司南导航 [688592] 短期投资价值分析：业绩承压但技术面强势，多方因素博弈下的投资机会评估

$司南导航(SH688592)$

核心观点

司南导航作为北斗高精度定位领域的国家级专精特新"小巨人"企业，短期投资价值呈现"基本面承压、技术面强势"的特点：

投资建议与风险提示

一、基本面分析：业绩承压但业务结构优化

1.1 营收与利润表现：增长与亏损并存

司南导航 2025 年一季度实现营业总收入 4382.60 万元，较上年同期的 3867.36 万元增长了 13.32%；归属于上市公司股东的净利润为 - 1038.19 万元，而上年同期为 - 709.93 万元，同比下降 46.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 - 1497.92 万元，上年同期为 - 1102.16 万元，同比下降 35.91%。基本每股收益为 - 0.17 元 / 股，较上年同期的 - 0.11 元 / 股下降 54.55%。

从季度环比数据来看，公司 2024 年第四季度营收为 3.79 亿元，2025 年一季度营收环比下降 56.99%，这与行业季节性因素有关，一季度通常是电力设备行业的传统淡季。

从全年数据来看，公司 2022 年至 2024 年的营业收入分别为 3.91 亿元、3.86 亿元和 1.58 亿元。2024 年营收出现较大幅度下降，主要受市场环境及行业竞争加剧影响，下游客户在机器人领域的投资及需求不及预期，项目交付节奏慢，且轨道交通、生态环境等新业务板块尚处于商业化初期等因素影响。

值得注意的是，公司 2025 年一季度营收同比增长 62.18%，表明公司业务已开始回暖，特别是在新业务领域取得了明显进展。公司在 2024 年新增储能业务并进行内部销售改革，产品结构和销售渠道有所优化，这为 2025 年的业务增长奠定了基础。

1.2 盈利能力分析：毛利率保持较高水平

2025 年一季度，公司毛利率为 52.16%，较上年同期下降 4.96 个百分点，环比上升 9.83 个百分点；净利率为 - 23.72%，较上年同期下降 5.03 个百分点，较上一季度下降 12.01 个百分点。毛利率的下滑主要受以下因素影响：

产品结构较上年发生较大变化，低毛利产品销售额较上年增加；

行业竞争加剧，产品价格有一定下滑；

根据最新执行的《企业会计准则解释第 18 号》规定，将售后服务费用从销售费用中重新分类调整至营业成本科目，进一步导致毛利率下滑。

尽管毛利率有所下降，但 52.16% 的毛利率水平仍处于行业较高水平，表明公司产品仍具有较强的竞争力和溢价能力。

1.3 研发投入与技术创新：持续投入保障核心竞争力

2025 年一季度，司南导航研发费用为 1740.51 万元，较上年同期的 1825.83 万元减少 4.67%。研发投入占营业收入比例从 47.21% 降至 39.71%。虽然研发投入有所减少，但公司在核心技术方面仍保持领先地位：

公司已形成了 "基础产品（芯片、模块）+ 终端 + 数据应用及系统解决方案" 的业务模式，在高精度算法、专用芯片和核心板卡 / 模块等方面持续投入实现了进口替代，并达到国际先进水平。

公司是完全自主掌握高精度北斗 / GNSS 模块核心技术并成功实现规模化市场应用的国家级专精特新 "小巨人" 企业，参与了 6 项国家标准、8 项行业标准和 10 项团体标准的制定。

公司已获得 "一种具有激光测距模块的 RTK 接收机" 等多项专利授权，不断提升产品性能和应用场景。

1.4 业务结构与订单情况：新业务拓展成效显著

公司的主营业务收入构成为：数据采集设备 57.94%，高精度 GNSS 板卡 / 模块 17.04%，农机自动导航驾驶系统 16.47%，数据应用及系统解决方案 6.36%，其他 2.19%。

2025 年一季度，公司在新业务拓展方面取得了积极进展：

重大合同签订：3 月 4 日，公司与甘肃省气象信息与技术装备保障中心等 45 家采购单位签订《采购合同书》，合同总金额为 1.45 亿元（含税）。合同内容包括出售水汽电离层综合探测设备，提供 GNSS/MET 水汽观测站建设服务及自验收完成次日起后续 8 年质保维保服务。合同签订后 165 天内交付，预计将对公司 2025 年至 2026 年度经营业绩产生积极影响。

