$凯盛科技(SH600552)$

全文摘要

1、太空光伏UTG布局与进展
·UTG发展历程与产能：公司UTG业务从折叠屏手机应用切入，2018年内部启动UTG立项，2020年正式切入手机UTG赛道。产能建设方面，2021年12月底建成一期项目，形成年产能200万片（折6.9寸）的规模；二期项目于2022年启动建设，预计2026年4月底建成，达产后将具备年产能1500万片（折6.9寸）的能力。待二期项目建成后，公司合计将具备1700万片/年的6.9寸UTG产能，产品主要应用于折叠屏手机领域。
·太空光伏UTG验证进展：公司在推广折叠屏UTG过程中，探索轻薄可折叠玻璃的其他应用场景，进而拓展至太空光伏领域。2024年正式进入太空UTG领域，最初由国内下游航天客户主动对接，需求300毫米×300毫米规格的UTG产品，用于太空柔性太阳能组件的封装。后续陆续有多家航天科学院所、电池厂商及商业航天公司向公司索要样品。2025年上半年，部分客户将搭载公司UTG产品的组件发射至太空环境进行验证，目前经多家客户验证，公司生产的UTG产品可在太空环境下正常使用。
2、太空光伏UTG产业链与竞争
·UTG产业链与同行格局：太空光伏UTG生产流程与折叠屏手机UTG一致：先自制250微米厚、1米×1.5米的玻璃圆片，整体减薄至30微米后，按客户要求切割成对应尺寸，再经修边、倒角、钢化、清洗等后端工序制成成品，公司仅负责UTG组件生产，对太阳翼完整工艺流程及下游应用细节并不清楚。国内具备UTG产业化能力的企业包括长信科技、赛德凯茂、蓝思科技、苏州及成都光明光电等，其中具备批量出货能力的主要为长信科技、赛德凯茂、蓝思科技，这些同行多采用二次加工工艺，外采肖特、康宁等国外原片，部分企业尚未布局太空光伏UTG赛道。当前国内折叠屏UTG产能远超需求，处于供大于求状态，长信科技、赛德凯茂等已实现折叠屏UTG批量出货，供应给OPPO、vivo、小米等手机厂商。
·成本优势与产能适配性：成本方面，公司采用伏法工艺自制玻璃原片，相比肖特、康宁的小炉子工艺生产效率更高，且原料成本可控、配方自主，自制原片成本显著低于外采的国外原片；同时公司UTG产品良率处于国内第一梯队，叠加原片生产、减薄加工及后端工序的成本优势，整体成本竞争力突出。产能适配性方面，现有UTG产线均瞄准折叠屏手机领域，兼容的最大产品尺寸不超过20寸（450×500mm），若航天UTG需求起量，需根据下游客户的产品规格判断产线适配性，小规格产品可通过现有产线改造实现供货，大规格产品则需新建产线。目前航天UTG仍处于试样阶段，公司送样量从几十片到几千片不等，多为300×300mm尺寸，现有折叠屏UTG可满足航天客户基本需求，客户主要提出提升抗辐射性的要求，增强抗辐射性可通过在玻璃表面镀抗辐射膜或调整玻璃原片配方两种工艺实现。
·产品价格与标准差异：UTG价格与产品尺寸呈非线性正相关关系，尺寸越大价格涨幅越高，其中6.9寸UTG的市场价格为45-60元/片，8寸产品价格高于100元/片，10寸产品价格约为200-300元/片，原片利用率、良率随尺寸增大而降低是价格涨幅提升的主要原因。质量标准方面，太空UTG与手机UTG存在明显差异，手机UTG不允许存在微缺陷，而太空UTG若微缺陷未影响整体物理性能仍可正常使用，这使得部分在手机端被认定为不合格的产品可用于太空领域，一定程度上能够降低太空UTG的生产成本及定价；若太空UTG尺寸进一步增大，其价格仍会随之提升，标准宽松带来的成本降低会对价格上涨形成一定对冲。
3、UTG镀膜工艺技术情况
