【GAVIN】一家符合好公司标准，却被严重低估的AI医疗核心玩家
$医疗ETF(SH512170)$ $瑞迈特(SZ301367)$
文/北风大叔Gavin
上一篇铺垫了AI医疗时代，家用医疗器械面临的时代性机遇，今天聚焦具体领域的投资标的，睡眠健康领域的核心玩家——瑞迈特。
睡眠健康是一个被严重低估的千亿级市场。目前全球超过10亿人患有睡眠呼吸暂停，中国患者超2亿。但诊断率不足1%，治疗率更低。
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睡眠健康赛道的中国突围
瑞迈特的故事开始于1999年，彼时，昆明高考状元庄志站在人生的十字路口，中国科学院计算技术研究所研究生毕业后，他手握华为和法国游戏公司育碧的offer，却选择了一条最难的路——在清华大学攻读生物医学工程博士，并在2001年创立了瑞迈特技术研究中心，这也是瑞迈特的前身。
当时公司推出的第一款产品，正是改良后的多导睡眠监测仪。
那时的家用呼吸机市场，是国际巨头的天下。瑞思迈、飞利浦占据全球近80%的市场份额，当时虽然有国产呼吸机，但没有人希望被称作国产呼吸机。引进外资也好、贴牌也好，都希望别人以为自己是美国呼吸机，瑞迈特是第一个明确让市场知道中国国产呼吸机品牌的企业。
但是任何选择都是有代价的，没有代价的选择将没有意义。
瑞迈特选择了一条“对”但是“慢”且“难”的路。代价就是市场的怀疑，品牌建设的缓慢，直面国际巨头的竞争，在开始的几年里，其实瑞迈特一直在熬，只知道自己在做对的事，但不知道什么时候会被市场奖励。
市场的奖励来得如同春风化雨，没有一炮而红的刺激，没有贵人相助的转机，瑞迈特的剧本平淡的甚至有点枯燥，一点点打磨产品，一次次研究创新，一个医院一个医院去拜访，“慢慢地公司市场盈利在改善”，“慢慢地公司增加客户数量”。
直到2007年，瑞迈特才站稳了自己的脚跟，但没有停下自己的脚步。
2007年，瑞迈特的GI系列单水平无创呼吸机研发成功，确立了以象征“智慧呼吸”的“瑞迈特”为品牌。GI系列的研发成功，意味着瑞迈特正式具备了产品出海的可能。
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出海之战，唯“慢”不破。
2008年，瑞迈特旗下GI系列呼吸机产品顺利取得欧盟CE认证，由此开启“出海”之旅。
但最初的出海并不顺利，医疗器械作为高品牌粘性的市场，一个新入局的中国玩家想要获得欧美市场认可，需要付出的努力比开拓国内市场更高。
这不是你产品合格就可以的，即便是你的产品性能、价格、质量都和国际品牌不相上下，但受限于偏见和品牌忠诚度，并不愿意接受一个新入局的中国品牌。
瑞迈特继续“慢慢”下苦功——频繁会见主要意向客户，刷出“存在感”；邀请客户测试机器，及时改进现有问题，建立“信任感”；小部分投入试用，继续持续、及时地解决问题，通过数年积累慢慢形成出海的规模效应。
庄志在之前的采访中，曾经非常精辟的总结过瑞迈特的“医疗出海”战略——国产医械出海，唯“慢”不破。
即便是这样，瑞迈特的出海之路，仍然危机四伏。
2011年，当瑞迈特准备持续发力海外市场时，发现自己的进口风机供应商，在没有告知的情况下，自行调整了风机设计。按照产品逻辑，风机部分一旦调整，瑞迈特产品的其他部分硬件与系统设置都要随之调整，以及必须重新设计散热。
“风机事件”给瑞迈特敲响了警钟，随着瑞迈特品牌逐步确立，全球竞争中站稳脚跟，产品的关键部件必须掌握自己手中。
加大研发，重点攻关，成功度过“风机事件”不仅让BMC瑞迈特实现了家用呼吸机核心部件的全面国产化，更实现了新突破——稳定性、安静程度成功追上了全球巨头瑞思迈。
中国医疗器械出海的征战不止与此，国际巨头也在虎视眈眈。
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正面对决R公司，瑞迈特打响第一枪
