【Gavin】医疗器械牛股挖掘系列——我为什么敢重仓XX医疗

好公司，用好的价格买入

文/北风大叔Gavin

今天主要聊一下医疗器械行业$医疗器械ETF(SZ159883)$ 和$维力医疗(SH603309)$ 。

维力医疗是11月12号完成价值评估，13号开始建仓的，此时维力医疗的价格已经距最佳建仓位上涨了10%，如果投资模型提前一周运行，可以多10%的收益。但不能这么算，因为投资体系和随机交易相比最大的优势，就是容错率非常高，买入只要是合适的区间即可，并没有很精准的点位要求，个股的成败和买卖点位的偏离并不会影响整个组合的方向和趋势，这也是投资体系可以对抗市场波动的原因之一。

聊维力医疗就绕不开医疗器械的整体评估。尽管在医疗器械集采和欧美关于医疗器械进出口政策和相关法律的双重影响下，医疗器械行业整体处在寒冬之中，但我们需要明确的一点是，行业寒冬是行业发展周期中的一个阶段，医疗器械行业并不会因为当前的寒冬陷入衰退甚至衰亡，从人类文明发展的角度，在可想象的未来里，医疗器械行业属于永续行业。

既然行业不会消失，寒冬就不会一直存在。

一方面集采政策优化，企业适应性增强；在过去三年，部分企业已经通过调整产品，控制成本，以量换价来积极适应集采政策，已经逐步消化了集采冲击；另一方面，部分企业已经开始积极拓展国际化，提升海外市场业务占比，提升业务营收上限。

据众成数科统计，2025年第三季度国内实现营业收入同比增长的企业占比达 49.25%。其中，以心血管介入、骨科为代表的高值耗材上市械企中，实现营收同比增长的企业数量占比达70.83%，市场复苏明显。与之相对应的 IVD 领域，实现营收同比正增长的企业数量占比仅有 31.48%。

基于上述前提，寒冬必将过去，春日必将到来。

历史的经验告诉我们，每一次行业的寒冬，对行业内部公司都是一场历练，优秀的公司会展现出超强的韧性（和公司的经营管理能力与风格有关），并在寒冬里完成蜕变，成长为更强大的公司，比较差劲的公司则在困境里被击倒，市场份额丧失，行业地位迅速被取代。

我并不喜欢在行业热潮时研究分析企业，因为热潮会掩盖很多问题，一个经营管理比较差劲的公司，也可能在热潮里取得不错的经营业绩，同时拥挤的人潮和亢奋的声音，会让人对未来充满想象，而忽略公司发展本身存在的问题。

相反，行业寒冬里，我们可以耐心的观察不同企业在应对困境的表现，这时候一家企业的管理能力和管理风格如夜里的萤火虫一样亮眼，你只需要稍作观察，就可以发现优秀的企业。

医疗器械主要是医疗设备、高值耗材、低值耗材、IVD四大分支，今天先聊一下低值耗材。

低值耗材里值得关注的上市公司如下：英科医疗、稳健医疗、奥美医疗、康德莱、维力医疗、三鑫医疗。

我们今天首先分析——维力医疗

“好公司”

我们还是从“好公司”这个问题开始，维力医疗是否符合好公司的标准。

“一个好的公司需要满足控制权稳定、经营管理能力优秀、公司经营管理风格、成长空间优秀等要求。”

控制权是否稳定

维力医疗成立于 2004年，公司于 2015 年上市，是全球医用导管主要供应商之一。公司核心管理层向彬、韩广源和段嵩枫通过间接持股方式合计持有公司超过50%股份，公司的实际控制人为董事长向彬，其通过高博投资间接持有公司31.39%股份。维力医疗核心管理层（向彬、韩广源、段嵩枫）依托股权绑定与专业分工形成超10年的稳定合作。控制权相对稳定，弱于国资控股，但结合上市以来的股份变动，符合控制权稳定的标准。