·手机UTG镀膜工艺路线：当前手机UTG主要采用第一代贴合工艺，以单片玻璃形式出货，因第一代玻璃薄且脆，需用两片膜材贴合保护，该贴合环节交由下游合作伙伴完成。公司已开发出迭代的第二代涂层UTG工艺，通过在UTG上镀高强度膜提升玻璃的强度和韧性，无需再贴合膜材，该镀膜工艺由公司自主完成，镀完膜后再交付给屏厂，但目前市场仍以第一代贴合工艺为主。
·太空UTG镀膜技术储备：太空光伏领域的镀膜技术与手机UTG镀膜技术逻辑相通，核心均是在薄玻璃基材上开展镀膜作业，仅在膜材选用及具体工艺细节上略有区别。公司掌握玻璃镀膜核心工艺，可根据需求调整膜材，具备布局该领域的技术能力。
4、太空光伏UTG同行验证情况
·同行太空UTG进展情况：此前市场关注度多集中在UDG在折叠屏领域的份额情况，对航天用膜材的同行动态关注较少，未听闻其他企业主动宣传太空光伏UTG相关进展；公司是少数主动披露航天相关材料认证情况的企业之一，2024年年报中已明确披露旗下航天用冷镀ITO膜材通过客户认证，目前对其他同行的相关进展了解有限。
5、公司主业板块业务拆分
·显示材料板块业务拆分：显示材料板块以显示模组为核心，该业务属高营收、低毛利类型，毛利区间为3%-5%，是公司营收基础。板块拆分为四大业务模块：a.显示模组：2024年营收约30亿，利润约1.6-1.7亿，核心为LG提供笔电代工，2025年营收增长较快，是板块营收增量主要来源；b.电子玻璃：2022年前景气度高，毛利可达35%，2023年起日本旭硝子新增产线发起价格战，0.33尺寸玻璃售价从50多元跌至十几元，2024年该业务营收不足2亿；c.传统显示材料：涵盖ITO、传统TP盖板、LCD面板减薄、电容触控屏等业务，单业务营收仅几千万，2024年合计营收约1-2亿，亏损几千万，这类老业务行情好时微利，行情差则亏损；d.UTG业务：为近两年新起业务，2024年出货半年，当年营收约1.5-1.6亿。
·应用材料板块业务拆分：应用材料板块是公司主要利润贡献来源，2024-2025年业绩有一定下降。板块利润核心来自凯盛应材、中硼硅两家子公司，二者主营锆类、钛类、硅类粉体材料，行业壁垒高，毛利区间为20%-45%。行业景气年份，两家公司营收规模约12-14亿，利润可达1.5-3亿；2024年合计营收约13-14亿，贡献利润约1.3-1.4亿。显示材料板块以高营收为公司筑牢营收基础，应用材料板块凭高毛利业务长期支撑公司利润，二者对上市公司的定位存在明显差异，2024至2025年应用材料板块的业绩下滑对公司整体利润有一定影响。
6、高纯石英砂项目进展
·项目布局与产能结构：天然提纯高纯石英砂方面，过去几年市场行情较好时，众多厂家纷纷转投该领域产能，导致当前产能相对严重过剩。天然提纯路线的核心在于高品质天然石英砂矿石，矿石品质优可生产内层砂且售价可观，品质差则只能生产光伏外层砂，当前光伏外层砂每吨仅两三千元且滞销。人工合成路线方面，该路线生产的高端高纯石英砂主要用于半导体石英坩埚，目前国内尚无同行能稳定批量化生产及销售，国内市场主要依赖日本三菱化学的产品，其售价低的约30万元/吨，纯度高的可达100多万元/吨。公司建设了5000吨人工合成高纯石英砂产线，产能结构分为三类产品：1000吨半导体石英砂，用于半导体石英坩埚；1000吨电子级硅溶胶，下游客户加工后可制成晶圆抛光液（CMP），属于进口替代产品；3000吨电子级球硅（球形硅微粉），通过化学合成法生产，纯度高、粒径小，可用于中高端环氧塑封料（EMC），当前中高端环氧塑封料主要由韩国SK、日本住友等海外企业供应，该产品同样具备进口替代属性。
