读书分享：《价值投资进阶：选股核心指标ROE》/PB+ROE策略/PE+ROE策略

本书由雪球流浪行星撰写，聚焦于ROE（净资产收益率）作为价值投资选股的核心指标，并配合PB+ROE策略，PE+ROE策略，高股息策略，想对ROE有个全新的认识是一本不错的书籍。

ROE（Return on Equity）是衡量企业为股东创造盈利能力的关键指标，直接反映公司利用自有资本的效率。书中强调，高且稳定的ROE是企业具备可持续竞争优势（护城河）的重要体现，是价值投资者筛选优质企业的核心标准。

计算公式为净利润/净资产，巴菲特将其作为选股首要指标，因其直观体现资本运用效率。书中特别强调持续高ROE（＞15%）的企业往往具备竞争优势。

ROE的深度解析框架:

书中通过拆解ROE的构成（杜邦分析法），揭示企业盈利能力的驱动因素，通过三维度分解，投资者可穿透ROE表象，识别企业盈利的真实来源与可持续性。

杜邦分析法：

通过分解ROE=净利率×资产周转率×(杠杆率+1)，揭示企业盈利的三大路径：

净利率：反映产品定价能力与成本控制水平；

资产周转率：体现资产运营效率；

权益乘数：衡量财务杠杆风险。

如何判断 ROE 的持续性：

投资者看到的 ROE 数据，都是来目财务报表，也就是说，都是历史数据，数据属于过去 而投资是投未来， 如果某公司历史 ROE 数据靓丽，一旦经营恶化，历史数据毫无意义 ，判断公司 ROE 的持续性直接关系投资成败。

(1）选择自己熟悉的行业，熟悉的公司，这就是巴菲特说的坚守能力圈。巴菲特说的"我到处找的是1英尺的栏杆，而不是7英尺的栏杆"就是对能力圈最生动的阐释。

(2）尽量选择竞争少的行业内的公司。竞争少的公司，包括独家经营的公司，还有已经形成寡头格局的行业内的龙头公司等。价格战是利润也是 ROE 的杀手，投资者应尽量避开深陷价格战泥潭的公司。

(3）选择历史上 ROE 持续优秀的公司。

(4）对标发达国家资本市场长牛的标的，在国内选择与这些长牛标的相似的、经营情况良好的公司。

(5）只选择管理层诚信的公司。

ROE在选股中的实战应用:

筛选标准：长期ROE持续高于15%（或行业均值）的企业，更可能具备复利增长潜力；关注ROE的稳定性，避免周期性波动剧烈的公司。

ROE这个指标只是能帮我们选到好公司的工具，好公司得有好价格才值得去投资。它只是一个选股指标，而好价格则需要通过PB、PE这些估值指标结合来分析。

ROE 和利润增长率的不同：书中举例为了保持20％的 ROE ,100％分红的 A 公司只要业绩零增长即可，而不分红的 B 公司的业绩必须以20％的速度增长，才能保证 ROE 维持在20%。100％分红的公司更像债券，不分红的公司更像股票。

再换个角度，100％分红的股票是单利，不分红的股票是复利。分红比例会导致 ROE 的性质截然不同，只有分红比例为0%, ROE 才可以和利润增长率一致。

芒格老先生曾说过：投资一家公司的长期回报约等于这家公司历年平均净资产收益率。只有在不分红的情况下，ROE才和利润增长率保持一致，芒格的说法才成立。对于基本不分红的伯克希尔·哈撒韦，回报率约等于 ROE ，之所以是约等于，是因为巴菲特的伯克希尔·哈撒韦应该是一不小心分过一次红的。

