2025年血液制品行业上市公司年报分享

这个周末血制品行业头部几家公司年报都出来了，我也大致看了一下结合自己的理解，简单分享自己的理解和看法。仅供参考。

第一个观察点采浆

主要系三家头部公司，采浆量1500吨以上的三家公司，天坛2800吨，莱士2000吨包含南岳的320吨左右。华兰生物1660吨。

从采浆增长来看，都出现下滑，天坛几乎没有增长，华兰也是增加100吨。莱士主要是南岳并表300多吨。去年1600吨。

其实单纯从浆站价值来讲，几乎到了榨干吃尽的地步，为什么这么说呢，疫情需求旺盛，大量采浆多少有些特殊刺激，特别是小公司。头部可能比较正规，像天坛几乎是靠浆站增量。而目前看来随着老龄化加速进行。而且不可逆转，所以采浆量下降成了必然趋势，而且政策没有松动跨区域采浆。就会导致，采浆资源错配。

人员大省为了生活不得不出去求生，这部分资源没有办法实际运用起来。当然有些可能存在灰色地带，不过这不应该会是主流。

整体上，国内如果政策不变，采浆下降是现象级显性。这个以前聊过。这是必然现象。

所以目前看单浆站天坛稳住30吨，华兰稳住50吨我估计难会继续下行。莱士也差不多到30吨左右，所以一旦出现70吨单浆站采浆量，大概率是大力出奇迹。

第二一个观察点

产销库

从产销库的情况来看，天坛生物是因为浆站资源增加，采浆量上升导致的产能上升，由19年企业重组以来的1087万瓶，增长到2025年的2200万瓶近一倍。生产能力上成都永安投入了1200吨才能原来只有600吨。浆站上，19年52家浆站采浆1700吨，截止25年已经是85家浆站采浆2800吨。天坛从产销情况来看是没有问题的，去年集中去了库存，今年库存增加，但是需要下游经销商去库存，这样，就没问题。其中观察点财务上是应收款，票据，现金流。密切关注，天坛在扶持经销商，给予经销商赊销政策，所以需要的是，宏观环境好转，下游需求起来。

从华兰来看

华兰从19年以来产量增长了60%，以900万瓶增加到了1500万瓶左右。销售和库存来看也是稳定，这其中局限于其浆源，浆站有限，产能有限。库存稳定。

从莱士来看

由2019年的870万瓶增加到25年的2835万瓶。这其中由从21年开始是进口量，单纯从企业来分析，企业浆源有限，大多数是进口量，这样契合了进口批签发的大幅度增长，24年进口占据70%。25年回到65%。所以莱士的库存来到了2000万瓶左右。

第三个观察点

财务指标

天坛

这个资产负债表，上面是应收款，下面是库存。主要在未来关注，应收款稳定，库存稳定，达到产供销平衡。

其自然会连贯到公司现金流回升，毛利上升。

25年应收票据减少到了3亿多，这么来讲吧，企业从接受票据到接受欠款，说明下游压力减了，企业压力增大。也说明企业有信心。同时也是缓解企业现金流，每年10来亿的票据，是几千万的利润流失。还要用票据融资，更加恶性循环。欠款就是欠款，而不需要其它支出。对比华兰，莱士，天坛这个应收款问题也不大。可以去对比一下莱士和华兰。

第四点

采浆，市值，利润变化，

批签发变化

产品价格

关注重组八上量，销售情况，

关注风险

1.产品价格继续下滑，需求继续下滑，医保更加严苛严控，

2.采浆量持续下滑，形成采浆量供给下滑，需求量下滑，形成戴维斯双杀。

3.新产品后续推广销售压力。未能达到预期目标。就像高纯静丙一样。

三家公司的结论

个人观点

天坛生物，还是行业龙头，资源量，产能，销售，渠道，品牌，天坛同时还具有继续并购潜力。后续新产品开发潜力。需要关注行业拐点来临。

华兰生物，华兰生物受制于采浆资源，扩张能力，血制品属于现金流稳健资产，华兰生物同样受制于，疫苗内卷，生物药研发支出压力和生物药竞争内卷压力。

上海莱士，自产资源稳定，并购价格高，南岳花了40多亿，并购商誉高达近90亿，进口库存高，随着行业需求回暖疲软，存在产品库存减值的巨大风险，

三家公司都面临行业周期，宏观周期，重组产品内卷竞争压力，进口倾销压力。

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