公司经营管理能力评估

我们评估一个公司的经营管理能力往往从两个角度去评估，一个是横向的——和同行其他公司的对比，一个是纵向的——和过去的自己对比。

首先是和同行的对比：

在梳理医疗器械低值耗材相关企业的财务报表时，维力医疗的表现非常亮眼，不仅率先摆脱了集采的冲击，也是同行里第一个创下营收利润双新高的企业。这意味着在面临同样行业寒冬的情况下，维力医疗的韧性要显著优于同行竞争对手。同时，维力医疗的业绩表现，资产负债表，运营健康度，新增产能比、销售毛利率等几个因子都排在行业前三的位置。

其次是和过去的自己比：

从公布的财报看，2020-2025年期间，除了2021年受到疫情冲击外，维力医疗保持了营收利润的双增长。并且从2025年已公布的财报看，维力医疗的营收利润增速自2023年开始在不断的加快。

外拓能力：营销改革，分线整合销售资源。国内方面，截至2024年，公司产品已有效覆盖国内所有省份，进院超5000家，其中三甲医院超1000家，并建立专业的学术推广队伍。国际市场方面，截至2024年，公司在全球取得各类医疗器械注册证400多个，与上百家国外医疗器械经销商、数十家国内出口贸易商进行业务合作，产品远销海外上百个国家或地区，进入监管严格的北美、欧洲、日本等主流市场。

内控能力：公司各项费用率均维持合理区间，研发费用率持续增长，其余费用率保持稳定。公司重视新产品和新工艺研发，研发费用持续增长，持续加强核心战略赛道的技术能力，2018～2023年，公司研发费用率从2.24%逐年提升至6.84%，2024H1为 6.38%。毛利率持续提升，资本开支持续缩减。

从经营数据看，维力医疗有着优秀的市场开发能力和优秀的成本控制能力，同时有着领先同行的经营管理能力。

公司经营管理风格

随着对公司财报对比研究的积累和深入，我越发觉得对于一个企业来说，经营管理风格是非常非常重要的一个因子。尤其是当行业处在逆境时，一个企业的经营管理风格直接构成面对行业/经营困境的决策力和成长力核心。

通过分析2022-2024年的年度财报，我们可以清晰的把握维力医疗的经营管理风格，面对风险的积极应对，高效决策，双核驱动，即使在行业寒冬的2025年，维力医疗仍没有放弃针对未来的成长布局和产能扩张。

一方面国内产能持续拓展，肇庆厂区未来将建成麻醉、护理和呼吸产品全自动化生产基地，进一步提升产品价值和毛利率。

另一方面，印尼工厂预计2026年第一季度末开始逐步出货。一期产能主要供应美国大客户，生产导尿管和吸引连接管，后续可能增加喉罩、气管插管等麻醉类产品。投产后预计推动外销订单增长。同时墨西哥工厂也在有序推进中。

从2020-2025的项目推进和重大决策看，维力医疗最近五年时间表现出明显的应对风险+规模扩张倾向，整体经营管理风格为：稳健积极进取型

成长空间是否优秀

上面的分析看，维力医疗是一家成长能力优秀的公司，那么接下来我们评估下它的成长空间。

首先是行业成长空间

随着经济水平的提升以及人们医疗保健意识的加强，世界人口老龄化速度不断加快，人们对生命健康的需求日益扩大，医疗支出也在逐年增加，医疗器械行业的市场也在稳步扩大。据前瞻产业研究院公布的数据显示，2023年全球医疗器械产业市场规模达5,826亿美元，2018-2023年复合增速约6.37%。初步估算，2024年全球医疗器械产业市场规模达到6,176亿美元。相较于全球医疗器械市场，我国医疗器械市场起步较晚，但随着经济不断发展，居民收入水平及医疗消费需求水平不断提高，在巨大的人口基数和快速增长的医疗服务需求推动下，我国医疗器械行业规模不断扩大，已经成为带动全球行业发展的主要区域之一。

