海康威视新业务贡献占比提升估值存在修复空间

海康威视的传统业务主要是基于视频的综合安防业务，创新业务包括机器人、汽车电子、智能家居等。
一、最近几年新老业务变化情况
1、2022年：传统主业产品及服务收入658.74亿元，同比增长1.12%，占营业收入的79.21%，仍是主要收入来源，但增速较慢。创新业务收入150.70亿元，同比增长22.81%，占营业收入的18.12%，成为重要增长动力；

2、 2023年：传统主业营收707.87亿元，占总营收的79.23%。这部分是海康威视起家的基础，但其建造工程业务出现了下滑。创新业务：营收达185.53亿元，占总营收的20.77%，并且保持了23.11% 的较高增速，是公司增长的重要引擎。创新业务主要包括机器人（营收49.40亿元，+26.16%）、智能家居（营收46.86亿元，+14.93%）、汽车电子（增长显著，+42.06%）、热成像、存储等多个领域。

3、 2024年：公司营收924.96亿元，同比增长3.53%。传统业务受国内需求萎缩等影响，增长乏力，如PBG业务同比下滑12.29%，EBG业务下滑1.09%。创新业务收入224.84亿元，同比增长21.19%，占比提升至24.31%，成为核心增长引擎；

4、2025年上半年：公司营收418.18亿元，同比增长1.48%。创新业务整体收入达到117.66亿元，同比增长13.92%，占公司营收比重达到28.14%。海康汽车电子业务上半年实现营业收入23.52亿元，同比增长46.48%，表现突出。境外收入154.25亿元，同比增长8.78%，占整体营业收入比重增至36.89%，海外市场对业务推动作用增强。

二、近几年新老业务变化分析

海康威视的业务结构在报告期内发生了根本性变化，从依赖传统安防转向创新和海外业务双轮驱动。

1、 传统主业：增速放缓，结构优化

传统安防业务（PBG、EBG、SMBG）面临压力，但公司通过产品高端化和成本控制优化了其盈利质量。

公共服务事业群（PBG）：受地方政府财政压力影响，2024年收入同比下滑12.29%，2025年上半年仍未明显改善。

企业事业群（EBG）：2024年收入同比小幅下滑1.09%。企业在数字化转型中调整投资节奏，但公司在工业企业、石化煤炭、电力央企等领域的收入实现了较快增长。

中小企业事业群（SMBG）：2024年收入同比下滑5.58%，2025年上半年同比下降29.75%，主要受渠道去库存和公司主动收缩低毛利产品策略影响。

2 、创新业务与海外市场：成为核心增长引擎

创新业务和海外市场是海康威视转型的关键，两者收入之和在2024年首次超过总收入的50%，标志着公司增长动力的根本性切换。

创新业务高速增长：2024年创新业务营收224.84亿元，同比增长21.19%，占总营收24.31%。各细分领域表现突出：

汽车电子：受益于新能源汽车智能化浪潮，2024年营收39.19亿元，同比增长44.81%。

机器人：2024年营收59.29亿元，同比增长20.00%，在仓储物流和工业自动化领域占据领先地位。

热成像：2024年营收41.91亿元，同比增长27.59%。

智能家居：2024年营收51.90亿元，同比增长10.76%。2025年上半年，创新业务继续保持强劲势头，收入达117.66亿元，同比增长13.92%，占总营收比重进一步提升至28.14%。

海外市场深化布局：2024年海外主业营收259.89亿元，同比增长8.39%，占总营收28.10%。公司成功推行“一国一策”的本地化策略，有效规避了欧美市场的风险（美国市场占比不足1%），并将重心转向新兴市场。发展中国家占海外收入比重已超过70%，尤其在东南亚、中东等地区份额持续提升。

2025H1进一步延续并强化2024年趋势：创新业务整体收入达到117.66亿元，同比增长13.92%，占公司营收比重达到28.14%。…

三、2025H1业务转型成效在财务上表现

业务的结构性变化清晰地反映在公司的财务数据上。

营收与利润：2024年公司总营收924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.77亿元，同比下降15.10%。净利润下滑主要受国内传统业务短期承压以及公司持续加大研发投入影响。2025年第一季度显现企稳回升迹象，营收185.32亿元（+4.01%），归母净利润20.39亿元（+6.41%），盈利能力得到改善。

毛利率优化：公司战略重心转向“以利润为中心”，主动收缩低毛利业务，叠加自研芯片比例提升（降低成本15-18%）和高端产品占比增加，推动整体毛利率持续改善。2025年第一季度毛利率回升至44.92%。