·盈利预期与当前进展：该人工合成高纯石英砂产线于2024年底建成，建成后持续开展试车工作。2025年产出公斤级半导体石英砂并送下游验证，但验证周期长且过程艰难，预计2027年前后或难有较快进展；同年已实现几十吨级电子级硅溶胶出货，但产线运行尚未顺畅。公司计划2026年拉通产线前端，实现稳定生产，力争1000吨电子级硅溶胶满产满销。当前项目处于前端化工端催化剂调整阶段，由于产线和工艺为自主设计，反应釜内催化剂稳定性不足，导致反应率波动较大，进而造成产品品质不稳定，目前正优化催化剂稳定性以解决该问题。盈利方面，电子级硅溶胶售价随固含量不同有所差异：固含量10%时为8万元/吨，固含量40%时约20多万元/吨；若按10-12万元/吨的均价计算，1000吨电子级硅溶胶满产满销对应营收约1-2亿元，利润贡献可达几千万元。
Q&A
Q: 太阳翼产业链的工艺流程是怎样的，国内能做的企业有哪些？
A: 仅了解太阳翼组件UTP的生产流程，该流程与折叠屏手机用UUT流程一致，具体为250微米厚、1米×1.5米的玻璃圆片经剪毛至30微米，再按客户要求切割尺寸，后续经修边、倒角、钢化、清洗等工序制成UTP成品，出货给太阳翼下游客户；完整太阳翼产业链工艺流程及国内能做的企业情况不清楚。
Q: 目前生产用于太阳翼的UTG的同行加工厂商有哪些？
A: 太阳能用UTG属于UTG的一种，该问题等同于问国内能生产折叠屏手机用UTG的厂商。国内有安徽芜湖的长信科技、非上市公司赛德凯茂、蓝思科技等，还有苏州、成都光明光电等多家宣称能做的厂商，但目前主要有能力的是长信科技、赛德凯茂、蓝思科技。
Q: 国内生产折叠屏用UTG的厂商在工艺及产能上的对比情况如何？
A: 工艺方面，公司是国内唯一采用全国产化二次加工工艺的厂商，即自研原片，将厚圆片解薄为薄圆片后再加工；长信科技、赛德、凯茂、蓝思科技均采用二次加工工艺，但原片依赖国外。产能方面，长信科技、赛德、凯茂、蓝思科技的产能较大，目前国内折叠屏用UTG产能已远超需求，处于供大于求状态。此外，长信科技、赛德、凯茂已有批量化折叠屏用UTG产品出货，应用于OPPO、vivo、小米等品牌的折叠屏手机。
Q: 折叠屏用UTG的原片外采与自主加工的成本是否存在差异？
A: 折叠屏用UTG的外采原片主要来自肖特、康宁等国外品牌，采用小炉子工艺；自主加工的原片采用浮法工艺，且原料配方自主开发，因此自主原片成本低于外采原片。此外，减薄及后端产业化加工环节，自主加工的良率处于国内第一梯队，原片成本优势叠加减薄、后端加工的高良率，整体成本优势明显。
Q: UDG目前的出货情况如何？
A: 2024年和2025年UDG主要供应国内保密要求高的大客户，产品为折叠屏手机玻璃，已实现较大批量出货，具体数量因保密不便披露。
Q: 公司航天业务的出货量情况如何？
A: 目前处于试样阶段，不同客户送样数量差异较大，少则几十片，多则几千片。
Q: 航天业务中几千片试样的尺寸是多少？
A: 尺寸为300毫米×300毫米。
Q: 用于折叠屏的UPG产品的客户反馈情况如何？
A: 现有用于折叠屏的UPG产品客户可正常使用；若需进一步优化，客户主要要求提升抗辐射性，希望抗辐射性越高越好，玻璃自身有一定抗辐射性。
Q: 增强玻璃抗辐射性主要通过哪些工艺调整？
A: 增强玻璃抗辐射性主要有两种工艺：一是在已有玻璃上镀抗辐射膜，工艺简单，可利用现有UG加工机器实现；二是调整玻璃原片配方，使玻璃自身具备高抗辐射性后再加工成产品。目前主要了解这两种情况，其他情况暂不明确。
Q: 航天UDG需求增长后，现有产线是否需要调整及能否直接生产航天UDG？
