$三峰环境(SH601827)$ 中国垃圾焚烧发电产业分析：产能过剩下的出海机遇与投资逻辑

技术领先与产能过剩并存，出海布局成为行业突破瓶颈的必然选择。

一、产业现状：从“垃圾围城”到“无废城市”的转型挑战

中国垃圾焚烧发电产业经历了近二十年的快速发展，已形成从设备制造、工程建设到运营管理的完整产业链。截至2024年底，我国建成并投入运行的生活垃圾焚烧发电单日处理能力已超过110万吨，远超“十四五”规划设定的80万吨/日目标，处理规模占全球总量的60%以上，成为全球最大的垃圾焚烧发电市场。
然而，在产能快速扩张后，行业正面临严峻的产能利用率不足挑战。根据生态环境部发布的《2024中国生态环境状况公报》，2024年全国城市生活垃圾清运量为26236.62万吨，无害化处理能力115.55万吨/日，但垃圾焚烧厂平均负荷率仅为60%左右，约40%的产能处于闲置状态。
这种“垃圾不够烧”的现象在区域层面表现尤为突出。以西安市为例，目前全市拥有5座垃圾焚烧发电厂，设计处理能力合计1.27万吨/日，但实际入厂垃圾量不足万吨/日。在华东某省，3家焚烧厂为争夺有限的垃圾资源，甚至将处理费从80元/吨压低至50元/吨，这一价格已难以覆盖运营成本。
产能过剩的主要原因在于规划与现实的脱节——许多项目规划按户籍人口测算垃圾量，但实际常住人口可能少30%，加之部分地区缺乏跨区域协调机制，导致设施重复建设与资源错配。

二、技术领先：从跟跑到领跑的全球竞争优势

技术领先是当代中国垃圾焚烧产业的突出特征。我国已成功研发具有自主知识产权的炉排炉技术，热效率比10年前提升40%，二噁英排放浓度可控制在欧盟标准的1/10以内。智能化燃烧系统的应用使热效率稳定在85%以上，如西咸新区北控环保公司通过自动化控制系统，每年可多发电1500万千瓦时。
深圳、杭州等地的垃圾焚烧厂排放标准已远优于欧盟标准。在深圳市深能环保龙岗能源生态园，先进的技术和管理水平使得“喝着咖啡看垃圾处理，不闻臭味只有咖香溢”成为现实，彻底改变了人们对垃圾焚烧发电厂的固有印象。
这些技术优势为中国企业出海竞争奠定了坚实基础。业内专家指出，中国垃圾焚烧项目在规划、设计、制造、建设、运营和监管等关键环节处于“全球领跑者”的位置，具备了提供覆盖城市生活垃圾全过程和一体化治理解决方案的服务能力。

三、出海布局：破解产能过剩的全球路径

面对国内市场产能过剩，垃圾焚烧发电企业纷纷将目光投向海外。截至2025年5月底，中国企业参与的海外垃圾焚烧项目达79个，项目遍布亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲和北美洲。
东南亚市场成为中国企业出海的主要目的地。据行业数据显示，近年来伟明环保、三峰环境、光大环境、瀚蓝环境等国内环保龙头企业，纷纷在东南亚和中亚地区布局垃圾焚烧产业。
全球废弃物管理市场存在巨大需求。根据联合国环境规划署发布的《2024年全球废弃物管理展望》报告，2020年全球城市固体废弃物产生量约为20.1亿吨，预计到2050年将增长至37.8亿吨，增长量接近60%，这些增长量主要来自发展中国家。目前，这些国家约40%的废物仍通过露天焚烧或非正规填埋处理。
中国企业的出海模式已从早期的设备出售，升级为覆盖投资、EPC工程总承包、核心设备供应、运营服务的全产业链模式。与欧美、日本企业相比，中国企业在成本控制、技术适应性、建设效率和产业链完整性方面具有明显优势。