利润率提升：2025年第二季度毛利率为45.4%，同比提升0.9个百分点；净利率达到17.39%，同比大幅提升2.78个百分点。创新业务作为增长引擎，上半年收入达117.66亿元，同比增长13.92%，占总营收的比重提升至28.14%。（其中：汽车电子业务增速最为迅猛，收入23.52亿元，同比大幅增长46.48%，主要受益于智能驾驶和车载摄像头需求的增长；机器人业务收入31.38亿元，同比增长14.36%，在工业自动化和物流领域表现稳定；智能家居业务收入27.52亿元，同比增长12.4%）。

现金流大幅改善：公司强化应收账款管理，2025年上半年经营活动现金流净额同比暴涨2917.5%，达到53.43亿元，同期应收账款总额下降33.76亿元，表明盈利质量和资金使用效率显著提升。

持续高研发投入：公司坚持技术驱动，2024年研发投入118.64亿元，占营收比重12.83%，近5年累计研发投入超477亿元，专注于AI大模型、边缘计算芯片等前沿技术，构筑长期技术壁垒。

四、估值分析

1 、现金流折现法（DCF）
参数阶段 假设说明 取值

初始自由现金流 以2024年净利润为基础，根据历史自由现金流调整按100亿元折算

高增长期 2025-2029年（5年），受益于AI解决方案放量、成本优化及海外扩张取复合增长率12%；

过渡期 2030-2034年（5年），增长率逐步放缓至永续水平 12% → 4%

永续增长率 假设公司进入稳定成熟期 4%

折现率（WACC） 反映公司整体业务风险 9%

估值结果 每股内在价值区间 40-60元。

DCF模型适用于海康威视这类处于转型期、但未来现金流可预测的成熟企业。

2 、市盈率相对估值法（PE）

PE法通过对比公司预期盈利与同行估值水平进行评估。

业绩预测：市场普遍预期海康威视2025年净利润有望实现显著增长。综合多家分析，预计2025年归母净利润范围在130亿-160亿元之间。取平均值145亿。

估值逻辑与倍数选择：

传统安防硬件业务：增速放缓，趋于成熟，给予20倍PE。

AI与创新业务：处于高成长期，盈利能力更强，应享受估值溢价，给予35倍PE。

随着创新业务收入占比突破30%（2025年上半年已达28.14%），净利润贡献趋向50%，公司的整体估值逻辑正从传统的硬件PE向更偏向SaaS和解决方案的PS切换。

估值计算：

若2025年净利润取中值145亿元，其中传统与创新业务利润占比约各半（前瞻性考虑新业务利润增长…）：

合理市值 = (72.5亿元 × 20倍) + (72.5亿元 × 35倍) = 1450亿 + 2538亿 ≈ 3988亿元

总股本为92.16亿股，则对应目标价约为：3988亿元 / 92.16亿股 ≈ 43.27元/股。

五、 投资亮点与风险提示

1 、核心亮点

第二曲线已成：创新业务占比近30%，海外收入占比超28%，两者已成业绩超50%。

技术壁垒深厚：年研发投入超百亿，“观澜大模型”在工业质检、智慧能源等场景落地，误报率降低90%，从“看见”走向“看懂”。

毛利率持续修复：产品结构优化+成本管控，毛利率已进入上行通道。

股东回报丰厚：2024年分红64.35亿元（股息率2.47%），并回购20-25亿元股份注销，彰显信心。

2 、潜在风险

国内需求复苏不及预期：地方政府财政压力可能持续，若PBG招标继续延迟，将影响传统业务复苏节奏；

海外地缘政治风险：虽然公司已优化市场结构，但全球贸易环境波动仍可能对海外业务拓展带来不确定性；

技术迭代与竞争风险：AI赛道竞争激烈，需持续关注技术迭代速度和市场竞争格局的变化。

5 结论

海康威视已成功从一家安防硬件公司转型为智能物联解决方案提供商。基于业务结构优化（创新+海外主导）、毛利率改善和AI成长潜力，其估值体系正在重构。

综合DCF绝对估值和PE相对估值，海康威视的合理股价区间预计在40-45元附近（对应市值约3700-4100亿元）。相较于当前股价（2025年9月约28-30元水平），公司具备一定的价值重估空间。

以上内容为个人学习分析资料，不能构成投资参考依据，股市有风险入币需谨慎。