没涨过的军工雷达，可以借阅兵东风再次起飞吗！

一、公司基本概况

1. 发展历程与战略布局

上市与转型：2010 年在创业板上市，原名 “太阳鸟游艇股份有限公司”，2016 年收购成都亚光电子股份有限公司，形成 “军工电子 + 智能船艇” 双主业模式。

成都亚光背景：前身为国营第 970 厂（1965 年投产），原电子工业部首批半导体器件厂家，国内军用微波电路核心定点生产企业，2016 年改制后被亚光科技收购。

2. 核心业务优势

产品矩阵：

军工电子：涵盖微波混合集成电路（模块 / 组件）、MMIC 芯片、微波器件、基片与壳体等，应用于卫星通信、雷达精导、电子对抗等国家重点项目。

智能船艇：聚焦新能源船与智能无人艇，战略收缩低毛利定制船业务。

客户网络：覆盖中国电科、航天科工、中航工业等核心军工集团科研院所，通过定制化服务与战略预研建立深度合作。

技术壁垒：

MMIC 芯片实现国产化替代（微波小信号领域），多维高密度集成、小型化多通道收发组件技术国内领先。

毫米波电路（3mm/8mm 接收前端）、TR 组件等产品工艺居行业前列。

生产能力：多条贯国军标生产线，兼顾标准化批量生产与定制化小批量研发，产能弹性可通过排产优化提升。

二、核心业务

1. 军工电子下游应用领域拆分

雷达系统：占比约 30%，配套相控阵雷达、雷达精导等。

弹载与制导：占比 10-20%，覆盖导弹导引头主动 / 半主动雷达制导。

卫星通讯与电子对抗：各占 10-20%，服务于低轨卫星星座（如 GW 星座、G60 星链）、电子战设备。

2. TR 组件的当前需求驱动

军用场景：雷达升级（相控阵化）、导弹制导系统迭代。

民用与商业航天：低轨卫星星座（如 GW 星座计划 2030 年起年均发射 1800 颗卫星）的微波组件配套。

3. 军工电子交付与收入确认节奏

交付周期：

通用器件 / 模块：1-3 个月（如半导体分立器件）。

定制化产品（如 TR 组件）：3-6 个月。

收入确认：以产品交付并通过用户验收为节点，受军工项目审价与交付进度影响。

4. 2025 年船舶业务战略调整

收缩低毛利业务：放弃工料比超标的定制船型，聚焦新能源船（如电动船舶）与智能无人艇研发。

业务量变化：因主动退出低毛利市场，整体业务规模有所收缩，但盈利能力有望提升。

5. 商誉与资产减值压力分析

历史减值情况：

船舶板块：2021-2024 年计提固定资产与存货减值约 8 亿元。

电子板块：因军工订单延期、免税政策取消等因素，计提商誉减值 16.4 亿元（收购成都亚光形成）。

2025 年展望：

订单回暖（5 月签订 3.96 亿元备产协议），十四五收官年业务恢复，商誉减值压力减小。每年聘请第三方评估，动态测试减值风险，当前计提已较充分。

6. 资产处置与负债情况

借款规模：截至 2025 年一季度，短期借款 12.61 亿元，长期借款 4.76 亿元，贷款续贷正常，无逾期。

资产处置进展：

珠海园区：2023-2024 年处置两宗资产回笼 1 亿元，剩余厂区继续市场化出售。

沅江园区：与地方政府签订资产盘活框架协议，具体方案磋商中，预计提升经营效益。

三、未来增长看点

卫星互联网增量：作为 GW 星座、G60 星链等项目核心微波组件供应商，随卫星发射量增长（2030 年后年均 1800 颗），业务有望高速增长。

产能升级：成都基地自动化 TR 组件产线投产，MMIC 芯片后道工序扩产，保障科研生产任务。

资产盘活：珠海、沅江闲置资产处置若顺利，将释放资金用于主业，改善现金流。

通过 “军工电子高壁垒 + 卫星通信新赛道 + 资产优化提效率” 三重逻辑，亚光科技在十四五收官年有望实现业绩修复，2025年大概率完成困境反转，同时展望十五五和长期成长空间，公司价值重估在即。

如果今年闲置资产处置顺利，将显著改善公司业绩。军工业务预计25年 2~3亿利润，卫星和导弹业务未来增长具备较大弹性，按可比公司估值，给50xPE，合理市值 至少在100~150亿。公司2020年股价高点对应市值~300亿，目前公司市值仅有~65亿，底部严重低估！$亚光科技(SZ300123)$ $创业板指(SZ399006)$ $科新机电(SZ300092)$