可口可乐特许专营是个好生意吗，兼谈中国食品的估值

$中国食品(00506)$ 多年前研究过中国食品，业务繁杂，便不再关注。近期有人提醒。已完全转型为可口可乐特许专营。估值只有可怜的68亿港币。便又重新看了财报。垄断的品牌商业模式，一眼极低估的估值。只花3小时读完财报和粗略研究就决定开始建仓了。

首先，可口可乐中国区特许专营在现实中是个好生意吗？

本公司目前主要通過與可口可樂公司合作成立並持有65%權益的中糧可口可樂飲料有 限公司（簡稱「中糧可口可樂」）在國內19個省級行政區域從事生產、配送、推廣和銷售 可口可樂系列產品，向消費者提供包括汽水、果汁、水、乳飲料、能量飲料、茶、咖啡、 功能型營養素飲料、運動飲料及植物蛋白飲料等10大品類、24個品牌的產品。

根据公司介绍，经营地域超过81%面积，人口超过50%。可口可乐在中国只有二个特许专营伙伴，中国食品和太古，各占50%人口区域。

因为公司的净利润中非控股权益占了40%。那公司的整体市值应是113亿港币，折人民币106亿。PB=1. 公司23年盈利13.8亿，自由现金流超过17亿。24年中报受宏观经济影响，销量下降15.7%，收入下降9.00%，但盈利达到9.6亿，扣除去年一次性收益，仍高于去年。自由现金流达到12.8亿，也超过去年。可见公司的经营效率进一步提高。预估公司今年的盈利和自由现金流和去年相比减少8%。

以24年预估，公司净资产收益率是12%，自由现金流收益率是15%。 公司帐上有36亿现金，无有息负债，那去除现金后的净资产收益率是18%，自由现金流收益率是22%, 从财务数据看是个超级现金牛好生意。如果以现价收购公司，5年就可全部收回成本。如果收购后适当提高经营杠杆率，比如低息发长债，高分红，负债率升到50%，1年内收回70%成本，净资产收益率提高到30%，3年内可收回全部成本并免费拥有公司。

再横向对比下：

1 二零二三年六月 ，太古公司39亿美元出售 美国太古可口可乐公司，目標集團於美國西部的十三個州生產、銷售及經銷可口可樂及其他飲料，專營區域覆蓋的人口達約三千萬。出售市盈率22.8倍。

2 2024年12月31日，太古股份有限公司斥资约94.701亿港元收购泰国和老挝的可口可乐装瓶业务过半权益，交易完成后，买方将拥有目标公司约55.7%的已发行股本。 泰国和老挝可口可乐特许专营总体估值160亿人民币。

3 ，Coca-Cola European Partners 公司（CCEP）完成了收购Amatil计划。可口可乐Amatil公司主要生产和分销酒精和非酒精饮料、咖啡和食品零食。该公司的产品组合包括碳酸饮料、运动和能量饮料、矿泉水、果汁、调味牛奶、咖啡、茶饮料、啤酒、苹果酒、即食水果和蔬菜以及零食。公司在印度尼西亚、巴布亚新几内亚、斐济、澳大利亚、新西兰和萨摩亚运营了35个生产设施和45个仓库. 收购估值是110亿澳币，折500亿人民币。

如果按中国食品的现有估值，加上太古，整个中国区的可口可乐特许专营业务总的估值仅仅只有140亿到210亿之间。相比上述交易，现在估值极度低估。只相当于泰国和老挝相加的估值。对于世界第二大经济体来说，情何以堪。

本人已建立部分仓位，还在进一步研究，未来再陆续补充。