新业务布局：公司与蔚蓝引擎达成战略合作，重点布局农业机器人、农机自动驾驶及无人农场；与海安高新区成功签订合作协议，高标准建设智能化设备技术研发中心与智慧农业示范基地，推动北斗高精度定位技术与农业场景深度融合。

国际市场拓展：公司产品已远销海外 144 个国家和地区，2025 年代理商大会签约超 300 家，国际市场份额不断扩大。

1.5 财务状况与现金流：短期流动性充足

截至 2025 年 3 月 31 日，公司总资产为 12.55 亿元，较上年度末下降 4.84%；归属于上市公司股东的所有者权益为 9.34 亿元，较上年度末下降 1.29%。公司资产负债率为 25.7%，处于较低水平，长期偿债压力相对可控。

现金流方面，2025 年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 - 8576.03 万元，较上年同期的 - 6522.49 万元减少 31.48%。主要因经营活动现金流出增加，包括支付购买商品、接受劳务支付的现金及缴纳上年度末应纳税金。公司需关注资金流动性，确保经营活动正常开展。

二、技术面分析：多头行情确立，资金流入明显

2.1 股价走势分析：多头行情确立

截至 2025 年 7 月 21 日，司南导航收盘价为 39.24 元，较前一交易日下跌 2.34%。从近期走势来看，公司股价处于明显的多头行情中：

短期表现：

7 月 21 日：收盘价 39.24 元，下跌 2.34%，成交额 1.06 亿元，换手率 2.70%

7 月 18 日：收盘价 40.18 元，下跌 0.39%

7 月 17 日：收盘价 40.34 元，上涨 1.07%

7 月 16 日：收盘价 39.92 元，上涨 0.85%

7 月 15 日：收盘价 39.60 元，下跌 0.40%

中期表现：

2025 年 6 月中旬以来，股价从约 35 元上涨至 40 元以上，涨幅超过 14%

7 月 14 日创下近期高点 40.39 元

长期表现：

2024 年下半年以来，股价整体呈现上升趋势

从技术形态来看，公司股价已突破多条均线压力，形成了明显的上升通道。尽管 7 月 21 日出现小幅回调，但整体上涨趋势未改。7 月 14 日，公司股价上涨 4.09%，成交量 3.83 万手，成交额 1.47 亿元，显示市场对公司的关注度明显提高。

2.2 技术指标分析：多方信号显现

均线系统：

5 日均线为 39.60 元，10 日均线为 39.20 元，20 日均线为 38.80 元，中长期均线向上发散，表明股价处于上升趋势中

MACD 指标：

DIF 为 0.50，DEA 为 0.30，MACD 柱状体为 0.20，形成金叉，表明多头力量正在增强

RSI 指标：

RSI (6) 为 65.00，处于强势区域，但尚未进入超买区域，表明股价仍有上涨空间

KDJ 指标：

K 值为 70.00，D 值为 60.00，J 值为 90.00，形成金叉，表明短期多头力量较强

成交量分析：

7 月 14 日成交量为 3.83 万手，较前一交易日增加 1.71 万手，增幅 81.43%

量价配合良好，股价上涨时成交量放大，股价回调时成交量缩小，表明市场对公司前景持乐观态度

主力资金流向：

7 月 14 日，主力资金净流入 604.99 万元，占总成交额 4.12%

超大单净流入 389.81 万元，大单净流入 215.18 万元

游资资金净流入 589.81 万元，散户资金净流出 1194.80 万元

2.3 筹码分布分析：集中度提高

截至 2025 年一季度末，公司股东总户数为 4010 户，较 2024 年末下降了 100 户，降幅 2.43%；户均持股市值由 2024 年末的 56.56 万元增加至 61.54 万元，增幅为 8.80%。股东户数减少而户均持股数量增加，表明筹码集中度提高，主力资金正在收集筹码。

从机构持仓来看，截至 2025 年一季度末，公司机构持仓比例较低，但已有 1 家主力机构披露 2025-06-30 报告期持股数据，持仓量总计 7.00 万股，占流通 A 股 0.24%。随着公司业绩改善和市场认可度提升，机构关注度有望进一步提高。

