。

当然，作为负责任的博主，我不会只讨论这只股票的优点，每件事都有两面性，我们接下来看看他的缺点：

1. 集中度风险

星座的核心利润几乎都来自啤酒业务，尤其是 Modelo、Corona 两大墨西哥啤酒品牌。如果墨西哥供应链出现问题（例如疫情、罢工、水资源限制），或者美国市场需求下降，公司的业绩会被显著拖累。

2. 法规与政策风险

美国酒精行业监管严格，包括税收、广告、分销渠道限制。任何税率提高或广告限制，都可能影响利润。墨西哥的政策风险也不可忽视：啤酒厂需要大量水资源，当地政府若收紧水资源使用，产能会受到冲击。大麻业务曾经是战略方向，但美国联邦层面仍未全面合法化，增加了不确定性已经放弃。

3. 竞争风险

全球啤酒巨头 AB InBev（百威英博） 是直接对手，也在美国市场积极布局。本土小型精酿啤酒持续蚕食市场份额，虽然规模不大，但对高端化趋势形成挑战。无酒精啤酒、低卡饮料、功能饮料的流行，可能分流部分传统啤酒消费。

4. 消费趋势变化

年轻消费者的口味在转变：越来越多人倾向于 低酒精度饮品、健康饮料、Hard Seltzer（气泡酒精饮料）。如果星座集团在新品类上布局不及时，可能被替代品抢走市场。

5. 汇率与地缘风险

大部分啤酒产自墨西哥，再出口到美国，意味着墨西哥比索和美元汇率波动会影响成本与利润。若美墨之间出现贸易摩擦、关税调整，也会直接影响其成本结构。

6. 财务与估值风险

星座多年来通过并购扩展，带来一定 债务压力。如果利率长期居高不下，融资成本会影响净利润。从估值角度看，它作为消费品巨头，股价常带有“品牌溢价”，一旦增长放缓，估值压缩风险不可忽视。

据我所知，目前导致他低估值主要原因是川普对非法移民态度零容忍，导致西班牙裔消费者减少以及与墨西哥的关税谈判影响其利润率。然而历史都是惊人的相似，从K线图可以看出2018年的时候星座的股价也是跌的，最低跌到了10PE左右，然后就持续回升（2020年遇到不可控的疫情因素导致股价继续回调）。

目前来看15PE以下的星座是一个烟蒂股是成立的，找到好公司容易，找到具有相当大安全边际的好公司也不太难，难的是情绪，无论是市场过于低估的大盘股，还是严重低估的便宜货股票，都是市场非常不看好的，看好的就不会过于低估，不会过于便宜了，能不能克服人性的从众心理，隔绝市场巨大的情绪影响力，保持理性，这是最大的挑战。

当然我不能预测未来几个月市场会不会回调，导致他跟跌至10PE的低点。但是我却希望它能继续下跌至10PE，因为如果你以6毛钱买进1元钱的纸币，其风险大于以4毛钱买进1元钱的纸币，可是后者的预期报酬却更高。（6毛买进的回报为66.6%，4毛买进的回报为150%）

从以往的烟蒂股法则买入，盈利期望是非常高的，例如今天大涨的宁德时代，2024年1月为15pe，股价130，如果持有至今也有200%的收益率。顺便提醒下读到这里的朋友，不要买入你看不懂的公司，如果这不是你的能力圈那就不要碰，如果你没有持股3年的决心也不要碰，最后祝大家都能在股市里赚到钱。