四、A股重点企业分析：具备核心竞争力的行业龙头

1. 伟明环保（603568）

伟明环保作为国内垃圾焚烧发电行业的领军企业，拥有自主知识产权的垃圾焚烧炉排炉和烟气净化技术。2024年公司实现营业收入71.71亿元，同比增长19.03%；净利润27.04亿元，同比增长31.99%。公司近期计划投资4.5亿元建设陇南市武都区生活垃圾焚烧发电项目，显示出稳健的扩张策略。
推荐理由：技术实力雄厚，全产业链优势明显，海外市场布局积极，财务状况稳健。

2. 三峰环境（601827）

三峰环境是行业内少数拥有核心设备制造能力的企业之一，2004年成功研制出首套国产化垃圾焚烧炉，打破了核心设备全部依赖进口的局面。2024年公司实现营业收入59.91亿元，净利润11.68亿元。
推荐理由：装备制造能力突出，技术自主化程度高，海外项目经验丰富。

3. 瀚蓝环境（600323）

瀚蓝环境已形成固废处理全产业链布局，2024年实现营业收入118.86亿元，净利润16.64亿元，同比增长16.39%。公司通过并购整合不断提升市场份额，近期私有化粤丰环保凸显行业整合能力。
推荐理由：全产业链布局优势明显，运营效率行业领先，现金流稳定。

4. 绿色动力（601330）

绿色动力专注于垃圾焚烧发电业务，项目运营稳健。2024年实现营业收入33.99亿元，净利润5.85亿元。作为国有企业，其在项目获取和运营方面具有天然优势。
推荐理由：国企背景优势明显，运营稳健，环保排放标准严格。

5. 旺能环境（002034）

旺能环境是美欣达集团旗下的环保平台，专注垃圾焚烧主业。2024年实现营业收入31.73亿元，净利润5.61亿元。公司项目盈利能力强，业务拓展稳健。
推荐理由：大股东资源优势明显，主营业务突出，盈利能力稳定。

6. 深圳能源（000027）

深圳能源作为综合能源企业，其垃圾焚烧发电业务依托资金与规模优势，在行业中占据重要市场份额。2024年公司实现营业收入412.14亿元，净利润20.05亿元。
推荐理由：资金实力雄厚，规模优势明显，垃圾焚烧业务与能源主业协同效应强。

五、投资逻辑与风险提示

垃圾焚烧发电产业正处于从粗放式规模扩张向精细化高质量发展转型的关键阶段。虽然国内市场竞争加剧，但技术领先、运营高效且具备出海能力的企业仍具有显著投资价值。
核心投资逻辑包括：一是全球化布局带来的增量空间，东南亚和中亚地区垃圾焚烧投资运营市场空间超过2000亿元，为中国企业提供了可观增量；二是多元化服务提升单位价值，通过热电联供、污泥协同处置、飞灰资源化利用等方式提升项目经济效益；三是现金流稳定与分红潜力，随着行业进入存量优化阶段，领先企业的资本开支下降，现金流状况改善，有望提高分红比例。
然而，投资者也需关注以下风险：政策风险方面，国补退坡是行业面临的共同挑战，2020年新政规定，生物质发电项目自并网之日起满15年后，不再享受中央财政补贴资金；经营与市场风险方面，国内市场竞争加剧导致处理费下降，部分地区已出现恶性价格战；技术与环境风险方面，公众对垃圾焚烧的“邻避效应”仍然存在，环境监管要求可能进一步提高，增加企业合规成本。

结论

中国垃圾焚烧发电产业正经历深刻变革，从过去追求处理规模转向提升运营效率和服务价值。在国内市场趋于饱和的背景下，技术出海与存量整合将成为未来主要增长动力。拥有技术优势、精细化运营能力和国际化布局的企业将在行业洗牌中胜出。
短期来看，东南亚市场的高速增长将为中国企业提供重要机遇。中长期而言，随着技术进步和商业模式创新，垃圾焚烧发电将与循环经济、能源管理、数字基建等领域深度融合，创造新的增长点。
在“双碳”目标引领下，具备前瞻视野和综合实力的企业有望实现可持续发展，为投资者创造长期价值。