道恩股份调研分析报告

道恩股份调研分析报告

$道恩股份(SZ002838)$

道恩股份是山东龙口县级市道恩高分子材料股份有限公司上市的A股股票，主板民营企业。这个县级市有11家上市公司，其中有$中际旭创(SZ300308)$ ，就在隔壁。这个企业家族控股，实际控制人于晓宁，当地成长起来的企业家，善于股权收购。

好多人不知道这个公司，疫情期间，国内口罩紧张，熔喷布最火的就是他。

道恩股份成立于1991年，2006年突破国外技术垄断，建成国内首条热塑性弹性体（TPV）生产线，2008年获国家技术发明二等奖。2017年1月深交所上市，成为橡塑行业头部企业。公司主营热塑性弹性体、改性塑料等，产业链覆盖“有机-无机”材料协同。近年通过并购扩张版图，包括收购海尔新材、道恩钛业（2025年10月提交重组材料），以及2025年12月拟5.16亿元收购宁波韩国SK80%股权，完善弹性体聚合领域布局。2025年前三季度净利润预增超30%，机器人仿真皮肤等新材料研发取得突破。

公司主营热塑性弹性体、改性塑料等产品，属于基础化工-塑料制品行业。 核心业务改性塑料占比约70%，汽车密封条应该为核心压轴产品，市场占有率25%左右。弹性体、色母粒、可降解、共聚酯为补充。

改性塑料、热塑性弹性体（TPV、HNBR）行业需求稳定，下游为汽车、家电、新能源、机器人等领域，受“以旧换新”政策带动增长。 生物可降解材料（PBAT）行业产能过剩，公司已于2025年3月终止PBAT项目投资，聚焦主业。 传统改性塑料部分低端产能过剩，高端产品仍有空间。 改性塑料国内改性率仅25%（全球50%），成长空间明确。

公司2021年后业绩波动较大，2025年恢复增长。 企业市占率 TPV国内市占率约50%，改性塑料国内领先。 国际化在俄罗斯设立合资公司，新加坡新设子公司，国际化起步。

道恩股份未来增长点主要集中在产业链整合、新材料研发及市场拓展三大领域：
1、产业链整合：EPDM产能扩张与技术协同
宁波爱思开收购落地
核心进展：2025年12月公告拟以5.16亿元收购韩国SK集团旗下宁波爱思开80%股权，完成后将获得6.5万吨/年EPDM产能（当前自用比例约33%）。

增长驱动：降低原料依赖：EPDM是公司动态硫化平台（TPV）核心原料，收购后解决“卡脖子”问题，提升成本优势。

产能协同：宁波SK 2025年上半年净利润达1.07亿元，并表后预计2026年净利润增至4.84亿元（原预测3.11亿元）。

技术互补：EPDM产能纳入公司“聚合-改性-应用”全链条，强化弹性体业务毛利率（当前21.34%）。
道恩钛业并购整合
2025年10月公告的山东道恩钛业收购已提交深交所审核，若获批将拓展钛合金材料应用，提升高附加值产品占比。
道恩钛业目前是道恩集团的产业。
2、新材料研发：突破性技术商业化
DVA轮胎技术量产
技术优势：DVA（高气体阻隔层热塑性弹性体）可使轮胎减重80%、气密性提升7-10倍，已与玲珑轮胎合作推进路跑测试，目标开拓百亿规模市场。
替代需求：传统气密层市场空间大，DVA技术非排他性，可面向全行业推广。

轻量化趋势：新能源车及高性能轮胎需求驱动，公司技术储备（如温感变色TPE）契合行业方向。
机器人材料研发
核心方向：超软人工肌肉（TPE）、人工皮肤（SiTPV）、导电TPE等，适配人形机器人关节驱动、仿生皮肤等应用场景。

进展：已布局机器人手臂尼龙材料、合金材料，与小鹏机器人合作探索中。
可降解材料创新
技术突破：生物基PBAT、PCTG/PETG共聚酯研发，契合低碳政策需求，用于包装、医疗等领域。

3、市场拓展：全球化与新兴需求
海外布局加速
新加坡子公司设立：2025年12月公告拟设立新加坡全资子公司，推进全球化产能整合。

出口业务：改性塑料（占比73.88%）及弹性体出口占比提升，受益于“一带一路”及新兴市场扩张。
新兴领域增量
低空经济：轻量化材料需求增长，公司产品应用于无人机、飞行器等场景。

新能源车供应链：DVA轮胎、机器人材料等应用于新能源车及智能驾驶系统，契合行业高景气趋势。
总结

道恩股份未来增长点明确：
短期：宁波SK并表与DVA量产（2026年净利润增49%）。

中期：机器人材料、可降解材料放量（2027年净利润增41%）。

长期：全球化产能整合+技术壁垒（如EPDM国产替代）驱动可持续增长。

业绩预测与估值分歧

机构对道恩股份的未来盈利预测存在显著差异，差异主要源于对DVA等新产品商业化速度的不同判断。部分投资者认为若DVA放量顺利，公司市值有望达到300-400亿元，而当前市值约122亿元。

保守一点按照每股收益中值 2025年：0.42元，2026年：0.65元，2027年：0.87元。给予25倍市盈率，股价22以下相对合理。

投资亮点：业绩恢复增长、TPV龙头地位、产业链延伸（宁波爱思开）、机器人材料布局。

投资建议：道恩股份处于业绩恢复与战略升级期，战略聚焦主业，产业链布局深化，短期估值合理，中长期具备成长空间，但需警惕并购整合风险、原材料价格波动，适合风险承受能力较强的投资者。

本文章不构成投资建议