从五粮液和古井看茅台的确定性
前段时间买入了一些白酒股，也听过身边私募的朋友告诫说现在布局为期尚早，但毕竟作为一名股市中的小小的韭菜，还是要清楚地认识到踩点进场不是小散的强项，无奈地承认自己只是浪潮起伏中微不足道的水滴，甘心于“无法买在低点的不甘心”，提前设伏，等待风气。其实自己也清楚等待这个过程可能会比较漫长，也知道现阶段价格仍具有下探的可能，但是对比目前持有现金的收益和万一错过的机会成本，咬一咬牙还是直接干上了。
此前买入了白酒指数基金，经历了近五年发现，把指数基金中的持股再细化出来，直接买入基金中头部企业更容易获得更大的收益（不排除更大的损失），所以自己挑选了三家：茅台、五粮液、古井贡B。
但相对与茅台而言，五粮液和古井B毕竟仓位不算太大、也还不敢持仓太大。买入茅台虽然1400左右的价格上不具备优势，但从风险性和确定性上，对个人而言是允许相对大的资金介入；买入后五粮液和古井B的原因是性价比，但持仓控制也是因为心里中没特别有底，特别是古井B还有每年的外汇额度限制，当然通过家庭集体持仓也可以解决仓位问题。不过今天的话题是在这段时间归集这三家数据时，发现茅台独特优势——确定性。什么是确定性？是否真能够像物理学苹果落地一样、像经济学百元大钞在街上不翼而飞的肯定，老规矩，还是找找数据验证。
——前言
十四五规划是自2021年开始，这也是白酒股票从神坛跌下来的起始年。就在一年前，2020年10月，中国酒业协会联合茅台、五粮液等14家企业发布《适量饮酒、快乐生活倡议书》，其中引用了2019年6月24日国务院发布《关于实施健康中国行动的意见》和《健康中国行动(2019-2030年)》报告提出的“少喝酒，不酗酒”；自此之后，“少喝酒、喝好酒”几乎成了接下来几年整个市场环境变化的主线和各大白酒企业战略转型的方向标。
与此同时，2021年1月11日，上交所发布了《上市公司行业信息披露指引第十三号——酒制造（2020年修订）》，主要优化三个方面：一是加强风险揭示相关信披要求，增加外部政策因素、经销商变化、产品提降价等事项对公司经营影响的风险揭示和披露事项；二是考虑行业特殊性，对经销商会议召开、年度业绩发布的信息披露规范性等提出明确要求；三是进一步简化信披内容，删减进出口政策对经营影响、销售费用中广告宣传费和促销费具体构成及变动等必要性不强的披露要求。
或许是此前贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒、五粮液四家白酒企因信披违规陆续收到监管函，又或者是政策预期的驱动，五粮液和古井贡酒于2020年年度财报也开始披露了核心产品与系列酒的产销结构，这为接下来分析提供了很必要的数据支撑。
——在高端白酒价格持续下跌的背后，呈现出的是量价齐升态势。
1.茅台的高端酒——茅台酒，2024年茅台酒营收1459亿元，占总营收86%；虽然自2015年以来，茅台酒在总营收占比呈现下滑趋势，从97%（2015）下滑至86%（2024），主要原因是系列酒扮演着越来越重要的角色。但茅台酒的营收、销售量、及每吨单价都保持持续上升态势。2016年，茅台酒营收367.14亿元，销售量2.29万吨，单位售价160.3万元/吨；
2024年，茅台酒营收1459.28亿元，比2016年（8年前）增长3倍，年化率18.8%；其中，销售量4.64万吨，增长1倍，年化率9%；单位售价314.5万元/吨，增长96%，年化率8.7%。
可见，八年间，茅台酒高速增长的原因，一方面是销售量上来了，另一方面是价格也跟着上来了，两者贡献差不多五五开分。以史为鉴，难怪大神们的预判未来茅台的增长靠的是销量的增长和未来涨价；而销量的增长可观测的是四年前基酒，更何况2021年，茅台基酒产量5.65万吨，同比增长了12.5%（5.02），2021年的产能投产为2025年及以后年份的销售又跃升一个台阶；至于涨价，在通货膨胀面前是必然的事件，只是具体的时间点确实不好猜测；所以，茅台的确定性是需要从未来较长的一段时间作为标尺，才能比较清晰地看出来。