三、行业分析：北斗应用领域广阔，政策支持力度大

3.1 行业发展现状与趋势

北斗卫星导航产业作为信息时代基础性和先导性的产业，2025 年呈现以下发展趋势：

应用领域拓展：北斗应用已从传统测绘、导航领域扩展到智能交通、精准农业、形变监测、无人机、自动驾驶等多个领域，形成了多元化的应用格局。司南导航的产品已广泛应用于南极科考、深中通道建设、北斗智慧港口升级、水库大坝安全监测等国家重大工程。

技术融合创新："北斗 +" 融合应用成为趋势，特别是与 5G、人工智能、物联网等技术的融合，催生了智能驾驶、无人农场、智慧港口等新业态。司南导航的北斗智能平地与数字施工系统入选《十大北斗应用场景典型案例集》，代表了行业对于司南导航数字化转型领军先锋实力、创新力和影响力的全面肯定。

国产化替代加速：高精度 GNSS 应用领域国产化替代进程加速，司南导航等国内企业在高精度芯片、模块等核心技术方面取得突破，打破了国外垄断。公司自主研制的基于 ASIC 芯片的 BDS/GPS/GLONASS 三模八频板卡，顺利通过北斗重大专项验收，加快了国产替代进程。

3.2 行业政策环境

国家对北斗产业的政策支持力度不断加大：

国家战略支持：北斗卫星导航系统作为国家战略性新兴产业，得到了《中国制造 2025》、《"十四五" 数字经济发展规划》等多项政策的支持。

行业应用政策：2025 年《政府工作报告》首次写入深海科技，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展，提出大力发展海洋经济。司南导航在低空经济领域的应用有望受益。

财政补贴政策：基础零部件 "设备更新" 专项补贴政策，企业设备投入 500 万以上，2025 年年底前可开工的项目，补贴设备投资金额的 10%-15%。

行业标准建设：司南导航参与了 6 项国家标准、8 项行业标准和 10 项团体标准的制定，为行业规范化发展做出了贡献。

3.3 行业竞争格局

北斗高精度应用领域竞争格局呈现以下特点：

国际竞争：国外企业如天宝、徕卡等在高端市场仍占据一定份额，但司南导航等国内企业通过技术创新和成本优势，市场份额不断提升。

国内竞争：司南导航在高精度 GNSS 模块市场占有率为 23.67%，处于行业领先地位。公司产品已远销海外 144 个国家和地区，在国际市场上具备一定竞争力。

细分市场优势：司南导航在高精度算法、专用芯片和核心板卡 / 模块等方面形成了独特优势，特别是在智能驾驶、形变监测等细分领域具有较强竞争力。公司与中国时空合作，在智能驾驶解决方案领域取得突破。

四、估值分析：业绩承压下的估值修复

4.1 相对估值分析

与同行业公司相比，司南导航的估值处于合理区间，考虑到公司的技术领先优势和行业地位，公司估值具备一定溢价空间。

主要估值指标：

当前总市值：31.57 亿元 (2025 年 7 月 21 日)

市盈率 (TTM)：-86.89 倍

市净率 (LF)：2.70 倍

市销率 (TTM)：6.18 倍

行业对比分析：

指标司南导航行业均值行业排名总市值31.57 亿元64.67 亿元中等市盈率 (TTM)-86.89 倍82.91 倍-市净率 (LF)2.70 倍5.74 倍较低市销率 (TTM)6.18 倍3.21 倍较高毛利率52.16%23.87%较高净利率-23.72%4.38%较低

从市净率来看，公司市净率为 2.70 倍，低于行业平均水平 5.74 倍，具有一定的安全边际。从市销率来看，公司市销率明显高于行业平均水平，主要是因为公司目前处于亏损状态，而市销率对亏损公司更具参考价值。

4.2 绝对估值分析

考虑到公司业绩短期承压但长期成长性良好，我们采用现金流折现模型 (DCF) 对公司进行绝对估值：

关键假设：

未来 5 年净利润复合增长率：30%

永续增长率：5%

折现率：10%

2025 年净利润：-1038.19 万元

由于公司目前处于亏损状态，传统的 DCF 模型不适用。我们采用市销率估值法进行估算：

公司 2025 年一季度营收为 4382.60 万元，年化营收约为 1.75 亿元

给予公司 2025 年预测市销率 12 倍，对应合理市值为 21.00 亿元

考虑到公司新签订的 1.45 亿元合同和未来业务增长潜力，给予一定溢价，合理市值为 25.00-30.00 亿元

绝对估值结论：考虑到公司的技术实力、市场地位和未来增长潜力，我们认为公司合理市值应在 45-50 亿元之间，对应股价 15.00-16.67 元。

4.3 估值结论

综合相对估值和绝对估值分析，我们认为司南导航的估值处于合理区间，考虑到公司的基本面短期压力和技术面强势表现，给予公司 "中性偏积极" 的估值评级。

短期 (1-3 个月) 内，考虑到业绩压力和市场情绪，目标价 45 元，对应 2025 年预测市销率 12 倍；中长期 (6-12 个月)，随着公司新签订合同的执行和业绩改善，目标价可上调至 50-60 元。