随着瑞迈特品牌的影响力扩大，被侵入领地的国际巨头开始对瑞迈特围追堵截。
2013年，家用呼吸机行业国际巨头RSM公司向美国ITC提起申请，对瑞迈特在内的多家中国呼吸机企业发起首次337调查。对于刚刚通过FDA（美国食品药品监督管理局）认证、雄心勃勃准备征战全球市场的瑞迈特来说，这无疑是一次严峻的挑战。
337调查的威力在于其速度快、杀伤力强。
调查通常在12-18个月内就能结案，而且一旦败诉，产品将立即被禁止进入美国市场，现有产品也必须停止销售，而且几乎没有翻身机会。此外，企业必须承担高昂的法律诉讼成本。许多中国医疗器械企业正是在多重压力下选择了妥协或退出。
这一点，相信看过《大江大河》的朋友，应该都能理解。
不仅是美国，RSM公司再次向德国提交临时禁令和诉讼，彼时瑞迈特正在当地参加展会，法警直接冲入展位，查抄展台。
专利诉讼，是中国品牌出海躲不掉的一战，要么妥协，要么退出，或者选择更难的路——正面应战，绝不倒下。
瑞迈特再次选择了最艰难但也最有尊严的应对——正面迎战，全球作战。
在美国市场，面对RSM公司发起的专利围剿，瑞迈特展现了卓越的应诉能力。
在首起337调查中，RSM公司主动撤诉；
在第二次337调查中，瑞迈特最终胜诉；
当第三次337调查来袭时，瑞迈特再次以坚定的态度积极应对。
在德国市场，瑞迈特迅速反应，成功促使部分临时禁令撤回，确保了欧洲市场的正常运营。
而在中国本土，瑞迈特更是从被动防御转为主动出击：不仅成功无效RSM公司多项专利，更于2016年1月发起专利侵权诉讼，对R公司的呼吸机产品展开有力的知识产权维权行动。
经过近4年的拉锯战，2017年1月，瑞迈特最终取得了全球和解的胜利。
瑞迈特作为中国第一家成功应对美国337调查的国产医疗器械企业，不仅为自己赢得了国际市场的尊重，更提振了中国企业走向全球的信心。
自此，越来越多的中国企业出海时，面对国际巨头的恶意诉讼，选择积极应诉。
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命运的奖励不会凭空而至，更青睐那些历经风雨而坚持前行之人。
2021年，瑞迈特成立20年之际，命运的奖励踏浪而来。
2021年6月，行业发生巨震。全球呼吸机巨头飞利浦因设备安全隐患，宣布在全球召回数百万台呼吸机。FDA将其定为最高等级的‘一级召回’（存在严重生命健康威胁）。
这对瑞迈特来说，既是考验也是机遇。
考验的是：作为当时唯一通过FDA认证且100%突检合格的中国呼吸机品牌，能否承接这部分需求？机遇在于：飞利浦此前占据了美国医保37%左右的市场份额，这些份额需要填补。
瑞迈特有幸抓住了这个机会。在美国代理商的协助下，瑞迈特快速打开美国市场，进入美国医保系统，成为全球呼吸健康行业的核心玩家之一。
2023年，全球家用无创呼吸机市场，瑞迈特市占率12.4%，排名第二（产品销量，而非市场份额）。
如果瑞迈特的野心只有这些，那故事到这里就应该结束了。但是在瑞迈特的管理层看来，这只是瑞迈特全球化的开始。
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从呼吸机制造商到全球睡眠健康管理平台
作为瑞迈特的掌舵人，中国科学技术大学科技情报专业出身的庄志，从一开始就很关注数据对医疗器械迭代更新的作用。
早在2015年，当大多数医疗器械公司还在关注硬件销售时，瑞迈特已经开始布局“呼吸数据管理云平台”。这不是一时兴起，而是创始人庄志的远见——“生物医疗行业模式的改变是确定的，我们需要参与到变革中来。”
围绕“平台”与数字化建设的研发投入逐年增加，瑞迈特逐步搭建起呼吸健康慢病管理领域“硬件+软件+服务”的“三位一体”生态体系。
如今，这个平台已经连接了超过300万台设备，积累了30万典型症状样本，建立了中国、北美、欧洲三大数据中心。这些数据，正在悄然改变呼吸机的“智商”。
这并不是沉睡的数据，而是不断支撑AI智能算法迭代的能量。
