$骆驼股份(SH601311)$
《新增关注》
骆驼股份，是国内领先的铅酸蓄电池制造商，主要产品包括汽车启动铅酸电池（含AGM启停电池）、工业电池等，近年来积极向低压锂电池、储能锂电池、废旧电池回收等领域转型，形成“铅锂双循环”布局。
当前，公司核心业务仍以铅酸电池为主，配套多家国内外大厂（如宝马、奥迪、吉利、蔚来等），并大力拓展海外后装市场和锂电新业务。
一、近年业绩回顾（基于年报及近期报告）
• 2024年年度：
营业收入约155.92亿元，同比增长10.75%；归母净利润约6.14亿元，同比增长7.26%。
铅酸电池稳定增长，锂电业务贡献增量。
• 2025年上半年：营收和利润实现较快增长：营收79.95，同增6.2%净利润5.32亿元，同比增长69.46%。汽车低压铅酸电池国内主机配套销量小幅下滑（-2.4%），但AGM启停电池等高端产品和锂电业务强劲拉动整体表现。
• 2025年前三季度：营收121.42亿元，同比增长7.14%；归母净利润6.19亿元，同比增长26.95%。第三季度单季营收41.47亿元（+8.95%），但净利润同比下滑（成本波动影响）。
整体前三季度盈利能力仍提升明显。前三季营收结构中，铅酸电池占比仍较高（八成左右），但锂电池收入快速增长（2025上半年锂电收入同比+196%），海外出口和后装渠道持续放量。
二、增长潜力
未来增长点清晰，主要依赖三大驱动：
1. 渠道升级与后装/海外市场：国内前装市场相对饱和，但后装（替换市场）和海外市场空间巨大。公司拥有超2000家经销商、12万+终端网点，通过数字化管理系统“优能达”提升效率。海外布局加速（产能约500万KVAH/年），2025年新开发客户/国家增多，出口业务已成为重要增量。
2. 锂电业务开拓：低压锂电池已获多个大厂定点并量产，2025年订单放量明显；同时布局储能锂电池、低空飞行器电池等新兴领域。锂电回收标准化建设推进，未来“铅锂双循环”闭环将强化竞争力。
3. 铅回收闭环：废旧铅酸电池回收能力86万吨/年，具备规模和技术优势，虽短期受行业竞争和原材料价格波动影响利润，但长期有助于成本控制和环保合规。
4. 发展潜力：预计2025-2027年营收复合增长约11-12%，归母净利润复合增长20%以上（2025E ~8.7亿元，2026E ~10.9亿元）。出海+锂电转型+渠道深耕是核心逻辑，铅酸主业提供稳定现金流。
风险点包括：原材料（铅、碳酸锂）价格波动、汽车行业需求变化、锂电转型进度不及预期、海外地缘风险、回收行业竞争加剧等。
三、当前估值水平
• 当前股价9.92元，波动区间9-10元。
• 滚动市盈率（PE）约14-15倍（TTM），处于近5年来较低分位（历史平均18倍）。
• 市净率（PB）约1.1-1.16倍。
• 市销率（PS）约0.65-0.7倍。
• 股息率约3%左右。相比历史估值偏低，动态PE在13-15倍区间，EV/EBITDA约10-13倍。
四、未来展望
主流预测2025E PE约13.7倍、2026E约11倍，整体处于低估值细分龙头地位。
未来如果锂电和海外业务预期兑现，存在估值修复空间（机构预测目标价11.5-14元区间）。
总之，骆驼股份基本面稳健，转型方向符合新能源汽车低压电气化以及储能发展大趋势。中长期前景乐观，当前估值具备价值。