百事与激进投资者过招，CEO讲述其中过程

加泰罗尼亚人龙嘉德（Ramon Laguarta）正面临着前任十多年前曾经历过的棘手局面。

作为百事公司董事长兼CEO，他现在除了要重振百事可乐、乐事薯片、多力多滋玉米片的销售，还要谨慎应对来自激进投资者Elliott Investment Management的压力。后者近期宣布已斥资40亿美元入股百事，呼吁公司进行结构性改革。

10月9日，百事公布了2025财年第三季度（截至9月6日）业绩，龙嘉德与CFO Jamie Caulfield一起回答分析师问题，与Elliott的沟通进展是外界关注的焦点之一。因为11月底是一个节点，如果Elliott与百事的谈判未达预期，他们可能在11月底决定是否正式发起投票代理权争夺（proxy contest）。

激进投资者通常在秋季提名候选人，为次年的股东大会做准备。当然，这也有可能是他们向管理层施压的谈判策略。

这家对冲基金管理着约760亿美元的资产，是华尔街颇具影响力的投资者，以其向公司施压，迫使公司更换高管、拆分和剥离业务而闻名，所有这些举措都是为了提高股东回报。他们此前还入股了星巴克，并在更换CEO的过程中发挥了作用。

现在，龙嘉德如何回应Elliott的要求至关重要，决定着他们是否会采取更激进的举动。

9日，龙嘉德表示公司正与Elliott进行讨论，称对方提出的大部分事情百事已经在做，有几个领域需要进行更多讨论，“我们对任何想法持开放态度。”不过，他没有就对方最大胆的提议给出明确答案，即剥离庞大的北美装瓶业务来改善利润率。

为什么是现在

食品业务曾经是百事的增长引擎，公司在2024 年创造了近920亿美元的净收入，这得益于乐事、多力多滋、奇多、佳得乐、百事可乐、激浪、桂格等互补的饮料和食品组合。

但同时，通胀和消费者偏好在变化，降低了市场对饮料和零食的需求。百事过去八个季度的销售额中，有六个季度下降或大致持平。

2025财年第三季度，公司净收入增长2.7%至239.4亿美元，略高于市场预期；但净利润下降11%至26亿美元，原因是成本上升和Rockstar能量饮料的减值费用。

第三季度，百事食品和饮料总销量均下降1%，在业务占比约60%的北美市场，食品销量下降4%，饮料销量下降3%；好在欧洲、中东和非洲地区销售增长了5.5%。

在Elliott Investment Management宣布投资百事之时，百事市值已缩水至约2000亿美元，较2023年5月的2700亿美元峰值下跌了约25%。

2025年以来，百事股价下跌了4%，过去12个月下跌了16%。而竞争对手可口可乐股价在2025年上涨了7%，而标普500指数上涨了15%。

Elliott发布了一份75页的报告，详细阐述了他们的“复兴计划”，包括：

剥离瓶装业务：建议将北美自有瓶装网络剥离给特许经销商，类似于可口可乐在2017年的做法，能提升利润率10个百分点以上，减少复杂性，让百事专注品牌营销和创新。

优化产品组合：简化SKU，出售或停产表现不佳的品牌，并剥离桂格燕麦业务，因为它拖累了增长和利润。

成本控制与再投资：调整资产和人力，预计每年节省10-15亿美元，然后再投资到核心品牌和高增长领域。

整体目标：通过这些变革，实现利润率提升50-75个基点，股价上涨50%以上。

谈判进行中

龙嘉德自2018年担任CEO以来，百事收入增长了近40%，期间已经剥离了一些表现不佳的品牌，并进行了一系列收购。

现在，面对变化了的市场，龙嘉德承认百事需要扭转局面，并已采取措施，包括关闭一些零食工厂，以应对北美市场需求减少。对于激进投资者，龙嘉德是决定扮演和解者还是采取强硬立场，将影响对方采取何种策略。

9日，龙嘉德更新了谈判情况：

“我们与Elliott进行了几次非常有建设性和合作性的互动，我们努力相互理解。我们在一件关键的事上观点一致，那就是百事被低估了。通过采取一些具有紧迫感的干预措施、以及我们目前的运作方式，有很多机会可以提高公司估值。”

“Elliott在文件中提到的想法，大部分都包含在我们的2030战略中，我们正在付诸行动。我们在投资组合转型、投资组合简化、降低成本以投资未来增长等方面都采取了行动，所以有很多积极的方面。”

龙嘉德承诺，双方会进一步沟通以达成共识。

“也有一些方面我们可能需要进一步互相学习。我们将在未来几周和几个月内进行沟通。我相信我们最终会达成共识，让他们愿意倾听我们的观点。他们将帮助我们做出决策，使百事公司成为一家更好的公司，并创造长期价值。”

