$再鼎医药(09688)$ 上午跑完步，中午酒足饭饱休息之后，无所事事，为了不食言，分析分析再鼎。先说结论：明显低估。优点：丰富的管线，优秀的创始人和团队，杰出的临床研究能力，不错的销售。再说缺点：1，自研能力不足，多次自研产品夭折，主要是巧妇难为无米之炊；临床实验能力强，临床研发能力不行，好比康方没有李百勇，亚盛没有王少萌，荣昌没有房健民，这个在股价早有体现 2，管理层非常大方，薪酬结构就不说了，好多核心团队听说是给一些股权，后来股价腰斩了，听说我姐又给了一倍股权补足市值，是个狠人，业内有很好的口碑，对员工好难免对股东不太好，不过长远来说也没什么问题，3，股价受美股估值压制，持有小金的都深有体会，Be one除外，他们有一套提升美股估值的套路。
下面分析产品和管线，部分借用AI，如有错误请指正，仅代表个人观点。
1，在售产品，主要是卫力迦，再乐和电场治疗，除了电场，再乐销售基本已达峰，合计销售峰值10亿美元，给多少估值合适，3PS吧，毕竟是引进产品。卫力嘉不太懂，则乐还是懂一点的，增长空间有限，国内竞争也比较激烈，剂量和奥拉帕利差不多，毒性更大一些，还有一个产品没在中国上市，剂量低很多（他拉唑帕利），疗效也差不多，这就涉及活性高是不是就是好产品的问题了，至少不能碾压别人，还有先后顺序，国内还有阿瑞和be one的产品竞争，适应症也没法拓展了。电场目前有脑胶质瘤一个适应症，可以一线延长OS 4-5个月（16-21月）。NSCLC晚期是废了，局部晚期也受免疫治疗压制，局部晚期的胰腺应该没问题，但是不可手术的局部晚期人群也不大，两个总共将来给1亿美元峰值差不多了，还要面临后续其他产品竞争。重新分析一下卫力迦吧，国外放量确实非常快，连续4年翻倍5-11-22-约40，预计2035年达峰110亿美元。国内峰值7-8亿美元还是有可能的。
2，自研产品，重磅产品是1310，确实优秀，FIC，DLL3这个靶点覆盖人群广，几乎所以SCLC人群都可以获益，靶点比较干净，副作用小，又排在第一，DLL3 TCE双抗已上市，但CRS 发生率高，需要住院观察一段时间，进入一线后商业化有限制，难以和ADC相比，将来一线联合双抗的可能性比较大，就看选择哪家的了，除了DLL3的竞争，还要面临B7H3ADC的竞争，这个靶点大概率差一点。如果进展顺利，1310在全球做到10亿美元销售峰值是大概率事件。
3，其他引进产品：KarXT，这个不太懂，是大单品，全球销售峰值大概30-50亿美元。国内患者占全球1/4，国内预计患者每年治疗费用10万左右。国内3-5亿美元应该没问题吧。
4，POVE 对于这个产品 vs 泰他西普，其实相当于他拉唑帕利 vs 奥拉帕利，不是活性高，剂量低，疗效就碾压，毒性就小，对于靶向点占有率超过90％以上的产品，再优化可能效果有限，很难做出大的疗效优势，除非之前的产品有安全性问题，同时疗效也不足（泽布替尼 vs 伊布替尼）。所以对于POVE碾压泰他西普，我还是心有疑虑的，至少泰他西普已经在SLE，MG，RA，IgA和ss这么多适应症三期都成功了。Pove才一个IgA适应症，是作业不会抄，还是有什么难言之隐。如果能复制泰他西普所有适应症，将来给个4亿美销售峰值有希望的，毕竟这个产品竞品还比较少。
5，贝玛妥单抗，对这个产品，最担心的还是他的毒性，68％以上的患者出现眼毒性。13％的三级眼毒性和10％3级腹泻，这都是很难接受的，严重影响将来的商业化。Pd-1在晚期胃癌的覆盖率为35％左右，这个获批有10％就不错了，40万×70％晚期×48％表达×10％覆盖率=1.4万人，最多2亿美元峰值。
6，综上所述，自研产品10亿美元大单品，5PS估值，+引进产品20亿美元左右的销售峰值，3PS估值，≈110亿美元。管理团队持续引进和临床实验的能力，相当于自营产品的临床CRO 能力，还有销售能力。还有其他ADC产品未纳入估值，将来在国内寻找更多有潜力产品出海，5倍空间一定能达到。
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