伊利股份2025年中报亮点vs隐忧

伊利股份2025年中报亮像，总体来说在当前经济环境下，能取得如此业绩，还是相当不易的。但有亮点同时也还存在隐忧。具体如下：

一、中报亮点

一）、核心财务亮点：盈利质量显著提升

1、营收稳健增长，扣非利润创新高

总营收：619.33亿元（同比+3.37%），在消费复苏波动背景下展现韧性。

扣非净利润：70.16亿元（同比+31.78%），创历史新高，反映主营业务盈利能力大幅增强。

归母净利润：72亿元（同比-4.39%），主因非经常性损益（如政府补贴减少）影响，若剔除则实际经营利润增长强劲。

2、单季度加速增长

Q2营收：289.15亿元（同比+5.77%），增速环比提升。

Q2扣非净利润：23.87亿元（同比+49.78%），成本优化与高毛利品类放量共振。

二）、业务板块亮点：全品类领跑与结构性突破

1. 液体乳：基本盘巩固，高端化与低温品类崛起

常温品类：安慕希、金典等明星产品份额持续扩大，优酸乳通过“轻乳果汁”焕新实现双位数增长。

低温品类：低温白奶营收增超20%，打破行业低迷预期，金典4.0鲜牛奶引领高品质消费。

2. 奶粉及奶制品：战略级增长引擎

婴幼儿奶粉：市场份额达18.1%（含羊奶粉），首次跃居全国第一，金领冠娟姗有机奶源、羊奶粉（悠滋小羊等）差异化优势显著。

成人奶粉：稳居行业第一，与同仁堂合作推出功能性药食同源产品（如欣活纾糖奶粉），电商渠道增长超70%。

3、奶酪与乳脂：2B端餐饮客户营收增超20%，妙芝脆奶酪创新“即食”场景，全渠道份额提升。

4. 冷饮与健康水饮：多元化布局显效

冷饮业务：营收82.29亿元（同比+12.39%），巧乐兹芋泥雪糕、山姆联名绿豆雪糕等新品成爆款。

健康水饮：伊刻活泉茶系列、婴幼儿专属矿泉水“泉爱宝贝”推动双位数高增长，非乳业务贡献新动能。

5. 国际化加速：中东与东南亚突破

中东市场：Cremo冰淇淋登陆沙特，月销50万支；婴幼儿羊奶粉海外营收增65.7%。

香港市场：金领冠奶粉全面落地，全球化品质认可度提升。

三）、战略创新亮点：定义行业新范式

1、药食同源新赛道

与同仁堂共创“乳业+中医养生”模式，舒化猴头菇牛奶上市3个月增长近300%，建立功能性乳品标准壁垒。

2、欣活功能性奶粉系列（控糖、骨骼健康等）精准匹配国民健康需求，开辟增量市场。

3、乳深加工与固态革命

加码乳铁蛋白提取技术，推动高价值营养普惠化；加速奶酪向主食转型，提升产业附加值。

4、渠道与服务革新

母婴平台“领婴汇”打通线上线下全链路；“医疗+营养”模式进入社区药店，打造全生命周期健康服务。

四）、产业链与社会价值：

可持续领导力上游品质把控：原奶菌落总数优于欧盟标准，引领中国乳业品质升级。

社会责任：推出“16亿元生育补贴计划”，响应国家政策强化品牌认同。

二、不可忽视的隐忧

一）、现金流恶化

经营活动现金流净额29.64亿元，同比锐减44.34%，主因：

预收经销商货款减少，销售回款能力减弱；

投资活动支出增加（海外布局、技术研发）占用现金。

现金含量（净利润现金比率）降至41%，显著低于行业健康水平（长期低于100%即存风险）。

二）、债务结构失衡：短期偿债能力堪忧

1、流动比率： 0.73；
货币资金（270亿）远低于短期借款（400亿），短期偿债能力弱；
2、 付息债务比例： 37.22%；
债务偿付压力大，利息支出挤压利润；
3、表外债务风险： 约350亿；
表外短期借款滚动操作（季度末还、季度初借），实际负债率或达83%（表内925亿+表外350亿），堪比高负债房企。

三）、业务结构隐忧：增长依赖单一板块

1、液奶业务增长乏力

液体乳收入361.26亿元，同比下滑2.1%，占营收比重58.5%，拖累整体增速。主因：

消费疲软下渠道去库存压力；

低价竞争导致终端价格承压（原奶成本下降未完全传导至利润）。

2、非乳业务贡献薄弱

水饮等非乳业务收入8.4亿元，同比下滑13.6%，显示多元化布局尚未形成有效支撑。

奶粉、冷饮虽高增长（+14.3%、+12.4%），但规模占比不足40%，难以对冲液奶下滑。

四）、资产质量风险：减值与周转效率下降、成本上升

1、商誉减值遗留风险

2024年因澳优乳业计提商誉减值30亿元，虽当前商誉降至20亿元，但若并购整合不及预期，仍存二次减值压力。

2、存货周转效率下滑

存货周转天数增至32天（2024年为28天），奶粉及原奶库存积压风险上升，或引发未来减值计提。

3、新业务培育投入产出失衡

药食同源、健康水饮等创新品类需持续营销投入，但当前收入贡献微弱，消费者教育成本可能超预期。

4、成本端刚性上升

环保政策（如碳排放核查）年增成本超3500万元，叠加追溯系统升级，进一步压缩利润空间。

国际化投入周期长

中东、东南亚市场拓展初期需高额渠道建设费，短期难贡献盈利，叠加地缘政治波动（如贸易壁垒），回报不确定性高。

三、总体评价：

风险与机会并存下的警示伊利股份在技术突破（乳深加工）与品类创新（药食同源）上展现战略前瞻性，但当前财报暴露的不足不容忽视：

短期痛点：

现金流恶化、债务结构脆弱；

长期隐患：液奶增长天花板、新业务投入回报滞后、资产减值风险。

投资者应密切关注Q3现金流改善进展、奶粉业务市占率能否突破20%、及债务结构调整。若流动性风险未缓解，高股息（当前4.7%）的可持续性将受挑战！