$法拉第未来(FFIE)$ 根据最新信息，做空机构Wolfpack Research于2025年9月前后发布了针对法拉第未来（FF）的做空报告，核心指控围绕财务数据真实性、管理层诚信及商业模式可持续性展开。以下是基于FF官方回应及行业分析的综合整理： ### 一、财务数据严重失真，造血能力存疑 1. **量产与交付数据造假** 报告指出，FF自2024年11月启动量产以来，累计仅交付16辆FF91，与原计划的“2024年交付5000辆”相差甚远。尽管FF宣称全球订单突破5000辆，但实际支付金额仅覆盖16辆车的成本，且订单多为“不可退定金”的B端合作（如2025年5月与Skyhorse签订的300台FX Super One订单），实际转化为销售收入的比例极低。更关键的是，FF91单辆生产成本高达55万美元，售价却仅30.9万美元，每辆车亏损超20万美元，形成“卖得越多亏得越多”的恶性循环。 2. **营收结构畸形，过度依赖融资** 2024年FF营收5.2亿美元中，90%来自融资，销售收入不足5000万美元。截至2025年6月，FF现金储备仅剩500万美元，且需在2025年6月前再融4亿美元否则面临退市。这种“融资续命”模式被Wolfpack质疑为庞氏骗局，认为FF根本无法通过正常经营实现现金流平衡。 3. **关联交易利益输送** 报告揭露FF与贾跃亭控制的实体存在大量非公允交易。例如，2023年底3440万美元可转债及1950万美元利息被转成3.986亿股普通股，贾跃亭及其债权人信托基金借此控制近90%的公司股份，稀释其他股东权益。此外，FF向“重庆市乐视小额贷公司”支付660万美元关联利息，资金流向不明。 ### 二、管理层诚信危机与治理缺陷 1. **贾跃亭个人利益凌驾于公司之上** 尽管FF长期亏损，贾跃亭2024年薪酬仍高达291.6万美元（约2000万人民币），其中包括无业绩要求的股权激励和“认可奖金”。更严重的是，他通过“个人IP公司”向FF注资的承诺（如将IP公司10%股份赠予FF）被指为“画饼”，实际商业变现能力微乎其微。2025年7月，美国SEC向贾跃亭发出“韦尔斯通知”，指控其在2021年SPAC上市时隐瞒关联交易及实际控制权，可能面临欺诈指控。 2. **董事会被小团体操控** 报告指出，FF执行董事长苏珊（Susan Swenson）及其盟友通过内部调查排挤贾跃亭势力，却借机为自己谋取私利。例如，苏珊在2022年内部调查后获得420万美元薪酬加股票，行权期仅一年，远超其他高管的4-7年标准。她此前任职的Inseego、Vislink等公司均出现股价暴跌超99%的案例，且因“违反受托责任”被富国银行董事会除名。这种“裁判员兼运动员”的治理结构被Wolfpack视为系统性风险。 ### 三、技术与市场定位脱离现实 1. **产品竞争力被严重高估** FF91虽宣称“对标劳斯莱斯库利南”，但2025年2月一辆准新车在拍卖网站仅拍出4万美元（原价30.9万美元），市场认可度极低。其核心技术如“私域无人驾驶”（适用私人庄园场景）和1200马力性能，在特斯拉Model S Plaid（售价85万元，月均交付2000辆）和蔚来ET7（2024年交付12万辆）面前已无优势。更讽刺的是，FF2024年研发投入仅1000万美元，不及比亚迪单日研发支出。 2. **市场策略反复摇摆，丧失信任** FF从最初的“高端消费市场”转向B端出行服务（如与JC Auto签订1000台订单），再到计划推出20万美元的FF81，战略定位频繁调整，被质疑为“病急乱投医”。行业分析师指出，美国MPV市场被丰田塞纳等车型垄断，FF以“AI智能”切入缺乏用户基础，且B端客户更关注可靠性和维护成本，而非未经验证的技术。 ### 四、FF的反击与市场反应 FF在2025年9月12日的声明中称Wolfpack报告“内容虚假、逻辑荒谬”，并计划向SEC投诉及提起法律诉讼。贾跃亭强调报告是“过时谣言和主观臆测”，并表示“真相终将证明FF的价值”。但资本市场反应冷淡，FF股价在报告发布后一度下跌超12%，长期徘徊在纳斯达克退市线（1美元）附近。 ### 五、历史教训与行业警示 Wolfpack此前曾做空爱奇艺、亿航智能等公司，其惯用手法包括“拼凑公开信息、断章取义”和“制造恐慌诱导股价下跌”。此次对FF的指控若属实，将再次暴露SPAC上市模式中“PPT造车”的风险——通过资本运作包装概念，而非扎实的技术落地和商业变现。对于投资者而言，FF的案例警示需警惕高估值、低量产、管理层诚信存疑的公司，尤其是依赖关联交易和融资续命的“烧钱”企业。