聊聊躲在牛市里的银行股
$招商银行(SH600036)$ $建设银行(SH601939)$
最近银行股的表现确实比较差，就拿建设银行举例，股价从最高点下跌超过10%。在创业板一路高歌猛进的背景下，显得尤其突出，我看到很多人开始抱怨这个市场，说A股市场就没有什么价值投资，有人会把买银行股或买蓝筹股等同于价值投资，把买创业板的股票就看作投机，更有甚者，只要自己的股票没涨就抱怨甚至咒骂市场。事实上，市场中用投机的方式去投资银行股的大有人在。我是非常不支持这种“贴标签”的说法。我的看法恰恰相反， 我认为A股市场才是价值投资的天堂，因为价值投资成功建立在无效市场，如果我们看到市场上存在很多不成熟的投资行为，那么对坚持价值投资应该更加有信心，而不是相反，更不是抱怨。
既然谈到价值投资，首先我们先分析一下银行股走势与基本面的关系。价值投资强调股票的价格围绕价值波动，用这个逻辑去解释，银行股的走势必然反应了银行股的基本面。
然而这个基本面显然不是当下静态的基本面，我们可以看到这一两年的银行股基本面是近十多年来最差的，但是与此强烈对比的是很多银行股在近几个月都不断的创出股价的历史新高。
为什么如此反差，一方面是静态的基本面不是真正的基本面，可以说价格上涨反应了市场对未来的预期，不过我个人认为并没有这么复杂，最简单和重要的原因就是银行股太便宜了，抛开高杠杆属性不论，即使在如此之差的经营环境下仍然能够保持10%左右的ROE水平，也拿建行为例，创历史新高的股价的PB估值也只有0.70倍左右。如果说银行股太容易利润管理了，投资者不相信银行股的利润数据，那么看看银行股的长期股息水平，建设银行每年都发放股息，而且股息率几乎没有低于过4%。最重要的是股息年年增长，近五年的复合增长率5%左右，在目前如此低利率的环境下，这样的回报水平已经是非常可观了，事实也是如此，长期投资银行股可以获得很好的投资业绩，如果考虑在破净水平下的股利复投回报，长期投资回报率是可以超过两位数。在这10年，A股市场一直在3000点上下打转的背景下，可以累计获得100%到200%的投资回报，不过正如巴菲特说的那样，没有人愿意慢慢变富，大家还是喜欢用自己习惯的方式去炒作银行股，结果是可想而知。
我认为很多人在没有很好的理解银行股的前提下去投资银行股。首先，牛市来了，我们应该认识到银行股跑输市场是大概率的事件，投资银行股必须事先做好这个准备，有人问既然知道会跑输大盘，那你为什么不调仓？我认为成功调仓操作的前提有以下两点，第一、你认为牛市还会继续，事实是牛市都是基于过去的总结，任何牛市的结束都不会事先通知，投资中没有100%确定的事情。第二、当人人都认为应该调仓，卖出银行股，如果你真的遵循价值投资原则，难道不应该更加坚持持有甚至加仓银行股吗？这时候逆向操作大概率是正确的选择。
这个时候我们其实应该全面理性的分析自己持有的银行股。虽然戏称是躲在牛市的银行股，虽然股价还在下跌，但从基本面角度看，牛市行情对银行股是大大的利好，银行业是百业之母，股市走好，财富效应会促进宏观经济趋势向好，经济好，资金需求增加，净利息收入增加，经济好，资产质量提升，不良贷款下降，银行潜在风险降低。股市好，理财业务活跃，对银行非息收入有直接的促进作用。
不过基本面的好转并不代表股价的上涨。道理就和前面谈到的最差的基本面带来了股价的历史新高。况且前期银行股已经有所表现，股价前一段时间已经上涨并积累一定的升幅。即使是牛市，市场的资金也是有限的，投资者习惯于用资金去追逐各种概念，因为银行股盘子大，很难被资金炒作，那么银行股自然就应该躲在牛市里，不过如果你是一名真正的长期银行股投资者应该欢迎这种局面，基本面好转，股价下跌，这不正是应该持有和增仓银行股的机会吗？
但是成功投资往往知易行难。牛市中拿着不涨甚至下跌的银行股，一般普通人很难有耐心承受。我们要做的就是把上面的这些投资逻辑思考清楚，才能促进我们不受市场情绪的干扰，坚持长期持有。
我始终认为成功投资最重要的坚持自己的投资理念，价值投资的核心在于坚持长期投资，特别是对于银行股更是如此，所以我一直以来都不断强调：“要赚钱，买银行股，赚快钱，千万不要买银行股”。当然以我个人投资经验也有一些长期持有银行股的心得。第一、不要太过重仓银行股，虽然我个人十分看好银行股，但我也设有最高持仓比例，银行股股价经常长期横盘，重仓银行股很难能够做到绝对理性，价值投资最重要的是长期，所以有时候可以适当放弃一些理性原则。第二是，坚持分红再投入的原则，既然坚持长期投资，就不好太过关注市场的波动，我曾经在一篇文章中分享过一个观点，讨论为什么股价的下跌反而可以增加投资收益，关键在于分红再投入，特别在破净情况下，如果你能想明白这个道理并真的从心里欢迎下跌，相信你一定有很好的心态持有银行股。第三、作为现代货币制度，货币可以说是凭空制造出来的，金融股天然有高风险的属性，我们应该清楚很多投资大师是不买入银行股的，投资银行股必须做好最坏打算的准备。当然中国属于国家银行体系与美国的自由银行体系有本质的不同，所以在中国投资银行股可以大胆一点。
总之，我们必须清楚毕竟银行股不是成长股，并没有很多想象空间，躲在牛市里是非常正常的，成功投资银行股的关键是要设定合理的收益目标，长期复利思维是关键。