谈判过程可能持续数月甚至更久——12年前，百事经历过一次挑战，声名显赫的激进投资者纳尔逊·佩尔茨（Nelson Peltz）与Trian Fund Management曾敦促百事与亿滋国际合并，并剥离饮料业务，但未能成功。

那是一次更为经典的争夺战。

十二年前

佩尔茨与太多大企业过过招，包括一系列消费品巨头，亨⽒、吉百利、卡夫、杜邦、亿滋、百事……2013-2015年，佩尔茨与女强人、百事CEO卢英德（Indra Nooyi）交手。

出生于印度的卢英德，在2006-2018年担任百事CEO，是当时世界500强中为数不多的女性领导者之一。她职业生涯的亮点之一就是化解了佩尔茨的进攻。2013年7月，佩尔茨直接打电话给她，告知她Trian已经积累了超过13亿美元的股份。

佩尔茨有饮品情结，多年前他经营过全美第三大可乐品牌，听起来唬人、但其实很尴尬，在可口可乐和百事两大巨头之下，其他可乐品牌都是陪衬。

佩尔茨自己打趣，“该怎么叫它呢？全世界最高的侏儒吧，总营收还不够人家的营销投入。”

佩尔茨看中百事时，正值消费者健康意识觉醒，风口转向无糖可乐、果汁、瓶装水，含糖碳酸饮料销量下滑。2010年，可口可乐的健怡可乐超越百事可乐成为全球第二畅销软饮，百事遭遇巨大压力。

当时百事股价下跌4%，而可口可乐股价上涨40%，股东批评卢英德未能在饮品市场进行充分投资。

佩尔茨拥有百事约1.3%股份，发布了一封37页的白皮书，提议将百事拆分。Trian联合创始人Ed Garden对百事的评价很不客气，说它充满官僚主义和独裁，卢英德女士周围存在“阿谀奉承文化”。

卢英德回击：“我们不需要激进分子来告诉我们该怎么做。”2014年2月，百事驳回佩尔茨的提议，理由是拆分会损害公司与零售客户的谈判实力。

卢英德真正的功夫在口水战之外，百事延长了削减成本计划，通过工厂自动化等措施，到2019年实现10亿美元的生产力提升；还将股息和股票回购总额提高了35%。削减成本的措施见成效后，百事毛利率连续15个季度上升。

一年时间里，百事股价上涨了近17%，百事和佩尔茨之间缓和关系有了余地。

经过两年的谈判，一个中立的方案出炉：Trian一方放弃分拆提议，提名了一位独董。双方敌对的言语攻击变成相互欣赏的语气，卢英德说：“我们与Trian进行了近两年的建设性讨论，他们为我们业务的许多方面提供了宝贵意见。”

佩尔茨说：“我们支持Indra对卓越运营的承诺，这引领了公司业绩的改善……Trian祝百事管理层一切顺利。”

Trian于2012年底开始购买百事股票，当时股价约70美元。2016年年中，Trian出售股份时，股价已经超过100美元，Trian获利超过5亿美元，佩尔茨与卢英德握手言和。

效率改革进行中

继任者龙嘉德一样在积极改革百事。比如，百事削减成本、推出新产品，以满足更健康的消费者需求；生产不含人工色素和香精的薯片、蛋白质饮料。

10月9日，龙嘉德在业绩会上更新信息：

“为了适应未来，我们必须转型产品组合，我们正以增长为中心，更加关注消费趋势，更加关注正在增长的品类。”

“我们还需要优化业务成本结构，因为需要保持极强的竞争力。我们知道消费者追求的是价值，价值在未来至关重要。我们需要以合适的价格与对手竞争，同时也要与自有品牌竞争。”

“您会看到我们紧迫地进行资产组合转型、成本转型，同时以非常快的速度将技术应用于业务。”

龙嘉德以Frito菲多利业务为例，讲述百事效率的提升。

“在我们对固定成本结构进行干预之后，我们看到菲多利或北美食品业务开始扭转颓势。事实上，过去几年我们在菲多利投入了大量资金……我们淘汰了一些不再需要的生产节点，这通常是系统中效率最低、较老旧的部分。”

“现在，菲多利的好消息是，每名全职员工的生产率已经恢复到几年前的水平。通过降低过去6-7个月的固定成本，我们得以达到这些指标。今年余下的时间里，我们将继续这些干预措施。我们将在2026年推出更多提高生产率的干预措施。”

龙嘉德预计，得益于国际业务的持续加速发展，明年百事的整体利润率将有所提高。