结合行业特性：不同行业（如消费、科技、金融）的ROE合理区间差异显著，需横向对比行业龙头；轻资产模式企业通常ROE更高，但需警惕高杠杆驱动的虚高ROE。

动态跟踪：ROE趋势变化（如持续下滑）可能预示竞争力衰退，需结合财报深入分析原因。

PB+ROE策略：

PB-ROE策略通过结合市净率（PB）和净资产收益率（ROE）两个指标，筛选市场中估值合理且盈利能力强的公司。其核心逻辑是：

PB衡量估值水平（股价/每股净资产），低PB可能反映市场低估；

ROE反映盈利能力（净利润/净资产），高ROE代表资本效率高。

理想标的是低PB+高ROE，即“用较低价格买入高效赚钱的公司”。例如：

A公司PB=1.2倍、ROE=25%，回本年限=1.2÷0.25=4.8年；

B公司PB=0.8倍、ROE=5%，回本需16年——显然A更具性价比。

四象限分析法：根据PB与ROE的匹配度，可划分四类公司：

风险与局限性：

— 周期性和成长性行业ROE波动大，模型效果有限（如煤炭、科技）。

— 高ROE可能依赖负债杠杆（如ROIC远低于ROE）或非经常性收益。

— 策略需配合5年以上ROE稳定性分析，避免短期数据误导。

策略：书中强调将PB-ROE与股息率结合，构建“佛系收息策略”。例如：

选择连续5年ROE＞15%、PB＜2倍且股息率＞4%的公司；

通过分红再投资放大复利效应，降低估值波动影响。

PE+ROE策略:

PE+ROE策略可以理解为寻找市盈率（PE）较低且净资产收益率（ROE）较高的公司。旨在发现市场低估且盈利能力强的优质企业。若高ROE企业PE过高，可能透支未来收益；若低PE企业ROE低迷，则缺乏成长支撑。

以ROE作为企业长期盈利能力的核心标尺，筛选持续高ROE（通常≥15%） 的公司，反映其利用自有资本创造价值的效率及护城河优势。

PE控估值，通过PE（市盈率）评估当前股价相对于盈利的合理性，避免为高增长支付过高溢价。

优势： 攻守兼备：高ROE驱动长期收益，低PE提供短期安全垫；量化可操作：指标标准化，减少主观判断偏差。

风险： 警惕ROE虚高：如依赖高杠杆（权益乘数>3）或非经常性损益推升的ROE，需结合现金流验证； 规避价值陷阱：低PE但ROE持续下滑的企业，可能面临行业衰退或竞争力丧失。

巴菲特式实践：巴菲特的投资逻辑，强调“以合理价格买入伟大公司”： 优先选择ROE长期>20%且PE<15倍的消费、金融类龙头（如可口可乐、美国运通）； 当市场恐慌导致优质企业PE跌至历史低位时（如2008年金融危机），果断加仓。

PE+ROE策略本质是“质量与价格的平衡艺术”：通过ROE锁定具备持续盈利能力的“长坡厚雪”型企业，再以PE确保买入成本处于安全区间，实现“好公司+好价格”的复利效应。

ROE与其他指标的协同验证:

书中指出，ROE需与其他指标结合使用以规避误判：

ROIC（投入资本回报率）：验证ROE是否依赖高杠杆；

自由现金流：确保盈利质量，避免“纸面利润”；

分红率与再投资率：评估企业对股东回报的平衡策略。做生意的初衷是获得红利，而不是考虑把生意转手赚差价。股息率有一定的保底作用，是保守型投资者的重要参考。红利本身无法作假，因为分出去的都是真金白银。分红是自由现金流的一部分，也是最容易确认的部分。经营持续恶化的公司的股息率没有意义。上市公司不参与公司运作的空闲资金，以分红的形式分配，对投资者有利。 回购股份并注销，对投资者有利，和分红一样，是回报投资者的方式。 分红和成长并没有根本的冲突，部分优质公司可以一边高分红、一边高增长。 理解以高股息率为核心的投资策略。

最后作者强调：

(1）没有完美的指标，不要过分依赖选股指标、估值指标。

(2）没有完美的分析，无论多么细致的分析，都有可能会出错。

(3）不要认为净值回撤不是风险，大幅回撤是重大风险。

(4）风险控制是成功的投资不可或缺的组成部分。

(5）向巴菲特、沃尔特·施洛斯、约翰·涅夫等投资大师学习风险控制思想。

(6）用概率思维看待投资。要成功投资，最好持续做大概率赢的买卖。

每个人都有一个ROE，不过大多数人把这个ROE忽略了，建立家庭的ROE。

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