$璞泰来(SH603659)$ $华利集团(SZ300979)$ 2025年年度总结
2025年收益率14%，其中第四季度收益率0%。作为一个老登，今年这样的收益率自认也不错了。
截止2025年12月31日，A股仓位华利集团22%、璞泰来12%、法拉电子8%、凌霄泵业5%；港股仓位腾讯控股19%、申洲国际8%、海天国际3%、舜宇光学科技3%，总仓位96%。
4月初美国对等关税时，持仓作了大幅调整，仓位集中到少量自认为确定性相对强的票，包括华利集团、腾讯控股、申洲国际、海天国际，这个组合现在回溯起来收益率一般，主要受华利拖累。随着对等关税和大国MY战的缓和，组合重新分散。
快进入投资的第十个年头，买入和卖出还是有点着急，买入比卖出稍微做得好一点，不过知道自己缺乏商业洞察力和交易能力，所以恐高卖飞也不会过于懊悔。个股仓位控制比以往有所进步，但偶尔仍会冲动地上过高的仓位，虽然大部分结果还不错，但错一次就可能对净值造成永久伤害。
具体到持仓个股，华利现在的情况跟2022年下半年至2023年上半年有点相似，当时下游砍单去库存导致股价大跌和业绩下滑。下游匡威经过三个季度平均近30%的下跌，有望于2026年上半年触底，范斯则有可能先于匡威触底。华利板鞋代工有望在2026年一季度触底，对整体业绩的负面影响减小，预测2026年第二季度业绩恢复增长，下半年增速双位数。因为人力成本上升、关税分担、产能利用不均和竞争加剧等因素，预计今后几年华利的毛利率中枢下移至24%。这么说来，华利集团的确定性没有前两年那么强了。不过年底华利股价又来到了一年中多次探底的50元，这个价格已低于7月初阳光人寿接盘的股价，更低于11月另一个大宗接盘的价格。按2026年37-38亿的净利润和14-22倍市盈率计算，盈亏比差不多4:1了。
璞泰来2025年估值基本修复，2026年产能准备较为充分，下游需求乐观的话业绩可能持续较快增长。成都邛崃的紫宸和卓勤两个巨无霸工厂中，只有卓勤一期已转固，紫宸一期和卓勤两期具备转固条件，紫宸二期厂房早已完工，只待产线安装。另外11月15日公告的卓勤二期子项目二场地平整工程已启动，按项目建设期14月的计划，2026年年底具备投产条件。
法拉电子现价估值合理偏低，2026年南海路新厂投产，实施出海战略的匈牙利工厂扩产，业绩增速有望达到双位数。
2025末，大盘点位比前两年高了不少，但持仓股的前瞻市盈率差不多。2026年的计划一是从不高估自己的眼光这个角度出发，仓位较高的股票如果有好价格，仓位将进一步分散，大盘如果进一步上行，将非线性降低总仓位。二是风格做到不漂移，以内在价值为锚，耐心等待估值回归。