A: 国内UG厂商现有产线主要用于生产折叠屏手机等中小尺寸产品，自动化加工最大不超过20寸，产业化生产最大尺寸为450×500，超过该尺寸需上新产线。需根据下游客户产业化的太阳翼规格判断：若规格大则需上新产线；若规格小，现有产线改造后可快速出货。
Q: 用于手机折叠屏的产品出货单价情况如何？
A: 单价与尺寸相关，尺寸越大价格越高，因原片大小固定，尺寸越大切割数量越少，且良率越低、面积越大；更大尺寸因客户保密不便透露，6.9寸折叠玻璃单价约45-60元/片。
Q: 折叠玻璃的价格与尺寸是否并非线性关系，即面积为6.9英寸两倍时价格不止两倍？
A: 折叠玻璃价格与尺寸并非线性关系，6.9寸折叠玻璃价格约45-60元，若8寸面积为6.9寸两倍，价格不止100元；10寸面积为6.9寸三倍，价格约两三百元，尺寸越大价格上涨幅度越高。
Q: 太空领域使用的UDG面积继续增大，价格是否会更高？
A: 太空用UDG面积增大确实会导致价格更高，但需注意其下游对良率或功能的要求不如折叠屏用UDG严格——折叠屏手机用UDG不能有微缺陷，而太空用UDG有微缺陷但不影响物理性能仍可使用，这类次一点的产品也能出售，反而会使价格有所下降。
Q: 所提及的镀膜应用于哪一领域？是否为折叠屏手机？
A: 所提及的镀膜应用于手机领域。
Q: 太空光伏涉及的镀膜技术，公司目前是否具备？
A: 玻璃上的镀膜技术虽膜材及工艺略有区别，但整体为在薄玻璃基材上镀膜，公司具备并掌握该镀膜工艺。
Q: 同行在航天领域的验证进展情况如何？
A: 商业航天近一两个月兴起，过去市场更关注折叠屏UDG份额，未听说同行主动宣传航天领域验证进展；公司2024年年报披露航天用冷镀ITO膜材已通过客户认证，其他同行进展不了解。
Q: 公司主业的两大板块具体如何拆分及近期情况如何？
A: 公司主业分为显示材料板块和应用材料板块。显示材料板块为营收基础，分为四块业务：一是显示模组；二是电子玻璃；三是传统显示材料；四是UTG业务。应用材料板块为主要利润来源，主要由凯盛应材和中硼硅构成，2024年合计营收约13-14亿，利润约1.34亿。
Q: 公司应用材料板块的高纯石英砂业务情况如何？
A: 高纯石英砂业务有提纯和人工合成两种路线。提纯路线因光伏市场不佳，过去产能扩张导致过剩，产品依赖天然矿石品质，外层砂售价约两三千元/吨且难销售。人工合成路线用于半导体石英坩埚，国内无同行稳定量产，主要依赖日本三菱化学，售价30万-100万元/吨。公司建成5000吨产线，含1000吨半导体石英砂、1000吨电子级硅溶胶、3000吨电子级球硅。产线2024年底建成后试车，去年半导体砂出公斤级产品验证但周期长；硅溶胶去年出货几十吨。目前处于前端化工端催化剂调整阶段，因自主设计工艺导致反应率不稳定，产品品质波动，计划2026年拉通前端，实现硅溶胶满产。
Q: 1000吨硅溶胶满产满销对应的收入及利润情况如何？
A: 1000吨硅溶胶按每吨10-12万元计算，对应收入约1-1.2亿元，利润约几千万元。
Q: 应用材料业务短期增量较大的是否为硅溶胶相关业务？
A: 应用材料业务难以实现几万吨、10亿级别的短期增长，通常几千吨的规模可带来一两个亿的营收增长及三四千万的利润增长。
Q: 主业显示材料业务2026年的情况如何？
A: 主业显示材料业务包含ITO TP盖板减薄、电子玻璃等传统业务，当前持续推进减亏——市场不佳时传统业务年亏损约三四千万且为全资子公司，合并口径下利润被全额抵消，故通过减亏提升合并利润；新增利润难度大，需依赖减亏保利润。2026年显示模组营收持续增长，主要因LG笔电代工订单增加；UDG业务贡献部分营收及利润。2026年显示材料业务上半年将保持今年的增长态势。

这么看的话，半导体材料潜力更大，营收大，利润率高