上市公司分析2 | 羚锐制药竞争对手1：奇正藏药
上一篇聊了一下羚锐制药，觉得还是有点浅，于是打开了该公司2020年到2024年的年报，细看公司每年都在干些什么，发展战略是什么。并翻阅了其直接竞争对手奇正藏药近5年的年报，进行对比分析。
01 公司简介
西藏奇正藏药股份有限公司（股票代码：002287.SZ）是国内藏药行业龙头企业，成立于1995年，总部位于西藏林芝市，2009年在深圳证券交易所上市。公司以“千年藏药现代传承”为使命，通过科技创新和文化传承推动藏药产业现代化，已成为国内外知名的藏药龙头企业。
02 财报分析
1、资产负债表
图1 奇正藏药资产负债表
图2 羚锐制药资产负债表
负债合计为26.6亿，负债率为39.42%，其中带息负债为18.11亿，占公司2024年总资产67.9亿元的比例约为26.6%，主要是因为公司存在发债券融资，表明公司的资本结构中债务融资部分占有一定比重，固定资产及在建工程占总资产24.8%，在资产负债方面羚锐制药优于奇正藏药。
2、现金流量表
从近5年营收来看，羚锐制药2020-2024年复合增长率约10.2%（年均增长约3.3亿元），奇正藏药2020-2024年复合增长率约8.7%（年均增长约2.3亿元）。从经营活动产生的现金流量净额来看，羚锐制药在保持营收增长的同时，现金流管理更为稳健。
3、利润表
在毛利润方面，奇正藏药毛利率绝对值更高，奇正藏药毛利率从2020年的86%降至2024年的82.11%，呈现小幅下降趋势，可能存在以量换价的情况。羚锐制药毛利率从2020年的76.91%至2024年的75.82%，整体保持稳定但未显著增长。
在净利润方面，奇正藏药归母净利润从2020年的4.04亿元增至2024年的5.82亿元，但2022年因疫情等因素净利润同比下滑。羚锐制药归母净利润从2020年的3.25亿元增至2024年的7.23亿元，复合增长率达15.75%。羚锐制药净利润增长更为强劲，2024年净利润较奇正藏药高23.5%。
在总资产周转率方面上，奇正藏药总资产周转率从2020年的0.4次降至2024年的0.36次，资产利用效率下降。羚锐制药总资产周转率从2020年的0.69次提升至2024年的0.72次，羚锐制药资产周转效率相对更高。
在ROE（净资产收益率）上，奇正藏药：ROE从2020年的16.68%降至2024年的14.96%，盈利能力略有下滑，羚锐制药：ROE从2020年的14.39%提升至2024年的24.65%，股东回报显著提升。
综上：羚锐制药在 净利润增长、ROE、现金流稳定性 等核心指标上全面优于奇正藏药，反映其更强的盈利能力和经营质量。奇正藏药则凭借高毛利率保持竞争优势。
03 产品矩阵
奇正藏药的拳头产品为：消痛贴膏，2024年营业收入占比约70.79%，连续五年毛利率超86%，以及用于风湿骨病、骨骼肌疼痛的药膏类药物，产品矩阵相对于单一，营收主要其拳头产品，该产品占营收比重由2020年的74.71%降至2024年的70.79%表明公司在尝试打破对单一产品依赖的风险。相比较而言，羚锐制药的产品矩阵更为丰富，10亿级的单品1个和多个1亿级的单品。
图6 奇正藏药营业收入构成
04 市场前景、竞争格局与护城河
1、市场前景与竞争格局
市场前景主要得益于老龄化和中药行业发展的大逻辑，国家卫健委发布的数据显示，我国骨关节炎的总患病率达 15%，且呈年轻化趋势。骨关节炎患病率与患者的年龄关联度较高，随着年龄增长，骨科疾病患病 率会越高，据《中国骨质疏松白皮书》数据显示，在 60 岁以上的人群中，约有 55%的人患有骨关 节炎，在 70 岁以上人群中，骨科疾病发病率达到 70%。该细分行业的主要玩家由有云南白药，羚锐制药，西藏药业等，竞争较为激烈。
2、护城河
该公司的护城河主要有：①藏药品牌和资源，这是坐拥天时地利的；②独家产品优势，公司拥有以消痛贴膏、白脉软膏等 25 个独家品种为核心的 141 个药品批准文号，其中 OTC 品种 60个，国家秘密技术（秘密级）品种 3 个；③营销优势。下图反映了两家公司在研发与销售方面的投入情况，在研发投资资金上羚锐制药占有，研发投入占营收比上奇正藏药更优，在销售方面羚锐制药成本控制更优。值得说明的是在羚锐制药报表中贴出了与同行的对比，显示出了对自己信心。】
05 企业管理
翻阅了羚锐制药近五年的经营情况，发现在这五年内公司主要在：智能化，数字化改造（SAP-ERP-MES），扩产能，提升治理水平，降本增效，加强品牌建设，公益事业建设，深化渠道创新，推动营销效率持续提升，企业并购方面发力。主要的发展战略围绕着：老龄化、慢性病和成瘾性展开。
奇正制药发展思路主要是：做强镇痛领域，进一步导入呼吸、皮肤、儿科、妇科、消化、心血管、神经七大领域的产品集群，涉及的领域更加广。近五年奇正藏药的发展战略从“一轴两翼三支撑”变为“双轮驱动、双翼领先、双基保障”，在“多产品全域营销”、“藏药现代化”、“制造领先”、“资源保障”、“发展数字化共享平台”、“激活组织”方面发力，相对羚锐制药学术营销方面，院内合作，新产品研发。
可以看出两家企业的发展思路的不同，羚锐制药更加注重纵向领域的做强，打造品牌IP，提高治理水平和企业数字化转型。而奇正藏药侧重产品矩阵的做大，围绕藏药特点拓展业务领域
在阅读二者五年财报的管理层讨论与分析时有一个很直观的感受就是：羚锐制药行文更加简洁，脉络更为清晰，能从中很直观的发现公司每年在做什么，做成了什么。奇正制药在这方面则稍逊，这其实能反映二者管理层的水平。