L3 - 思科 - 当技术/行业红利消退后

今天读到一篇关于思科（Cisco）发展历程的文章，其作为硅谷传奇企业的兴衰轨迹，恰是科技行业从爆发期到成熟期的典型样本。思科的崛起始于对技术和行业趋势的精准卡位，却在行业格局固化后面临估值逻辑的深层转变。这一过程揭示了一个关键命题：当过了行业爆发期，技术不再构成护城河，科技巨头与传统制造企业的价值锚点可能趋于一致。

一、黄金时代（1990-2000）：技术红利与资本泡沫的双重催化

思科上市（1990 年）时，年净利润仅 1390 万美元，市值 2.24 亿美元，核心业务聚焦于路由器等网络基础设施。彼时恰逢互联网商业化浪潮启动，企业级网络设备需求呈指数级增长，思科通过两大策略实现爆发式扩张：

技术先发与并购扩张：1986 年推出首款多协议路由器后，持续以研发投入巩固技术壁垒（1990 年代研发费用占比超 15%），同时通过收购快速填补产品线空白。例如 1996 年收购 StrataCom 切入广