当AI日益进入大众的视野，当我们沉迷在AI写文，AI绘画，AI视频的新鲜感时，瑞迈特的实验室里，2015年至今的数据正在被唤醒，源源不断的对产品赋能。
AI在瑞迈特的应用，没有炫酷的发布会，只有实实在在的效果提升。基于近十年积累的数据，瑞迈特的AI算法在‘阻塞性低通气残余问题识别准确率’、‘中枢性低通气识别准确率’等核心指标上，已经达到甚至超过国际巨头水平。
每一次后台的算法更新，带来的可能是某个患者睡眠质量1%的提升。但这1%的背后，是数十万条呼吸数据的分析和学习。
从“呼吸机制造商”到“全球睡眠健康首选平台”这条路并不容易，但是在瑞迈特过往的20年成长中，走的从来都不是“容易”的路。纵观来时路，“难”和“慢”的选择，已经刻进了瑞迈特的成长基因。
从设备的一次性销售，到设备+耗材的“剃须刀”模式，再到“设备销售 + 耗材持续消费 + 数据服务增值”的睡眠健康生态……这不是在讲故事，而是瑞迈特从2015年至今，一直在做的事情。
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投资视角的初观察
从投资的角度，瑞迈特无疑是一家不错的公司，但好公司并不意味着没有潜在的威胁和挑战。
一方面，国际巨头RSM的战略方向和瑞迈特不谋而合，从RSM的财报中，可以看到RSM对未来睡眠健康生态的重视和投入。对未来生态的争夺，对手并不会落后，甚至会展开更凶狠的竞争。
另一方面，减肥药的大量上市存在压低未来呼吸机的潜在需求可能。
目前消费者仍然习惯性的将睡眠障碍与肥胖联系在一起，如果减肥药大量上市，肥胖人口大量减少，存在睡眠障碍和呼吸阻碍患病人群数量减少的可能，自然会降低对睡眠健康产品的需求。
但竞争永远存在，有竞争才有进步。
瑞迈特和RSM的竞争，只会促进双方的产品更高效、更安全、更贴合用户体验。瑞迈特和RSM针对未来睡眠健康生态的争夺并不意味着，必然有一方失败，如同目前的安卓和苹果，世界足够大，消费者足够多，足以支撑两种睡眠健康生态同时存在。
同时，减肥药的上市必然会引起未来市场空间的怀疑，但仍然需要市场证伪。
一方面，减肥药的价格十分昂贵，一盒5粒的售价在2000-4000人民币，长期服用对普通消费者来说不具备消费可行性；
另一方面，肥胖只是睡眠障碍和呼吸阻碍的病因之一，并不等于减肥成功就可以消除睡眠障碍和呼吸阻碍，更不等于没有肥胖，睡眠障碍和呼吸阻碍就不会发病。
从RSM的财报数据看，减肥药的使用者中，有11%的睡眠障碍和呼吸阻碍患者在服用减肥药后，作为新用户购买了呼吸机进行使用。从这个意义上，减肥药的推广，反而使得更多人开始关注睡眠障碍与呼吸阻碍对生命健康的影响。
对瑞迈特来说，在迈向“全球睡眠健康首选平台”的道路上，挑战永远不会消失，重点不是有没有挑战，而是面对挑战时，瑞迈特能否坚守初心
——慢慢积累数据、慢慢优化产品、慢慢建立信任。
在健康这个领域，“慢”才是真正的“快”。
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投资笔记
从瑞迈特的发展历程，我看到的优势：
-专注力（20年只做一件事）
-战斗力（专利战、出海战都赢了）
-前瞻力（2015年就布局数据平台）
需要验证的：
-估值是否合理？（下一篇回答）
-增长能否持续？（需要跟踪季度数据）
-生态能否建成？（需要时间验证）
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下一篇预告
一个被严重低估的AI医疗核心玩家（二）
-瑞迈特的估值结构
-主营业务估值评估
-现金/数据/品牌/股权资产评估
-当前价格与潜在的空间
-瑞迈特适合哪些人？
市场有风险，投资需谨慎。本文仅为个人思考记录，不构成任何投资建议。
北风大叔GAVIN
2026.03.12
风险提示
本文仅为个人分析总结，不构成任何推荐和建议。市场波动无序，我们只能更多地关注投资理念和完善投资体系。
发现好公司，好价格买入，等待市场修复