【Gavin】医疗器械牛股挖掘系列——威高骨科VS大博医疗 谁才是未来骨科王者？
文/北风大叔Gavin
今天本来是要聊一聊$稳健医疗(SZ300888)$ 的，但已经好几个朋友来咨询$威高骨科(SH688161)$ 和$大博医疗(SZ002901)$ 的估值情况，索性先分享一下这两个公司的估值分析和个人观点。
威高骨科和大博医疗的主营业务都是骨科材料，属于医疗器械的细分。作为国内集采最充分的品类之一，随着第四批国采涵盖运动医学，目前已经基本实现了降价全覆盖。
2022-2023年，受到集采价格大幅下跌的影响，骨科企业基本都进入业绩的衰退期，但2024年后，随着价格基数逐步稳定，渠道库存出清，同时相关企业完成了降本增效，开始进入量增价稳的复苏期。
从近期集采动向来看，骨科产品的价格区间已相对稳定，部分地区集采的最高中选价设置较此前国采、联盟集采甚至有所提高，这一趋势为骨科企业的业绩提供了支撑。
而秋季集采，手术机器人的爆量和国产品牌占比的提升，则为国产骨科企业带来了成长空间。
同时考虑到人口老龄化的加快，未来对骨科材料的需求会持续增加，在医疗器械领域，骨科是我非常关注的一个细分。
目前骨科上市公司主要是：
春立医疗688236.SH
(国产关节龙头，海外业务高增长，布局运动医学、口腔、PRP等新产品)
爱康医疗01789
(国产关节龙头，布局3d打印、手术机器人等新产品)、
威高骨科688161.SH
(国产骨科龙头，脊柱市场国产份额第一，产品线布局全面、均衡)、
三友医疗688085.SH
(国产脊柱龙头，研发创新能力较强，旗下水木天蓬为国产超声骨刀龙头)、
大博医疗002901.SZ
(国产创伤龙头，神经外科、微创外科等业务逐渐丰富，积极拓展海外市场)等。
“威高骨科”——大而不强
首先是威高骨科，威高骨科算是大户人家子弟，成立于2005年，2021年登陆科创板（股票代码：688161），主营业务覆盖骨科植入物及组织修复领域，主要产品涵盖脊柱、创伤、关节、运动医学领域、骨修复材料、骨科手术器械及富血小板血浆（PRP）制备用套装和封闭创伤负压引流套装等。
威高骨科作为“威高系”的上市公司之一，主要承载了威高集团的骨科板块。（威高系”下包含了12个业务集团体系，包括威高医用制品集团、骨科集团、血液净化集团、普瑞集团、药业集团、精准外科诊疗集团、血液技术集团、介入集团、生基医疗集团、七福健康集团、海外管理集团和数字科技集团。）
当年威高骨科拆分上市的时候，其实公司账面并不缺钱。2020年底，威高骨科账面上躺着16.01亿元的现金资产，且没有短期借债。但就是如此雄厚的资金实力，威高骨科还是选择IPO融资了13.5亿元。2021年威高骨科上市时，开盘价117.56元（复权价），目前股价29.65元。
上市后，威高骨科的发展一直不太顺利，尤其是2023-2024年糟糕的运营表现，直接导致其骨科龙头位置被大博医疗抢占。
拆解财报数据，我们发现威高骨科身上带着“威高系”的通病，高营销，低研发，尽管2023年冲击后开始提高研发比重，押注骨科机器人，但对手同样在进步，失去的身位，很难抢回来。
通过分析威高骨科的历史，我对威高骨科的判定是——大而不强。行业的红利期一去不返，想要在未来保住自己的行业地位，威高骨科需要做的事情很多。
聊完公司特质，来看一下威高骨科的估值情况。
从估值变化看，威高骨科上市即巅峰，随后内在价值不断下行，2024年管理层大换血后，内在价值有所回升，但并不明显，从行业竞争力角度，目前威高骨科并没有表现出符合体量的竞争力。
个人观点：
1. 威高骨科的特质是——大而不强
2. 威高骨科的想象空间非常依赖骨科机器人
3. 威高骨科会在人口老龄化中受益
4. 目前威高骨科的股价29.65，仍然高估
“大博医疗”——见龙在田
大博医疗（002901）成立于2004年，2017年上市，上市首日开盘价10.32（复权价），目前股价48.26。主营产品包括创伤类植入耗材产品、脊柱类植入耗材产品、关节类植入耗材产品等。
2022-2023年大博医疗同样面临集采的压力，但和威高骨科的路径依赖不同，大博医疗一直有着清晰的认知，主动调整，全力配合集采。一方面是大博医疗管理层战略眼光，另一方面是大博医疗的高研发投入需要产品有足够的销量进行配合，形成正循环。
目前看，骨科集采不仅没有重创大博医疗，反而让大博医疗加速完成蜕变。
高毛利板块放量
—— 创伤、微创外科、脊柱等核心品类保持稳健增长；
费用控制见效
—— 销售费用率略降，研发投入仍在提升，但整体效率改善。
净利率维持在 20%左右，在国内骨科企业中属于较高水平。
针对未来布局上，大博医疗的骨科手术机器人产线建成后，自2025年二季度开始临床应用全面启动，其膝关节手术机器人已在全国30余家三甲医院完成临床验证，累计完成超200例手术，覆盖复杂关节置换、翻修等场景。预计每年将增加5亿营收。（但从最近的集采看，手术机器人的需求比此前的预估要大很多）
从公司的特质看，大博医疗符合“好公司”的标准。
那么接下来，看一下大博医疗的估值变化。
从估值变化看，大博医疗已经摆脱了集采对企业的负面影响，内在价值再次回到高位，而且还在加速增长中。按照目前的趋势，大博医疗大概率会在未来3年维持内在价值上升的姿态。
个人观点：
1. 大博医疗是一家非常优秀的医疗器械企业
2. 大博医疗的成长空间还很大
3. 大博医疗同样受益人口老龄化
4. 大博医疗目前的股价略高估
5. 大博医疗存在价值追上股价的可能
6. 大博医疗如果股价回归（34.00-42.00） 仍然是非常好的投资标的
预测股价的终点相对容易，预测股价的运动轨迹非常难。
他终将抵达，但我们不知他会怎样抵达。
下期预告：
医疗器械牛股挖掘系列——
风险提示
本文仅为个人分析总结用，不构成任何推荐和建议。市场波动无序，我们只能更多地关注投资理念和完善投资体系。
发现好公司，好价格买入，等待市场修复