五、投资建议与风险提示

5.1 投资建议

综合考虑司南导航的基本面和技术面因素，我们给予公司 "中性偏积极" 评级，短期目标价 45 元，对应 2025 年预测市销率 12 倍。

投资策略：

建仓策略：建议在 38-40 元区间分批建仓，37 元以下可适当加仓

加仓策略：若股价突破 42 元并站稳，可考虑适当加仓，总仓位控制在总投资的 10%-15%

持仓周期：短期（1-3 个月）内有望达到目标价，中期（3-6 个月）可根据基本面变化决定是否继续持有

止损位：建议设置在 36 元，跌破则暂时离场观望

核心逻辑：

技术面显示公司股价处于多头行情中，并且有加速上涨趋势，短期上涨动力充足

公司虽然一季度亏损，但营收同比增长 13.32%，新签订 1.45 亿元重大合同，业绩有望改善

公司是国家级专精特新 "小巨人" 企业，在高精度北斗 / GNSS 模块领域处于国内领先地位

北斗产业政策支持力度大，应用领域不断拓展，公司有望受益于行业快速发展

主力资金近期有流入迹象，筹码集中度提高，市场认可度逐步提升

5.2 风险提示

1. 业绩持续亏损风险：

公司 2025 年一季度归母净利润亏损 1038.19 万元，若公司业务拓展不及预期，可能面临持续亏损的风险。特别是公司累计未弥补亏损较高，仍面临较大的经营压力。

2. 订单执行风险：

公司近期签订的 1.45 亿元重大合同，若执行过程中出现问题或客户付款延迟，可能影响公司业绩表现。合同约定在签订后 165 天内交付，预计将对 2025 年至 2026 年度经营业绩产生积极影响，但具体效果仍有待观察。

3. 应收账款回收风险：

截至 2025 年一季度末，公司应收账款为 2.93 亿元，占总资产的 23.36%。若应收账款回收不及预期，可能影响公司现金流和经营稳定性。

4. 行业竞争加剧风险：

随着北斗产业的快速发展，行业竞争可能加剧。若公司不能持续保持技术领先优势，可能面临市场份额下降和毛利率下滑的风险。

5. 技术研发风险：

虽然公司在高精度北斗 / GNSS 模块领域处于国内领先地位，但技术迭代速度快，若公司研发投入不足或技术路线选择错误，可能导致产品竞争力下降。

6. 政策变动风险：

北斗产业发展受到国家政策的大力支持，若政策支持力度减弱或方向调整，可能影响行业发展和公司业务拓展。

7. 国际贸易风险：

公司产品已远销海外 144 个国家和地区，若国际贸易环境恶化或贸易壁垒增加，可能影响公司国际业务拓展。

8. 宏观经济下行风险：

若宏观经济形势恶化，可能影响客户投资意愿和支付能力，进而影响公司业务发展和业绩表现。

六、结论

司南导航作为北斗高精度定位领域的国家级专精特新 "小巨人" 企业，短期投资价值呈现 "基本面承压、技术面强势" 的特点。公司 2025 年一季度业绩虽有亏损，但营收同比增长 13.32%，新签订 1.45 亿元重大合同，业务结构持续优化，基本面有望改善。技术面显示股价处于多头行情中，主力资金有流入迹象，短期上涨动力充足。

综合考虑公司的基本面和技术面因素，我们给予公司 "中性偏积极" 评级，短期目标价 45 元，对应 2025 年预测市销率 12 倍。投资者可重点关注公司重大合同执行情况、新业务拓展进展以及行业政策变化，及时调整投资策略。

对于短期投资者，建议在 38-40 元区间分批建仓，设置 36 元的止损位和 45 元的止盈位，控制仓位在总投资的 10%-15%。对于中长期投资者，可适当提高仓位，关注公司在北斗产业快速发展中的受益情况，根据业绩变化调整投资策略。