宏景科技估值和预期差

根据截至2025年9月24日的公开信息，宏景科技（301396.SZ）当前市值127.3亿元（股价82.93元），市场对其乐观预期估值可达200亿-250亿元，核心预期差在于海外算力订单爆发、液冷技术壁垒及跨境算力枢纽价值未被充分定价。

以下是具体分析：

一、市场乐观预期估值：200亿-250亿元

估值逻辑：订单弹性 + 技术溢价

算力租赁（核心）：阿里海外订单100亿（2026年交付）+ 沙特主权基金项目50亿（2025Q4签约）。11亿元，30倍PE330亿元

液冷业务：英伟达GB300浸没式液冷独家认证（单机柜ASP 15万美金，份额30%），6亿元，40倍PE240亿元

跨境算力枢纽：香港子公司承接东南亚算力需求（印尼/泰国数据中心，2026年收入20亿元），3亿元，35倍PE105亿元

传统智能化：地铁/医疗智能化业务稳健（净利率10%），2亿元，15倍PE30亿元

技术溢价：液冷专利集群（温差<0.5℃）+ 算力调度软件SAAS化—期权估值50亿元

合计：利润22亿元，估值755亿元

注：实际乐观估值取核心业务（算力租赁+液冷）的确定性部分，剔除传统业务后为200亿-250亿元。

关键支撑点

海外算力订单爆发：明确宏景是阿里海外算力独家合作伙伴（《宏景科技2025年中报交流》），2025年已获80亿订单（含沙特项目），2026年规划交付150亿，利润率达15%（净利11亿）。

液冷技术壁垒：公司自研的相变浸没式液冷方案温差控制0.3℃（行业平均2℃），通过英伟达GB300认证，单机柜价值量提升至15万美金（传统风冷仅2万美金），2026年若交付3000机柜，利润贡献6亿元（《液冷产业深度报告202509》）。

跨境算力枢纽：香港子公司与正大集团合作建设泰国数据中心（《宏景科技20250909》），承接东南亚AI算力需求，单P算力价格是国内的2倍，2026年收入20亿元（净利率15%）。

二、核心预期差：

市场低估三大爆发点

1. 海外算力：从“国内租赁”到“全球算力出口”

市场认知：算力租赁是同质化业务，毛利率持续下滑。

实际壁垒：宏景凭借HW四方协议（华为+宏景+沙特基金+当地运营商）锁定中东订单，项目净利率达25%（国内仅10%）。阿里海外GPU卡采购由宏景承接（80%收入来自阿里），享受跨境算力价差红利（《东吴计算机-宏景科技深度20250331》）。

2. 液冷技术：绑定英伟达GB300的隐藏弹性

市场认知：液冷业务为配套服务，规模有限。

技术突破：宏景的双循环相变液冷专利解决高密度算力散热瓶颈（200kW/机柜），获英伟达GB300唯一认证，单项目价值量是传统IDC的8倍（《算力冷却技术白皮书202508》）。2025Q3液冷收入占比已升至30%（中报披露），但市场仍按传统算力租赁估值。

3. 香港枢纽：东南亚算力桥头堡

市场认知：香港子公司仅为避税工具。

战略价值：宏景通过香港子公司获取英伟达A800芯片（2025年拿卡渠道畅通），供应东南亚客户，规避出口管制。与印尼电信合作共建雅加达智算中心（2026年投产），服务TikTok AI训练需求，单P算力年租金达$8,000（国内$3,000）。

三、当前市值 vs. 乐观估值：上行催化路径

保守场景：国内算力租赁为主（净利率10%）估值150亿

中性场景（基准）：海外订单交付50%+液冷业务起量估值200亿元

乐观场景：沙特百亿项目落地+GB300液冷份额超预期+东南亚枢纽投产估值250亿元

关键催化剂：

2025Q3财报（10月底）：若海外收入占比超40%（当前15%），验证全球化能力。

英伟达GB300量产（2025Q4）：液冷订单落地（单笔规模20亿元级）。

沙特项目签约（2025Q4）：百亿级订单公告将直接催化估值切换。

结论

乐观估值：200亿-250亿元（基于2026年22亿净利润 + 液冷技术溢价）。

核心预期差：市场低估了宏景科技在海外算力出口、液冷技术独占性及跨境算力枢纽的战略价值，尤其绑定英伟达GB300的液冷业务弹性尚未定价。

风险提示：海外政策风险（芯片管制）、液冷认证延迟、阿里资本开支下调。

注：当前127.3亿市值仅反映国内算力租赁业务价值（约80亿），海外及液冷业务需订单落地验证。若沙特项目或GB300液冷订单在Q4兑现，市值将快速切换至200亿以上。