医用导管属于基础性医疗器械产品，在诊断、治疗、监护、急救、引流、灌流、气体输送、血液输送、康复中被广泛应用。人口老龄化、微创手术需求增加及新兴市场崛起将驱动市场需求持续增长。根据贝哲斯咨询的预测，2024年全球医用导管市场规模预估为 386.57亿美元，较2023年增长5.54%，预计到2029年将继续增至 506.09亿美元，2024-2029年复合年增长率（CAGR）预估为5.53%。中国在全球医疗导管市场中占据重要地位且市场规模不断增长。

行业成长空间仍然比较大。

公司成长空间

从维力医疗的产能规划上，未来将围绕稳固国内市场+加快国际市场的双核驱动模式分配产能，国内市场方面，肇庆智能化工厂将有效扩大公司高值耗材的产能释放；国际市场方面，为了应对未来可能的关税风险，维力医疗计划在印尼和墨西哥分别建立海外基地，目前印尼工厂已完成施工，将在2026年一季度末试生产；墨西哥工厂已完成土地购买，正在稳步推进。从目前掌握的信息看，维力医疗仍然在快速成长的路上。

综上，在医疗器械的细分行业，维力医疗是一家控制权稳定、经营管理能力优秀、公司经营管理风格稳健积极进取、成长空间优秀的“好公司”

“好价格”

那么接下来，我们解决“好价格”这个问题。

同样，我们要先确定维力医疗的估值体系是否发生变化，从目前掌握的信息看，维力医疗的估值体系非常稳定，并没有发生明显的变化。

那么我们只需要计算维力医疗的内在价值变化即可：

2020-2025 维力医疗估值中枢

从维力医疗的内在价值变化表可以看出，维力医疗的管理层一直在努力提升企业的内在价值，尤其是考虑过去三年的医疗器械发展情况，这一点非常值得称赞。

复盘2020-2025年之间维力医疗的内在价值变化和股票市值变化，2021/2022/2023维力医疗基本都围绕价值中枢波动，2023年下半年至2024年中，受到整个股票市场情绪的影响，维力医疗的价格开始大幅偏离股价价值，股价最低7.52，虽然在2024年9月开始进入了修复期，但股票价格一直在9.3-14.5之间波动。

目前价格14.5，处在过去两年的箱体上沿。但和价值中枢相比，目前维力医疗的价格仍然是显著低估的。

“好的价格”=当前估值体系的显著低价区，一般以当前价格显著低于股票内在价值30%做为分界线。按照这个标准，目前维力医疗的价格符合“好价格”这个标准。

讲完估值，我们再来从市场的角度试着分析。

知道市场犯错很容易，知道市场什么时候开始纠错很难。在招商积余的分析文章发出后，有人留言称：还在研究K线，一看就是小韭菜。这个观点我认为过于偏激。价值和价格是相伴相生的，知道被低估很重要，知道什么时候结束低估也很重要。

从维力医疗的走势看，目前的价格区已经释放了过去2年的套牢盘，完成了筹码交换，并且在11-14的价格区间形成了稳固的长期成本区。从趋势的角度，目前维力医疗摆脱底部盘整区，进入价值修复区的概率非常高。

综合上面分析的内容，我们可以做一个判断集合：

维力医疗是否是“好公司”——YES

维力医疗是否是“好价格”——YES

当前股价是否完成了筹码交换——YES

月线是否反转信号——YES

日线是否攻击信号——YES

投资系统的答案很一致，而我要做的很简单，就是买入，持有，等待市场纠错。

利益相关：均价14.5附近买入维力医疗，仓位占比20%，未来不排除将仓位增加到30%。

下期预告：医疗器械牛股挖掘系列——医疗器械个股估值分享

风险提示

本文仅为个人分析总结用，不构成任何推荐和建议。市场波动无序，我们只能更多地关注投资理念和完善投资体系。

发现好公司，好价格买入，等待市场修复