2.五粮液的高端酒——五粮液，2024年五粮液酒营收678.75亿元，占总营收82%，自2020年以来一直维持在82%上下，通过前两篇文章对五粮液的分析（五粮液的产能扩张与减产的统一与矛盾；谈谈我们身边的“过期了”还能买得起价的产品），五粮液生产工艺中的酒窖优质酒产出率导致了必然附带产出系列酒。与茅台酒相同，五粮液酒自2020年以来，其营收、销售量、及每吨单价都保持持续上升态势。2020年，五粮液酒营收440.61亿元，销量2.81万吨，单位售价156.8万元/吨，与2020年茅台酒单位售价247.3万元/吨相比，便宜了90.5万元/吨。
2024年，五粮液酒营收678.75亿元，比2020年增长了54%，年化率11.4%；其中，销售量4.14万吨，增长47%，年化率10%；单位售价163.9万元/吨，增长4.5%，年化率1.1%。白酒二哥和茅台大哥相比，差距一下子就出来了。不过这里有点不公平的是茅台用的是八年的数据，五粮液只有五年，所以再补充茅台2020至2024年数据进行对比。
补充：茅台2024年与2020年相比，营收增长72%（1459.28 VS 848.31），销售量增长35%（4.64 VS 3.43），单位售价增长27%（314.5 VS 247.3）。
将数据矫正后，大哥和二哥在一起，还是能够一眼定胖瘦。茅台增长幅度高于五粮液，且茅台是高质量的量价齐升；五粮液主要增长原因是销量的增长，上面分析过，五粮液的销量部分来自库存基酒，这种增长的可持续性还需持续观察；在涨价上，二哥的话语权明显偏弱。这不仅让人联想，未来年份五粮液的增长靠的是什么，若从股价上靠的是“情绪价值”；但从内在价值上，若依靠酒窖优品率提高和商品酒涨价，那么保守估计要把她放置在比大哥茅台更长的一个时间维度，才能评估其确定性。
3.古井贡酒高端酒——年份原浆，2024年，年份原浆营收180.86亿元，占总营收79%，自2020年以来占比一直维持在80%上下，其营收、销售量、及每吨单价也一样保持着上升态势，这大概率就是白酒高端化的自然选择结果。2020年，年份原浆营收78.34亿元，销售量4.26万吨，单位价格18.4万元/吨，相比大哥7%，二哥的12%水平。
2024年，年份原浆营收180.86亿元，比2020年增长31%，年化率23%；其中，销售量7.11万吨，增长67%，年化率13.5%；单位售价25.4万元/吨，增长38%，年化率8.4%。可以说，在增长性上，同一时间段内（2020至2025）古井贡酒的销量和单价增长要盖过大哥和二哥的势头，这取决与古井贡酒推出年份原浆高端产品，以及开拓全国市场的战略有关。2024年，古井贡酒的设计产能达18万吨，相比2023年增长56.5%；半成品库存（基酒）也是持续上升，到2024年共计29.35万吨，相比2020年（15.19万吨）差不多翻一倍。不知道用“小而美”来称呼古井贡酒是否合适，不过它的投资逻辑就在于它的增长性，但缺少稀缺性的加持，这种纯靠强硬营收手段的销售模式，确定性相对还是要弱好多。因为你无法对比经济形势与市场营销两者的强弱关系。
——结论：综上，茅台作为股王，无论是销量还是单价上，在过去八年中绝对是稳得一比，在未来同样具备确定性——依靠销量与价格逻辑依然清晰可见，特别是前几天网上2分钟卖出的7000元新品茅台，这暗示着大哥“心中有数,手中有招”；至于五粮液由于涨价能力偏弱、销售量又受限与库存基酒及优品率，对于未来的预期还是存在不确定性；而古井贡酒算是茁壮成长的新秀，由于她的体量小，五年间成长速度最快，但在经济下行的环境中，她能够依靠营收手段继续布局全国市场，这个评估可能还是需要点难度，也就是说具备不确定性。
从这个角度分析，没想到还挺有意思的，只不过时间有限，下次再拿这三家酒企的系列酒再来做个消费降级的对比。