兴蓉环境学习笔记【一】

有一个月没有写基本面的研究笔记了，今天跟大家分享的公司叫做“兴蓉环境”，自己跟踪了大概20天，如有写错，欢迎指正，话不多说，咱们进入正题。

公司简介

兴蓉环境的前身是一家成都的自来水厂名叫青羊宫，在1946年输水投产。50年后成立公司，2010年借壳“蓝星清洗”登陆A股，2012年收购再生能源公司，切入垃圾焚烧发电、污泥处置等领域，15年时更名为“兴蓉环境”。截止24年公司主营业务，按照营收规模来看，主要有以下几块污水处理40%、自来水供应29%、环保业务17%等，以民生刚需业务为基本盘，环保赛道增长为发力点，业绩上也是相当稳定

护城河分析

1.区域垄断壁垒

在核心市场成都，公司拥有供水市场90%以上份额，并通过25-30年长期特许协议锁定供排水业务独家经营权，形成天然准入壁垒；业务覆盖四川、甘肃、宁夏、陕西、海南、广东、江苏、河北、山东、西藏等地区50多个项目均以已取得特许经营权，公司无形资产130亿就是最好的数字体现。

2.运营与技术壁垒

公司拥有190项国家专利，参与制定30项行业标准，技术成果直接转化为成本竞争力： 污泥处理能耗低于行业平均15% ； 吨水处理成本较行业低0.2元/吨；拥有全流程智慧化管控，降低人为误差并提升效率

3.定价权

公司拥有污水处理费的定价权，大概每2-3年根据成本变动重新核定（温和提价），2024年成都第五期污水单价提至2.63元/吨（25年为2.74元/吨），覆盖能源涨价压力。自来水费采用“资源水价+终端水价”联动机制，当上游水源费上调时可同步传导至终端用户（转嫁风险）；政策上面：国家“双碳”目标推动垃圾焚烧发电补贴，公司享受绿电溢价。

未来的预期变化

1.在建工程

公司主要在建工程为 供水业务中的成都自来水七厂和配套的输送管线工程耗资28亿；污水处理中的洗瓦堰再生水厂(32亿)，第五、八再生水厂二期（24亿）合计55.8亿；环保业务的成都万兴环保发电厂三期57亿。前两项业务大概25年投运，环保26年投运。我们大概算一算工程落地后带来的增长空间：污水处理业务当前运营规模：450万吨/日（截至2025年7月，已投运项目）在建规模：39万吨，大概包括日洗瓦堰再生水厂（20万吨/日，2025年投运）第六再生水厂二期（5万吨/日，2025年投运）第五再生水厂二期（8万吨/日，2026年投运）第八再生水厂二期（6万吨/日，2026年投运），落地后总规模：450 + 39 = 489万吨，日增长率：39 / 450 ≈ 8.67%；自来水供应业务：当前运营规模：390万吨/日（截至2025年7月）在建规模：40万吨/日成都市自来水七厂三期（40万吨/日，2025年投运）落地后总规模：390 + 40 = 430万吨/日，增长率：40 / 390 ≈ 10.49%；垃圾焚烧发电业务：当前运营规模：6,900吨/日、在建规模：万兴三期（5,100吨/日，2026年投运）、落地后总规模：6,900 + 5,100 = 12,000吨/日，增长率：5,100 / 6,900 ≈ 73.91%。

2.资本开销

根据公司披露，25年的资本开销处于峰值区域，跟去年差不太多，大概40亿，明年资本开销随着在建工程尾声将明显下降，可能降至20亿左右。

3.分红支付率

随着在建工程结束，资本开销减少，自由现金流回正，预计逐步提高分红支付率，提高股东回报意愿

公司风险点

1.公司治理

如果说公司有啥不好的地方，那么公司历史治理就是最大的污点；主要表现为公司前两任董事长的贪腐上面：兴蓉集团第一任董事长兼总经理（2002-2013年）谭建明贪腐收受30余家企业财物，总计人民币2833万元、美元38万元、欧元4万，2014年一审被判死缓；继任者（2013-2015年）杨光案 继续贪腐受贿人民币650.63万元、欧元2万元，2018年一审被判有期徒刑11年，其他连带高管也被查。因此公司的信誉存在一定的受损，但是话说回来，这是一门栓条狗都能经营的公司，何况还是大国资背书。

2.财务状况

这一块主要两个点，一个是35亿的应收账款，里面存在一半以上是政府的欠费，个人认为这个不是问题，核心地区成都几乎不存在暴雷风险；另一个就是较高的负债率，随着今明两年资本开销见底，这一块会大幅好转。

总结

以上公司的基本状况分析完了，先给公司定性，是一家目前是稳健增长阶段的公司；未来的投资回报点，低估值+永续经营+高分红预期+业务阶段性增长预期+降本预期+温和提价预期（抗通胀），预计5年内投资回报在10-15%之间。结合公司估值处于历史最低标准，个人认为可以适当买入(本人持有8%的仓位)。

以上仅为个人思考分享笔记，不构成投资建议，请保持独立思考

@Alex某少年 @泡面艺术家

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