读书分享：《估值的艺术：110个解读案例》尼古拉斯·斯密德林/估值是艺术/定性优先还是定量优先

《估值的艺术：110个解读案例（珍藏版）》由英国尼古拉斯·斯密德林所著，旨在融合定量分析与定性判断，通过110个真实案例，揭示公司估值的“艺术”本质。

尼古拉斯·斯密德林（Nicholas Schmidlin）是一位在金融和投资领域具有重要影响力的专业人士，他是Profitlich Schmidlin AG公司的创始人和首席执行官。该公司专注于估值驱动投资，致力于在最小化基础风险的同时，为投资者提供较高的绝对收益率。

财务报表分析是估值的基石：财务报表是估值的起点，但其局限性不可忽视。作者强调，财报是“定量模型”，需结合定性因素（如商业模式、管理质量）才能合理预测未来。通过结合商业模式、管理质量和行业趋势等定性因素，投资者能够更全面地预测企业的未来表现，从而做出更合理的估值判断。

思考：定性优先还是定量优先，先有定性还是先有定量，选择股票时候是先考虑定性的还是先考虑定量的，二者的逻辑关系是什么？
公司估值的“艺术”体现在对商业模式的理解：作者提出，非凡的财务比率源于非凡的商业模式，商业模式不仅决定了企业的盈利能力、增长潜力和竞争优势，还直接影响估值方法的适用性和准确性。需从以下维度分析：

• 核心特征：如知名品牌（可口可乐）、必需消费品（制药公司）、高扩展性（软件企业）、低成本优势（沃尔玛）等。
• 竞争优势（护城河）：通过波特五力模型（竞争强度、潜在进入者、供应商议价能力等）与SWOT分析，判断公司市场地位。
• 管理质量：评估管理层战略（如并购、分红政策）、诚信度（过往预测与实际结果的一致性）。例如，百胜餐饮通过股份回购提升股东权益比例，但过度回购可能削弱财务稳定性。

不同的商业模式决定了企业适用的估值方法：

成熟型企业：如贵州茅台，商业模式稳定，盈利能力强，适合使用自由现金流折现法（DCF）进行估值。

高成长型企业：如初创科技公司，盈利模式尚不稳定，更多依赖市销率（PS）或市盈率（PEG）等相对估值法。

创新型企业：如SaaS公司，其收入模式多元化，需要结合多模型（如PSG、SoTP）进行估值。

商业模式对竞争优势的塑造：商业模式通过“护城河”效应，帮助企业在市场中建立壁垒。

亚马逊：通过低价策略和高效的物流网络，建立了难以复制的竞争优势，从而支撑其高估值。

美团：通过“本地生活服务+外卖”的商业模式，整合了餐饮、酒店、旅游等多领域资源，成为生活服务领域的巨头。

思考：普通投资者如何认识好的商业模式，好的商业模式企业普遍不便宜，没有好的价格怎么办？

盈利能力是公司估值中的一项重要成功尺度：时间是平庸企业之敌，是卓越企业之友。如果企业的资本收益率是20%～25%，那么，时间就是你之良友；如果你投资于收益率低的企业，那么，时间就是你的宿敌。其中，净利润是最常用的业绩指标。

财务稳定的重要性怎样高估都不过分：一项长期投资需要满足两个基本标准：第一，它应该滋生合理的已投资金收益率；第二，一家企业必须有稳固的资金结构和充足的现金流量，才能获得长期的成功。如果负债过高，会导致这些企业很危险。

流动性比率提供与企业短期资金融通的相关信息：有一点很清楚：即便是最成功的企业，也会由于不良的运营资本管理，致使企业现金告罄。高效的运营资本管理意味着流动资产和应付账款的最佳比例。若前者太大，被缚的资金太多，那么，盈利能力就会骤降。若企业没有足够的流动资产（相对流动负债），那么，企业就会处在流动性不足的险境。

商业模式描述了企业成功的那些要素：非凡的经营比率，永远是非凡的商业模式决定的。公司估值真正的艺术性，体现在商业模式的分析上。长期来讲，一个成功企业最重要的驱动力，在于其可持续且盈利的商业模式（内涵竞争优势），外加稳固的现金流和适当的债务水平。形象的说就是要建立“护城河”，比如成为所在市场最便宜，最独特，或品质最好的产品供应商的能力。

优秀的企业往往会创造超额的回报：优秀企业的年度利润超过了为保持竞争力所需的年度投资额。在最好的情形下，优秀的公司手头会有新的投资机会，能把丰沛的资金转化为再投资。如果没有诱人的投资机会，剩余的自由现金流应该用来偿还债务，进行收购，派发红利或回购股票。

公司估值是致力于推导公司公允价值之策：确定这种公允价值，有不同的方式方法，但它们带来的结果和评估范围不尽相同。所以，企业的真实价值不是客观确定的，而是不同评估方法的妥协之物——它们都指向公司的具体公允价值范畴。具体方法有：1）唯一客观的公司价值取决于企业未来的自由现金流；2）使用倍数估值法估值一家公司的依据，是利润、销售额、现金流和面值的倍数。

为了投资的合理性，足够的安全边际是一个不可或缺的前提条件：长期看，市场，尤其是股市，是有效的估值机器。但短期看，人们观察到的却是以过激反应和寂静无聊交替出现为特征的市场。发掘或高或低的非理性价格是可能的，因为市场参与者（相悖于有效市场理论的说法）不是冷酷的计算机器，而是同样被恐惧和贪婪驱动的生灵。过往的泡沫就是这种非理性冲动的见证。所以，在某种程度上，安全边际扮演着一种保险的角色，防患出现下述可能的情况：束缚于困境、尴尬于误判以及迷惘于未来发展的不确定性。

书中介绍了公充市净率估值方法，可以理解为不同净资产收益率、市净率组合下的初始市盈率，也可以理解为净资产收益率和市净率确定情况下对应的初始收益率。可以直接对照表查看。

估值不是科学，而是“艺术”——需要数据支撑，更需要对业务本质的洞察。

@今日话题 @雪球创作者中心 @雪球活动 #市值5000亿！寒武纪再创新高# #持续飙升！沪指站上3800点！# #DS-V3.1针对国产芯片设计，引爆算力行情# $富时A50指数主连(CNmain)$ $上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$